请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年11月01日买入顺络电子（002138.SZ）3Q22消费电子及通讯业务承压，汽车电子营收同比增长48%核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价21.40元总市值/流通市值17248/15515百万元52周最高价/最低价39.88/18.61元近3个月日均成交额272.42百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《顺络电子（002138.SZ）-上半年业绩承压，汽车电子等新业务表现亮眼》——2022-08-02《顺络电子（002138.SZ）——2021年报点评-21年业绩稳健增长，汽车电子等新品快速扩张》——2022-03-01《顺络电子-002138-2021年三季报预告：新品持续发力，3Q21业绩稳中向好》——2021-10-17《顺络电子-002138-深度报告：国产电感龙头进入业绩爆发周期》——2021-03-15《顺络电子-002138-财报点评：5G换机及汽车电子带动业绩超预期》——2021-01-283Q22营收同比下降10.3%，归母净利润同比下降40.6%。公司1-3Q22营收31.81亿元(YoY-8.5%)，归母净利润4.07亿元(YoY-32.4%)，毛利率33.88%(YoY-3.06pct)。3Q22营收10.46亿元(YoY-10.3%,QoQ-7.3%)，归母净利润1.14亿元(YoY-40.6%,QoQ-12.9%)，毛利率31.69%(YoY-4.41pct,QoQ-1.97pct)。虽然公司汽车电子、储能、光伏等新兴产业持续成长，但3Q22业绩依然承压，主要系：1)受宏观经济影响，通讯和消费电子市场需求低迷，下游客户处于持续去库存状态，采购意愿较弱；2)全球疫情反复和局部战争导致大宗商品、材料、运输等成本大幅上涨。3Q22汽车电子及储能业务营收同比增长47.9%，延续快速扩张态势。1-3Q22公司汽车电子或储能专用业务营收3.48亿元(YoY+56.8%)，占比10.9%(YoY+4.6pct)；其中3Q22营收1.37亿元(YoY+47.9%,QoQ+14.9%)，占比13.1%(YoY+5.2pct,QoQ+2.5pct)。汽车电子及储能营收实现快速增长，得益于国内电动汽车需求增加及公司新产品持续导入及批量化供应。此外，新能源、光伏及储能是公司布局未来的重点市场，公司变压器、共模、功率电感等产品可以应用于新能源储能及节能领域；公司在光伏产业尤其微型逆变器领域持续耕耘，目前已取得了部分国内外行业标杆企业的认可。消费及通讯市场需求低迷，公司传统业务营收同比下滑。1-3Q22公司射频信号处理业务营收13.65亿元(YoY-10.1%)，其中3Q22营收4.27亿元(YoY-14.5%,QoQ-18.0%)；1-3Q22电源管理处理业务营收11.61亿元(YoY-8.5%)，其中3Q22营收3.70亿元(YoY-13.2%,QoQ-16.0%)；1-3Q22陶瓷、PCB、传感及其他业务营收3.07亿元(YoY-34.4%)，其中3Q22营收1.11亿元(YoY-24.4%,QoQ+140%)。受疫情、通胀等因素影响，4Q21以来消费及通讯市场需求较疲软，上游供应链订单受到影响，公司产品产能利用率较低。未来公司将凭借在技术、服务、质量、管理等方面的优势，在消费及通讯等传统领域不断导入新产品，同时持续提升在客户采购中的供应份额。投资建议：我们继续看好公司汽车电子、储能、光伏等新业务持续快速增长，但考虑到消费电子、通讯等传统业务的经营压力仍然存在，我们下调22-24年公司归母净利润预期至5.52/6.90/8.34亿元(YoY-29.6%/24.9%/20.9%)，对应22-24年PE分别为31.2/25.0/20.7倍，维持“买入”评级。风险提示：电感需求不及预期，产能提升不及预期，新品扩张不及预期。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,4774,5774,2865,1216,018(+/-%)29.1%31.7%-6.4%19.5%17.5%净利润(百万元)588785552690834(+/-%)46.5%33.3%-29.6%24.9%20.9%每股收益（元）0.730.970.690.861.03EBITMargin21.2%20.2%18.1%18.7%19.1%净资产收益率（ROE）12.1%14.2%9.3%10.7%11.8%市盈率（PE）29.322.031.225.020.7EV/EBITDA18.315.917.014.012.2市净率（PB）3.563.122.912.682.45资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图6：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司销售、管理、研发、财务费用率图8：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司汽车电子及储能业务收入占比逐步提升图10：3Q22公司各业务线收入占比资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物326493615415445营业收入34774577428651216018应收款项12841471117414031649营业成本22162973285933903964存货净额621104894110291206营业税金及附加3340374653其他流动资产423712555694844销售费用938883100119流动资产合计26543725328535424144管理费用155207206236266固定资产38644805549962296924研发费用244344326393466无形资产及其他422443425408390财务费用5557818390投资性房地产482640640640640投资收益(3)(5)(4)(4)(5)长期股权投资100128162201235资产减值及公允价值变动(45)(27)(30)(36)(33)资产总计75229741100121102012333其他收入61108657884短期借款及交易性金融负债934668654707878营业利润6929457269111107应付款项6738897408711020营业外净收支(6)(6)(5)(6)(5)其他流动负债390679543658799利润总额6879397219061101流动负债合计19972236193622352697所得税费用89896986105长期借款及应付债券3151226122612261226少数股东损益965100130162其他长期负债261429525637762归属于母公司净利润588785552690834长期负债合计5761655175118631988现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计25733891368740984685净利润597850653820997少数股东权益104318391485603资产减值准备44(37)1045股东权益48455532593464377044折旧摊销349408459564649负债和股东权益总计75229741100121102012333公允价值变动损失4527303633财务费用5557818390关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(127)(425)381(93)(152)每股收益0.730.970.690.861.03其它(151)179(118)(122)(139)每股红利0.250.260.190.230.28经营活动现金流8131058149612911482每股净资产6.016.867.367.988.74资本开支(1160)(1372)(1176)(1316)(1363)ROIC12%12%9%11%12%其它投资现金流(45)(114)(34)(39)(34)ROE12%14%9%11%12%投资活动现金流(1205)(1486)(1210)(1356)(1397)毛利率36%35%33%34%34%权益性融资(5)382000EBITMargin21%20%18%19%19%负债净变化185911000EBITDAMargin31%29%29%30%30%支付股利、利息(199)(213)(150)(188)(227)收入增长29%32%-6%19%18%其它融资现金流279(484)(14)53172净利润增长率47%33%-30%25%21%融资活动现金流260595(164)(135)(55)资产负债率36%43%41%42%43%现金净变动(137)162121(199)30息率1.2%1.2%0.9%1.1%1.3%货币资金的期初余额458321483604405P/E29.322.031.225.020.7货币资金的期末余额321483604405435P/B3.63.12.92.72.4企业自由现金流0(552)36620175EV/EBITDA18.315.917.014.012.2权益自由现金流0(125)279(2)265资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以