教育行业新东方FY19Q1财报数据点评：营收增长30%，学员增长13%，盈利端仍有所承压

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_IndustryData] 公司数据跟踪（FY2019Q1） 营业收入（亿美元） 24.47 同比增长 36.0% 归属净利润（亿美元） 2.96 同比增长 7.9% 招生人数（万人） 632.94 同比增长 30.3% K12业务营收增速 46% 优能中学营收增速 44% 泡泡少儿英语营收增速 51% [Table_ReportInfo] 相关报告： 《新东方2018Q3财报点评：季度营收增速创新高，优能中学增速领先》 《新东方FY18Q4财报点评：季度营收增长提速，递延转化率提高，扩张期盈利短期承压》 [Table_Author] 分析师： 周菁 Tel： 021-53686158 E-mail： zhoujing@shzq.com SAC证书编号： S0870518070002 [Table_Summary]  主要观点 19Q1营收增长30%、学员增长13% 公司2019Q1实现营收8.60亿美元，同比增长30.1%，增速较去年同期较大幅度提升，继续保持收入的较快增长，主要系学生人数的稳健增长。本季度，公司实现招生173.53万人，同比增长13.2%，增速较去年同期略有下降，主要系公司4-5月学生报名可以选择夏季课程或秋季课程，使得Q4季度会占用部分Q1生源，综合Q4、Q1招生人数来看，公司2018Q4和2019Q1合计实现招生379.33万人，较去年同期增长28.4%，招生人数保持较快增长。公司预计2019Q2（2019年9月-11月）的营收范围为5.69亿美元-5.86亿美元，同比增长22%-26%；若不考虑汇率波动影响，2019Q2以人民币计的收入同比增速约为27%-31%。 K12业务增长49%，非核心城市收入占比稳步提升 K12业务收入同比增长49%，仍是公司营收增长的主要动力，其中优能中学和泡泡少儿的营收分别同比增长49%和48%。学生人数方面，优能中学本季度入学人数同比增长约18%、泡泡少儿则约为12%。海外备考及咨询业务、VIP个性化业务的营收同比增速分别约为5%和34%，咨询业务增速放缓主要系2018年6月1日起采用了新的收入会计准则，使得其收入确认有所改变。前五大城市本季度收入同比增长31%，总收入占比为42%，同比降低4pct，非核心城市的收入占比稳步提升。 毛利率有所下降，控制供给端教室扩容速度为20-25% 本季度公司综合毛利率为57.27%，较去年同期下降1.86pct，受新建校区租金和教师人工成本上涨影响。截止季度末，全国共有校区1100个，净增19个，线下教室面积同比扩容34%、环比扩容3%。2019财年将线下教室面积扩张速度控制在20-25%，更关注提升已有教室的使用率。 营业费用率上涨，暑期促销招生增长38%、留存率提升至54% 本季度公司营业费用费合计约为38.72%，同比增加3.95pct，其中销售费用率为11.55%，同比增加0.37pct，主要系开展暑期促销等促销推广活动及销售人员开支增加；管理费用率为27.17%，同比增加3.58pct，扣除掉公司校区网络扩张及加大线上线下融合教学的研发和人力投入，Non-GAAP的管理费用率约为25.55%。公司本次暑期促销在39个城市展开，主要针对初一学生，合计实现招生76.2万人，同比增长37.5%，学生留存率达到54%，同比提高5个百分点。 暑期促销及在线教育投入使得盈利端承压 公司本季度实现归属净利润为1.23亿美元，同比下降22.2%，Non-GAAP的归属净利润为1.84亿美元，同比增长14.0%，增速下降明显。报告期公司归属净利率为14.3%，去年同期为24.0%，Non-GAAP 证券研究报告/行业研究/行业动态 日期：2018年10月24日 营收增长30%，学员增长13%，盈利端仍有所承压 —新东方FY19Q1财报数据点评 行业：教育 行业动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 的归属净利率为21.4%，去年同期为24.4%，利润率出现较大幅度下滑。公司盈利端承压主要受成本和费用增加影响，公司暑期较大规模的促销增加了运营成本，在线教育的投资也加大了开支（2019Q1投入2270万美元维护升级线上线下教学融合系统），二者一定程度上拖累了本季度的盈利水平表现。 行业动态 2018年10月24日 10月23日，新东方发布截止2018年8月31日的2019财年Q1季报。 表 1 新东方FY19Q1关键财务数据 百万美元 FY19Q1 FY18Q1 增速（%） 净营收 859.85 661.17 30.1% 营业利润 161.34 161.08 0.2% Non-GAAP营业利润 175.26 164.20 6.7% 归属净利润 123.23 158.39 -22.2% Non-GAAP归属净利润 184.14 161.52 14.0% 招生人数（百万人） 173.53 153.29 13.2% FY19Q1 FY18Q1 新建数量 教学网点 1100 899 201 数据来源：公司财报，上海证券研究所 公司2019Q1实现营收8.60亿美元，同比增长30.1%，增速较去年同期较大幅度提升，继续保持收入的较快增长，主要系学生人数的稳健增长。本季度，公司实现招生173.53万人，同比增长13.2%，增速较去年同期略有下降，主要系公司4-5月学生报名可以选择夏季课程或秋季课程，使得Q4季度会占用部分Q1生源，综合Q4、Q1招生人数来看，公司2018Q4和2019Q1合计实现招生379.33万人，较去年同期增长28.4%，招生人数保持较快增长。 图 1新东方单季度营收及增速（百万美元） 图 2新东方单季度招生人数（万人） 数据来源：公司财报，上海证券研究所 数据来源：公司财报，上海证券研究所 截止季度末，公司账面递延收益余额为11.47亿美元，同比增长23.3%，递延收益转化率（当季营收/上季末递延收益）环比提升至67.7%。公司预计2019Q2（2019年9月-11月）的营收范围为5.69 行业动态 2018年10月24日 亿美元-5.86亿美元，同比增长22%-26%；若不考虑汇率波动影响，2019Q2以人民币计的收入同比增速约为27%-31%。 图3新东方季度末递延收益余额及增速（百万美元） 数据来源：公司财报,上海证券研究所 分业务看，K12业务收入同比增长49%，仍是公司营收增长的主要动力，其中优能中学和泡泡少儿的营收分别同比增长49%和48%。学生人数方面，优能中学本季度入学人数同比增长约18%、泡泡少儿则约为12%。海外备考及咨询业务本季度收入同比增长约5%，增速放缓主要系2018年6月1日起采用了新的收入会计准则，使得咨询业务的收入确认有所改变。VIP个性化业务本季度收入同比增长约为34%。 图4新东方K12业务及子品牌的季度营收同比增速（%） 行业动态 2018年10月24日 数据来源：公司财报,上海证券研究所 分地区看，前五大城市（北京、上海、西安、武汉、杭州）本季度收入同比增长31%，总收入占比为42%，同比降低4pct、环比降低1pct，非核心城市的收入占比稳步提升。其中，北京地区收入同比增长19%、总收入占比22%；上海地区收入同比增长22%、总收入占比5%，总的来看，两大城市的收入增速有所放缓。 表 2 新东方各级城市收入增速及占比 FY18Q1 FY18Q2 FY18Q3 FY18Q4 FY19Q1 top5 收入增速 40% 37% 34% 30% 31% 占比 46% 46% 45% 43% 42% 北京 收入增速 39% 32% 30% 23% 19% 占比 24% 23% 23% 22% 20% 上海 收入增速 36% 28% 23% 23% 22% 占比 5% 5% 5% 5% 5% 非top5 占比 54% 54% 55% 57% 58% 数据来源：公司财报，上海证券研究所 本季度，公司综合毛利率为57.27%，较去年同期下降1.86pct，受新建校区租金和教师人工成本上涨影响，公司毛利率短期仍未恢复。报告期内，公司新建65个校区、净增19个校区，截止季度末，全国共有校区1100个，线下教室面积同比扩容34%、环比扩容3%。去年全财年公司线下教室面积扩容40%，但招生人数增长30.3%，低于供给端增速，新建校区的使用率仍有提升空间（FY18Q4教室使用率水平约为21%）。目前，公司已在全国76个城市开设了校区，预计2019财年将线下教室面积扩张速度控制在20-25%，更关注提升已有教室的使用率。 行业动态 2018年10月24日 图 5 新东方季度综合毛利率（%） 图 6 新东方各季度线下校区数量 数据来源：公司财报，上海证券研究所 数据来源：公司财报，上海证券研究所 图7新东方线下教室面积扩容同比增速（%） 数据来源：公司财报,上海证券研究所（注：2018Q4指2018全年扩容40%） 本季度公司营业费用费合计约为38.72%，同比增加3.95pct，其中销售费用率为11.55%，同比增加0.37pct，主要系开展暑期促销等促销推广活动及销售人员开支增加；管理费用率为27.17%，同比增加3.58pct，扣除掉公司校区网络扩张及加大线上线下融合教学的研发和人力投入，Non-GAAP的管理费用率约为25.55%。公司本次暑期促销在39个城市展开，主要针对初一学生，合计实现招生76.2万人，同比增长37.5%，学生留存率达到54%，同比提高5个百分点。 行业动态 2018年10月24日 图 8 新东方季度营业费用率（%） 图 9新东方暑期促销招生人数及秋季留存率（万人） 数据来源：公司财报，上海证券研究所 数据来源：公司财报，上海证券研究所 公司本季度实现营业利润1.61亿美元，同比微增0.2%，Non-GAAP的营业利润为1.75亿美元，同比增长6.7%，增速有所放缓。报告期营业利润率为18.8%，去年同期为24.4%，Non-GAAP的营业利润率为20.4%，去年同期为24.8%。公司本季度实现归属净利润为1.23亿美元，同比下降22.2%，Non-GAAP的归属净利润为1.84亿美元，同比增长14.0%，增速下降明显。报告期公司归属净利率为14.3%，去年同期为24.0%，Non-GAAP的归属净利率为21.4%，去年同期为24.4%，利润率出现较大幅度下滑。公司盈利端承压主要受成本和费用增加影响，公司暑期较大规模的促销增加了运营成本，在线教育的投资也加大了开支（2019Q1投入2270万美元维护升级线上线下教学融合系统），二者一定程度上拖累了本季度的盈利水平表现。 图 10 新东方单季度归属净利润及增速（百万美元） 图 11 新东方季度盈利水平（%） 行业动态