营收受火电电量拖累,成本管控凸显盈利韧性

2025-11-13 长城证券 Fanfan(关放）

核心观点：国投电力2025年前三季度营收和盈利均出现下滑，主要受火电电量与电价下降影响，但成本管控有效，盈利韧性凸显。公司聚焦雅砻江流域“水风光”一体化开发，同时优化火电布局，构建多元协同电源体系。
关键数据：
- 2025年前三季度：营收405.72亿元（同比-8.61%），归母净利润65.17亿元（同比-0.92%）；火电电量同比下降18.5%（Q3单季度下降14.42%），风光发电量显著增长；平均上网电价同比下降3.9%（Q3单季度下降0.9%）。
- 装机容量：截至三季度末，控股装机容量44.75GW（水电21.30GW、火电13.07GW、风电3.99GW、光伏5.85GW、储能0.53GW）。
- 成本费用：营业成本同比下降14.01%，财务费用同比下降20.51%。
研究结论：
- 短期业绩受火电拖累，但雅砻江流域稀缺性与一体化开发构成长期价值基础，将持续驱动业绩与估值提升。
- 预计2025-2027年营收分别为533.24、559.69、579.27亿元，归母净利润分别为68.19、74.89、79.60亿元，EPS分别为0.85、0.94、0.99元/股，PE分别为17.1X、15.6X、14.7X。
- 维持“增持”评级。
风险提示：来水不及预期、电价下行压力、新能源装机进度不及预期、煤价波动风险、政策变动风险。