降本增效成果显现，“两翼”业务实现盈利

买入 2025年11月13日 降本增效成果显现，“两翼”业务实现盈利 胡钰852-25321539Katherine.hu@firstshanghai.com.hk ➢2025Q3经调整净利润12.9亿元，同比下降27.8%：2025Q3公司总交易额为7367亿元，同比基本持平。期内录得净收入231亿元，同比增加2.1%。期内毛利率为21.4%，同比下降1.3个百分点，主要由于贡献利润率较高的存量房及新房业务收入占比下降以及存量房的贡献利润率下降的影响。期内整体运营费用为43亿元，同比减少1.8%，环比减少6.5%，公司降本增效成果逐步显现。期内公司经调整净利润12.9亿元，同比下降27.8%。 主要资料 行业居住服务股价43.54港元/16.68美元目标价60.00港元/22.80美元(+36.2%/36.8%)股票代码2423.HK/BEKE.US已发行股本34.32亿股/11.38亿ADS总市值1494亿港元/190亿美元52周高/低68.718港元/40.66港元24.648美元/15.385美元每股净资产21.25元人民币主要股东PropitiousGlobal 24.0%腾讯联属实体9.45% ➢一赛道业务韧性十足，成本费用节降稳步推进：2025Q3公司存量房交易额为5056亿元，同比增长5.8%，实现净收入60亿元，同比下降3.6%，收入增速低于交易额增速主要因为非链家的交易额占比提升。贡献利润率为39.0%，同比下降2个百分点，主要由于存量房收入减少带来的杠杆效应以及固定人工成本同比增加所致；环比下降约1个百分点，主要因为固定的人工成本环比降幅低于营收的降幅。期内公司的固定人工成本环比下降6.5个百分点，公司成本控制正在逐步兑现。新房交易额为1963亿元，同比下降13.7%；净收入66亿元，同比减少14.1%。期内新房业务的交易费率为3.38%，同环比均保持稳定；贡献利润率同比下降0.7个百分点。新房业务的应收账款周转天数54天，维持在健康水平。 ➢非房产交易服务业务收入营收占比提升至45%，贡献利润占比39.7%，两翼业务实现城市层面盈利：期内公司家装家居业务实现收入43亿元，同比基本持平。贡献利润率为32.0%，同比提升0.8个百分点，主要由于集采比例的提升带来采购成本的下降，以及派单效率的提升；环比基本持平。房屋租赁业务收入为57.3亿元，同比增长45.3%，省心租业务房源超过66万套，贡献利润率8.7%，同比及环比分别提升4.3及0.3个百分点。非房产交易服务业务的收入占营收比例进一步提升至45.0%，非房产交易服务业务的贡献利润占总毛利的比例接近四成。期内，公司家装家居和租赁业务，双双实现了单季度业务城市层面扣除总部费用前的盈利，未来有望为公司带来可预见的利润贡献。 ➢目标价60.0港元/22.8美元，维持买入评级：公司关注品质、规模、效率的正循环，降本增效带来的效率优化逐步显现。2025Q3，公司加大回购力度，斥资约2.8亿美元进行股票回购，同比增加38.3%。2022年9月以来，公司累计回购金额约23亿美元，回购股数占比约11.5%。在大力回购力度的基础上，公司的广义现金余额仍维持在人民币约700亿元，现金储备坚实。我们依然看好公司在“一体”业务稳健发展和行业渗透率的提升、以及“三翼”业务巩固公司穿越房地产后周期韧性的能力。预计公司未来三年的调整后净利润分别为57.6亿、76.8亿及96.7亿元，给予2026年16倍PE，加上公司持有广义现金后得出目标价60.0港元/22.8美元，维持买入评级。 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。