降本增效成果显现，“两翼”业务实现盈利

2025年11月13日，公司经调整净利润12.9亿元，同比下降27.8%，主要由于毛利率下降及运营费用控制成效显现。期内总交易额7367亿元，同比持平；净收入231亿元，同比增加2.1%；毛利率21.4%，同比下降1.3个百分点。运营费用43亿元，同比减少1.8%，环比减少6.5%，降本增效逐步显现。

一赛道业务：存量房交易额5056亿元，同比增长5.8%，净收入60亿元，同比下降3.6%，贡献利润率39.0%，同比下降2个百分点，主要受收入占比下降及人工成本影响；新房交易额1963亿元，同比下降13.7%，净收入66亿元，同比减少14.1%，交易费率3.38%，贡献利润率下降0.7个百分点。

三翼业务：家装家居收入43亿元，同比持平，贡献利润率32.0%，同比提升0.8个百分点；房屋租赁收入57.3亿元，同比增长45.3%，省心租房源超66万套，贡献利润率8.7%，同比及环比分别提升4.3及0.3个百分点。非房产交易服务收入占比达45%，贡献利润占比39.7%，家装家居和租赁业务均实现城市层面扣除总部费用前的盈利。

研究结论：目标价60.0港元/22.8美元，维持买入评级。公司加大股票回购力度，斥资约2.8亿美元回购，累计回购金额约23亿美元。预计未来三年调整后净利润分别为57.6亿、76.8亿及96.7亿元，给予2026年16倍PE，基于公司“一体”业务稳健发展和“三翼”业务韧性，看好其穿越房地产后周期的能力。