一季度业绩预告点评：扭亏为盈，降本增效成果显现

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 扭亏为盈，降本增效成果显现 ——华测检测（300012）一季度业绩预告点评 2019年04月09日 强烈推荐/维持 华测检测 财报点评 投资要点：  事件：公司发布2019年一季度业绩预告，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润4300万元-4800万元，去年同期亏损2427.56万元。  业绩持续兑现的民营第三方检测龙头。我们持续看好公司作为民营检测龙头的高成长性。经过近年来的扩张，公司已经进入国内检测行业第一梯队。2017年以来，公司管理思路从收入导向转为利润导向，通过精细化管理提高效率，充分发挥已经布局的实验室优势。检测行业具备行业空间大、稳步增长、现金流充沛等优势，但也具有市场碎片化，人员及实验室前期投入较高、公信力、品牌和声誉培养需要较长时间积累等行业特性。公司经过多年发展，已经成为为数不多的具备多领域检测能力的民营检测龙头，有望持续受益于下游应用领域拓展，以及管理提质增效带来的业绩弹性。  业绩持续兑现，提质增效显著提升。受项目结算周期影响，一季度向来是公司业务的淡季，但公司仍实现了较大的业绩提升。在前期收入导向的经营思路指导下，公司营业收入的增长是在成本和费用快速扩张的基础上实现的。受收入确认节奏、前期刚性支出快速增长、新建产品线暂未产生效益影响，公司2018年一季度业绩受到一定影响。2018年二季度至四季度，公司盈利能力持续改善，单季度盈利分别达到7528.64万元、11046.80万元和7953.81万元至11970.76万元。公司2018年调整扩张节奏，推进精细化管理，将经营效益放在首位，管理效率提升效果显著。  经营管理提升空间巨大，成长路径清晰。受公司前期增长模式影响，华测检测人均产值与国内外检测机构有一定差距。2017年公司人均产值28.45万元/年，而多数检测机构人均产值在40万元/年以上。公司上半年聘请申屠献忠为公司总裁，有助于推进华测检测国际化进程，取得更多品牌大客户的认可，推动公司国内、国外业务并举发展。从SGS、BV、Intertek等国际检测龙头的成长路径来看，前期实验室扩张、人员投入、检测领域开拓是必要的，国内第三方检测在前期投入和业务开拓方面还有较大成长空间。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为26.78亿元、34.04亿元和42.51亿元；归母净利润分别为2.67亿元、3.80亿元和5.00亿元；EPS分别为0.16元、0.23元和0.30元，对应PE分别为38X、27X和21X。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1、新增实验室运营不及预期；2、下游需求低于预期；3、公司管理效率提升不及预期。 财务指标预测 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,652.26 2,118.23 2,678.36 3,404.46 4,251.07 增长率（%） 28.30% 28.20% 26.44% 27.11% 24.87% 净利润（百万元） 111.14 137.65 266.85 379.82 500.33 增长率（%） -38.99% 23.85% 93.87% 42.33% 31.73% 净资产收益率（%） 4.23% 5.38% 9.90% 12.74% 14.92% 每股收益(元) 0.13 0.08 0.16 0.23 0.30 PE 47.54 77.25 38.49 27.04 20.51 PB 2.15 4.11 3.81 3.45 3.06 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 樊艳阳 010-66554089 f anyanyang1990@126.com 执业证书编号: S1480518060001 研究助理：龙海敏 021-25102859 longhm@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 9-4.95 总市值（亿元） 149.18 流通市值（亿元） 135.42 总股本/流通A股（万股） 165753/150467 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.4 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《华测检测（300012）：业绩大幅增长，提质增效成果显著》2019-01-30 2、《华测检测（300012）：股票期权激励推出，助力业绩持续兑现》2018-11-29 3、《华测检测（300012）：单季度业绩亮眼，业绩弹性显现》2018-10-15 4、《华测检测（300012）：盈利拐点初步显现，降本增效持续推进》2018-08-21 -24.5%25.5%75.5%125 .5%4/106/108/1010/1012/102/10华测检测 沪深300 P2 东兴证券事件点评 华测检测（300012）：扭亏为盈，降本增效成果显现 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 1710 1684 1898 2334 2779 营业收入 1652 2118 2678 3404 4251 货币资金 1070 653 749 1021 1275 营业成本 816 1178 1475 1827 2250 应收账款 322 428 536 681 850 营业税金及附加 7 8 11 14 17 其他应收款 39 39 50 63 79 营业费用 312 401 482 613 765 预付款项 26 36 36 36 36 管理费用 302 331 429 545 680 存货 3 10 12 15 18 财务费用 5 8 3 -3 -11 其他流动资产 236 508 508 508 508 资产减值损失 80.17 55.18 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1413 1833 1700 1625 1548 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 23 27 27 27 27 投资净收益 0.26 2.05 0.00 0.00 0.00 固定资产 724 1074 1002 944 885 营业利润 129 174 279 410 549 无形资产 86 118 182 170 159 营业外收入 28.68 16.32 30.00 30.00 30.00 其他非流动资产 46 95 80 90 90 营业外支出 3.09 1.68 0.30 0.40 0.50 资产总计 3123 3516 3598 3959 4326 利润总额 155 189 309 439 579 流动负债合计 601 890 778 854 846 所得税 44 51 42 59 78 短期借款 246 435 307 301 192 净利润 111 138 267 380 500 应付账款 80 174 202 250 308 少数股东损益 10 4 1 1 1 预收款项 64 65 92 126 169 归属母公司净利润 102 134 266 379 499 一年内到期的非流动负债 1 2 2 2 2 EBITDA 336 452 400 531 666 非流动负债合计 61 89 91 98 87 EPS（元） 0.13 0.08 0.16 0.23 0.30 长期借款 4 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 662 979 778 854 846 成长能力 少数股东权益 59 48 49 50 51 营业收入增长 28.30% 28.20% 26.44% 27.11% 24.87% 实收资本（或股本） 837 1658 1658 1658 1658 营业利润增长 -35.22% 34.47% 60.28% 46.88% 34.05% 资本公积 868 900 956 1050 1190 归属于母公司净利润增长 -38.99% 23.85% 98.77% 42.33% 31.81% 未分配利润 621 684 831 1039 1314 获利能力 归属母公司股东权益合计 2401 2490 2689 2973 3347 毛利率(%) 50.61% 44.37% 44.94% 46.34% 47.07% 负债和所有者权益 3123 3516 35988 3959 4326 净利率(%) 6.73% 6.50% 9.96% 11.16% 11.77% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 3.25% 3.81% 7.40% 9.57% 11.54% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 4.23% 5.38% 9.90% 12.74% 14.92% 经营活动现金流 363 349 283 420 527 偿债能力 净利润 111 138 267 380 500 资产负债率(%) 21% 28% 22% 22% 20% 折旧摊销 201.57 270.50 0.00 124.53 127.92 流动比率 2.85 1.89 2.44 2.73 3.29 财务费用 5 8 3 -3 -11 速动比率 2.84 1.88 2.42 2.71 3.26 应收账款减少 0 0 -107 -145 -169 营运能力 预收帐款增加 0 0 27 34 43 总资产周转率 0.66 0.64 0.76 0.92 1.05 投资活动现金流 -959 -759 94 -50 -50 应收账款周转率 6 6 6 6 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 24.21 16.67 14.23 15.06 15.22 长期股权投资减少 0 0 40 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 2 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.13 0.08 0.16 0.23 0.30 筹资活动现金流 963 138 -226 -97 -223 每股净现金流(最新摊薄) 0.44 -0.16 0.09 0.16 0.15 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.87 1.50 1.62 1.79 2.02 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 454 820 0 0 0 P/E 47.54 77.25 38.49 27.04 20.51 资本公积增加 452 -823 0 0 0 P/B 2.15 4.11 3.81 3.45 3.06 现金净增加额 368 -272 151 273 254 EV/EBITDA 12.95 22.16 24.50 17.93 13.75 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券事件点评 华测检测（300012）：扭亏为盈，降本增效成果显现 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 分析师简介