本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金种子酒（600199.SH）23年业绩快报及24Q1业绩预告点评 24Q1业绩扭亏为盈，降本增效改革持续 2024年04月17日 ➢ 事件： 公司于2024年4月16日发布2023年业绩快报，2023全年：公司实现营收14.69亿元，同增23.92%（其中：白酒销售收入9.82亿元，同增43.43%，药业销售收入4.17亿元，同减13.59%）；实现归母净利润-2,206.96万元，同增88.21%。单季度看：公司23Q4实现营收3.96亿元，同增6.84%；实现归母净利润1278.98万元，去年同期亏损5145.80万元。公司同日发布2024年第一季度业绩预盈公告，预计24Q1实现归母净利润1,300-1,900万元，同比增加5,416.15-6,016.15万元，23Q1为亏损4116.15万元，单季度实现扭亏为盈。 ➢ 产品端：馥合香、头号种子新品稳健培育，底盘产品维持增长。公司重塑产品结构，主力培育馥合香差异化战略新品，升级“馥合香系列”，加大中高端培育力度，2023年4月金种子馥合香推出馥7、馥9、馥20三款产品，今年3月，馥合香馥16上市发布，次高端价位产品矩阵持续完善。公司推出光瓶酒头号种子产品，同时稳固柔和、祥和等低端老产品基本盘。公司产品体系不断梳理，大量低价位、低毛利SKU持续削减，产品结构有望持续提升；加快降本增效，聚焦高毛利产品，“一体两翼”的产品线梳理逐步清晰。 ➢ 渠道端：华润渠道持续赋能，厂商共建运营市场。公司优化原有经销商体系，借助华润覆盖全国的渠道经销网络，实现馥合香、头号种子新品及底盘产品的快速铺市，通过华润资源嫁接目前馥合香在安徽市场有效网点铺货已超一万家。公司上线数字化系统，实行“五码关联、严管严控、稳价提价“，让权渠道、保障渠道利润及经销商积极性。同时加速厂商共建：公司负责打造品牌，利用资源赋能经营管理、市场扩展和队伍培养；经销商专注于做强市场，分工明确。 ➢ 组织端：内部组织重塑基本完成，控费增效成果显现。公司自引入华润高管全面介入公司治理，借助华润“三三制”管理原则，内部经营管理体系不断理顺。目前公司坚持精细化管理，降本增效效果明显；强化营销举措，实施“春节大会战”等营销举措取得了较好效果，费用精益、成本管控改革效果显现，2024顺利实现开门红，业绩扭亏为盈。 ➢ 投资建议：公司优化整合职能部门、生产和营销组织，重塑产品结构，培育馥合香系列次高端及年轻化光瓶酒头号种子产品，稳固基本盘产品，叠加华润的经营管理经验及渠道资源，有望承接人口回流及市场扩容红利。我们预计公司23~25年 营 收 分 别 为14.69/19.32/26.14亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为-0.22/0.55/1.59亿元，当前股价对应P/E分别为-/179/62X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：安徽白酒市场竞争加剧风险；内部管理调整不达预期；渠道铺设不及预期；馥合香产品培育进展缓慢。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,186 1,469 1,932 2,614 增长率（%） -2.1 23.9 31.5 35.3 归属母公司股东净利润（百万元） -187 -22 55 159 增长率（%） -12.4 88.4 354.7 187.1 每股收益（元） -0.28 -0.03 0.08 0.24 PE - - 179 62 PB 3.9 3.9 3.9 3.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月16日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 15.11元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 邮箱： wangyanhai@mszq.com 研究助理 胡慧铭 执业证书： S0100122070002 邮箱： huhuiming@mszq.com 相关研究 1.金种子酒（600199.SH）2023年三季报点评：Q3业绩扭亏为盈，静待新品培育起势-2023/10/30 2.金种子酒（600199.SH）深度报告：华润赋能，金种子如何突出重围？-2022/12/22 金种子酒(600199)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,186 1,469 1,932 2,614 成长能力（%） 营业成本 872 967 1,146 1,398 营业收入增长率 -2.11 23.92 31.51 35.27 营业税金及附加 126 157 213 288 EBIT增长率 5.97 82.25 256.53 232.26 销售费用 244 247 334 484 净利润增长率 -12.45 88.36 354.67 187.14 管理费用 118 123 174 248 盈利能力（%） 研发费用 25 15 19 26 毛利率 26.45 34.20 40.71 46.52 EBIT -189 -34 52 174 净利润率 -15.78 -1.48 2.87 6.10 财务费用 -15 -7 -8 -7 总资产收益率ROA -5.51 -0.62 1.47 3.80 资产减值损失 -6 -7 -8 -9 净资产收益率ROE -7.35 -0.86 2.15 5.82 投资收益 2 0 0 0 偿债能力 营业利润 -172 -34 52 172 流动比率 3.14 2.61 2.32 2.10 营业外收支 6 12 11 10 速动比率 0.88 0.84 0.66 0.58 利润总额 -166 -22 63 182 现金比率 0.76 0.70 0.50 0.40 所得税 20 0 8 22 资产负债率（%） 24.74 28.33 31.31 34.50 净利润 -186 -22 56 160 经营效率 归属于母公司净利润 -187 -22 55 159 应收账款周转天数 33.98 23.56 24.91 25.90 EBITDA -137 24 116 242 存货周转天数 551.13 508.54 469.14 437.68 总资产周转率 0.33 0.42 0.53 0.66 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 511 590 510 519 每股收益 -0.28 -0.03 0.08 0.24 应收账款及票据 80 112 155 221 每股净资产 3.87 3.83 3.92 4.16 预付款项 33 34 40 49 每股经营现金流 -0.70 0.29 0.07 0.24 存货 1,329 1,403 1,583 1,816 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 161 53 68 89 估值分析 流动资产合计 2,114 2,192 2,356 2,694 PE - - 179 62 长期股权投资 5 5 5 5 PB 3.9 3.9 3.9 3.6 固定资产 641 801 831 891 EV/EBITDA -68.62 396.07 80.81 38.94 无形资产 252 262 272 282 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,281 1,341 1,411 1,501 资产合计 3,395 3,533 3,767 4,195 短期借款 29 29 29 29 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 330 462 547 668 净利润 -186 -22 56 160 其他流动负债 314 347 440 588 折旧和摊销 52 57 64 67 流动负债合计 673 838 1,017 1,285 营运资金变动 -314 157 -79 -81 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 -462 191 44 158 其他长期负债 166 162 162 162 资本开支 -68 -105 -123 -147 非流动负债合计 166 162 162 162 投资 102 0 0 0 负债合计 840 1,001 1,179 1,447 投资活动现金流 52 -105 -123 -147 股本 658 658 658 658 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 10 10 10 10 债务募资 29 0 0 0 股东权益合计 2,555 2,532 2,588 2,748 筹资活动现金流 72 -6 -1 -1 负债和股东权益合计 3,395 3,533 3,767 4,195 现金净流量 -338 79 -80 9 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 金种子酒(600199)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金