2025年三季报点评报告毛利率持续改善，订单大幅增长

报告核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度，公司实现营收8.05亿元（同比+10.79%），归母净利润1.52亿元（同比+78.17%）；Q3单季营收2.87亿元（同比-0.63%），归母净利润0.46亿元（同比+51.02%）。
• 毛利率改善：前三季毛利率31.6%（同比+10.6pct），净利率18.82%（同比+7.1pct），主要得益于小粒径镍粉占比提升；Q3毛利率28.81%（同比+9.06pct，环比-5.11pct），净利率16.06%（同比+5.49pct，环比-5.39pct）。
• 产品结构优化：纳米镍粉产品结构优化显著提升盈利能力。
• 大客户订单：与MLCC头部厂商签订战略协议，未来4年供应5420-6495吨镍粉，预计年均营收9.8-11.4亿元，对比2024年镍粉收入6.85亿元，未来有望高增。
• 盈利预测：调整后2025-2027年归母净利润分别为2.47/4.66/6.74亿元，当前股价对应PE为52.8/28.0/19.4倍。

研究结论

公司作为技术领先的镍粉龙头企业，受益于AI服务器、消费电子智能化、新能源汽车的持续放量，业绩有望持续增长。公司镍粉供不应求正在扩产，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济不及预期；政策落地不及预期；技术进步不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争格局变化；地缘政治风险。