2025年三季报点评：业绩稳步增长，毛利率持续改善

2025年前三季度，公司实现营业收入94.54亿元，同比下降1.38%；归母净利润9.01亿元，同比增长0.75%；扣非归母净利润8.77亿元，同比增长1.48%。单季度来看，第三季度营业收入30.06亿元，同比增长9.30%；归母净利润2.68亿元，同比增长0.26%；扣非归母净利润2.59亿元，同比增长2.34%。毛利率方面，前三季度同比提升1.94个百分点至23.88%，第三季度环比提升0.25个百分点至24.16%。费用率方面，销售费用率4.34%，管理费用率3.35%，研发费用率5.15%，财务费用率-0.42%，销售费用率和管理费用率仍具压降空间。存货金额持续提升至34.24亿元，对公司后续业务增长提供支撑。国家电网特高压项目招标稳步推进，公司直流输电业务有望受益。前三季度研发费用率达5.15%，持续加码，在电力电子领域实现创新性突破，6.5千伏/3千安IGBT柔直换流阀完成挂网，35兆瓦IGBT制氢电源实现首台套应用。预计公司2025-2027年营收分别为183.46、205.60、231.89亿元，对应增速分别为7.4%、12.1%、12.8%；归母净利润分别为13.74、16.75、21.28亿元，对应增速分别为23.0%、21.9%、27.1%，以10月30日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为19倍、16倍、13倍，维持“推荐”评级。风险提示包括电网投资不及预期、原材料价格大幅波动、新领域拓展不及预期等。