2025年三季报点评：25Q1-3业绩稳健增长，毛利率持续提升

25Q1-3业绩稳健增长，毛利率持续提升 2025年10月22日 ➢事件：2025年10月21日，公司发布2025年三季报。25Q1-3公司实现营业收入169.59亿元，同比增长11.85%；归母净利润9.39亿元，同比增长19.29%；扣非归母净利润9.23亿元，同比增长18.17%。单25Q3公司实现营业收入56.58亿元，同比增长15.98%；归母净利润3.40亿元，同比增长1.78%；扣非归母净利润3.14亿元，同比增长1.30%。 推荐维持评级当前价格：7.03元 ➢公司25Q1-3毛利率持续改善，费用率仍具有一定压降空间。25Q1-3公司毛利率、净利率、扣非净利率分别提升至22.14%、6.95%、5.43%，较24Q1-3分别提升1.66Pcts、0.43Pct、0.3Pct。费用率方面，公司25Q1-3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.92%、6.35%、4.07%、-0.25%，较24Q1-3同比分别-0.6Pct、+0.04Pct、+0.22Pct、+0.14Pct，各项费用率均具备一定压降空间。 分析师邓永康执业证书：S0100521100006邮箱：dengyongkang@glms.com.cn分析师李佳 ➢25Q1-3公司存货金额仍维持在较高水平。25Q1-3公司存货金额提升至56.72亿元，较25H1、24Q1-3的49.98亿元、49.17亿元持续增长，对公司后续业务增长提供相关支撑。 执业证书：S0100523120002邮箱：lijia_yj@glms.com.cn分析师许浚哲 ➢国网特高压项目招标稳步推进，国网第六十批采购公司已中标超16亿元。近日，国家电网发布2025年特高压项目第四次设备招标采购公告，对蒙西-京津冀、藏粤工程两大特高压工程相关设备进行招标，涉及换流变压器、换流阀、交流变压器等核心设备，公司变压器、开关等两大核心业务板块均有望受益。25年9月，公司公告国家电网2025年第六十批采购中标情况，公司联合西安西变、常州西变等多家子公司进行联合投标，中标变压器、组合电器、电抗器、断路器、隔离开关、电容器、互感器、避雷器、开关柜等产品，总中标金额为16.41亿元，公司持续受益于电网相关设备需求。 执业证书：S0100525030003邮箱：xujunzhe@glms.com.cn 相关研究 1.中国西电（601179.SH）2025年半年报点评：降本增效成果显著，核心业务结构持续优化-2025/08/252.中国西电（601179.SH）2024年年报及25年一季报点评：25Q1业绩超预期，市场提质扩量实现突破-2025/04/203.中国西电（601179.SH）2024年三季报点评：24Q3业绩亮眼，利润端加速释放-2024/11/034.中国西电（601179.SH）深度报告：一次设备巨头，电网基建周期再迎腾飞机遇-2024/10/14 ➢投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为248.39、274.59、302.21亿元，对应增速分别为11.5%、10.5%、10.1%；归母净利润分别为14.18、17.95、21.43亿元，对应增速分别为34.5%、26.6%、19.4%，以10月22日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为25X、20X、17X，公司为国内一次设备龙头，受益于全球电网基建周期且积极拓展网外市场，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：电网投资不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，海外市场拓展不及预期风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048