2025年中报点评：电缆订单大幅增长，航空机械加工毛利率快速回升

核心观点与关键数据

通达股份2025年中报显示业绩显著增长，主要得益于电缆订单大幅增长和航空机械加工毛利率快速回升。

• 业绩增长：2025年上半年，公司实现营业收入36.18亿元，同比增长37.28%；归母净利润6187.33万元，同比增长68.24%；扣非净利润6045.44万元，同比增长89.08%。
• 业务表现：
  • 电线电缆业务：营业收入16.55亿元，同比增长35.49%，新签订单同比增长80.17%。
  • 铝板带业务：营业收入13.97亿元，同比下降12.6%。
  • 航空装备机械加工：营业收入0.98亿元，同比增长43.51%，毛利率34.68%，同比上升11.1个百分点。

费用控制与盈利能力

• 费用控制：公司毛利率为7.57%，同比下滑0.89个百分点；净利率为1.83%，同比上升0.18个百分点，扣非净利率1.67%，同比上升0.46个百分点。主要原因是费用率下降，尤其是财务费用率。
• 分业务毛利率：电线电缆产品毛利率12.64%，同比下降0.82个百分点；铝板带产品毛利率1.74%，同比下降0.93个百分点。

行业背景与业务驱动

• 电网投资：2025年电网投资预计超过8250亿元，标志着电网投资进入加速期，对电线电缆行业需求形成较强支撑。公司作为主要架空裸导线生产企业，受益于两网业务新签订单同比增长132.84%。
• 航空机械军工业务：十四五规划进入最后一年，军工需求加速释放，公司航空零部件加工板块业务有望实现营业收入增长和毛利率修复，盈利加速修复。C919放量将中长期受益公司。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预测公司2025年-2027年营业收入分别为81.18亿、93.15亿、101.2亿，归母净利润分别为1.62亿、2.15亿、2.56亿，对应的PE分别为26.57X、20.07X、16.89X。
• 投资评级：继续维持公司“买入”评级。

风险提示

1. 国内电网固定资产投资、需求不及预期。
2. 产品交付不及预期。
3. 行业竞争加剧，毛利率下滑。
4. 原材料价格上涨的波动。
5. 军工需求、产品交付不及预期。
6. C919量产进度不及预期。