2023年三季报点评：毛利率超预期大幅改善，持续高质量经营

公司发布2023年三季报：2023Q1-3，公司实现营收37.46亿元，同比-10.02%，归母净利8.74亿元，同比+13.7%，扣非归母净利8.47亿元，同比+14.88%。其中，23Q3实现营收15.09亿元，同比-9.19%，归母净利3.80亿元，同比-5.95%，扣非净利3.64亿元，同比-6.91%。2023Q1-3公司毛利率43.92%，同比+3.96pct，净利率23.82%，同比+5.12pct。 原材料红利+零售提升，毛利率显著提高 23Q3收入同比下滑9.2%，除市场客观因素外，也与公司主动控制工程规模、控制风险有关， 预计零售相对保持定力。23Q3毛利率48.01%， 同比+4.70pct、环比+4.19pct，预计与原材料红利（低价库存）+零售占比提高+工程择优而做有关 。营销加码。23Q3期间费用率合计17.1%， 同比+2.88pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.9%/3.7%/3.2%/-1.7%，同比分别+2.4/+0.4/+0.5/-0.5pct。费用率提升主因销售、研发费用率同比提升，23Q3销售费用、研发费用绝对值同比分别增加14.2%、9.1%。23Q3净利率25.77%，同比+1.07pct、环比+1.40pct。 现金流表现稳定，经营保持高质量 23Q3期末应收账款及票据4.5亿元，同比及比年初基本持平。23Q3收现比1.01（22Q3-23Q2分别为1.05/1.06/1.21/1.18）。23Q3经营活动产生的现金流量净额3.97亿元，22Q3、23Q2分别为5.94、5.48亿元，同比回落主因收入下降。期末货币资金29.48亿元，23Q2期末、上年同期分别为26.21、22.82亿元。期末短期借款1935万元，无长期借款。 拟收购浙江可瑞，推进“大系统”战略 公司贯彻“大系统”战略，9月公告拟收购舒适家居行业的集成服务商——浙江可瑞楼宇科技的60%股权，进一步布局系统集成与舒适家业务，完善产品矩阵并升级商业模式。浙江可瑞定位较为高端，以零售为主、精装工程为辅，在浙江及长三角区域有一定的品牌沉淀。此次收购后，舒适家可提升伟星客单值、强化品牌竞争力，伟星可为浙江可瑞导流，使可瑞的服务面大幅拓宽，相辅相成、共同发展。 投资建议：我们看好①公司高质量发展和高盈利能力，二手房+刚需逻辑兼具，受益面大；②深耕零售，推进“同心圆”战略，防水新业务业绩贡献加速；③推进“大系统”战略，家居客单值、品牌力加速提升。我们预计公司2023-2025年归母净利为14.0、16.0、17.1亿元，现价对应PE为19、16、15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）