公司点评 | 东阿阿胶 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 三季度业绩增长超预期，经营持续改善 东阿阿胶（000423.SZ）2021年三季报预告点评 公司点评 | 东阿阿胶 公司评级 买入 股票代码 000423 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 35.99 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 东阿阿胶：业绩增长符合预期，经营状态持续改善—东阿阿胶（000423.SZ）2021年中报预告点评 2021-07-15 东阿阿胶：销售状态好转，经营持续恢复—东阿阿胶（000423.SZ）2021年一季报点评 2021-04-29 东阿阿胶：业绩扭亏为盈，经营恢复较明显—东阿阿胶（000423.SZ）2020年年报点评 2021-03-24 -30%-23%-16%-9%-2%5%12%19%2020-102021-022021-062021-10东阿阿胶中药沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：东阿阿胶发布2021年三季报预告，报告期内实现归母净利润2.81~3.16亿元，同比增长1440%~1608%；其中21Q3实现归母净利润1.31~1.67亿元，同比增长109%~164%，业绩增长超预期。 三季度归母净利润环比提升明显，经营状态持续改善。21Q3归母净利润环比21Q2的0.88亿元增长明显，而21Q2淡季净利润环比21Q1小旺季亦有提升，说明公司经营在持续改善，预计21Q4大旺季净利润将继续环比改善，有望突破2亿元，全年完成5亿元以上净利润。 线下渠道逐步恢复，线上渠道快速放量。渠道库存已清理至正常水位，终端销售持续带动，预计2021~2023阿胶块销量将恢复至800~1000吨，对应营收32~40亿元；2020年为东阿阿胶战略进军线上市场元年，2021年持续扩张。根据魔镜数据显示，天猫平台东阿阿胶GMV于2020年实现2.37亿元，同比增长111%，2021年前9个月已达到1.55亿元，同比增长20.47%，在较高基数下仍维持稳定增长，预计线上渠道将拓展新的消费者市场，在未来的3年内保持20%以上的高增速，带动整体收入增长。 推广力度加大，产品梯队逐步健全。阿胶速溶粉、阿胶燕窝等“阿胶+”计划即食类新产品均已投入市场，并在2020年各自取得5000万元以上销售额，2021H公司将销售费用率提升至34%左右，高于往年正常时期的25%，旨在通过投入市场推广费用，快速让消费者认识新产品，未来新大单品值得期待。 维持“买入”评级。预计公司未来三年归母净利润分别为5.18亿元/14.89亿元/17.68亿元，EPS分别为0.79元/2.28元/2.70元，目前股价对应PE分别为45.4x、15.8x、13.3x，维持“买入”评级。 风险提示：驴皮原材料价格提升超预期风险，线上推广不及预期风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,959 3,409 5,161 6,010 6,708 增长率 -59.7% 15.2% 51.4% 16.5% 11.6% 归母净利润 (百万元) (444) 43 518 1,489 1,768 增长率 -119.9% 109.8% 1097.0% 187.3% 18.8% 每股收益（EPS） (0.68) 0.07 0.79 2.28 2.70 市盈率（P/E） (53.0) 543.7 45.4 15.8 13.3 市净率（P/B） 2.4 2.4 2.2 1.9 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年10月14日 公司点评 | 东阿阿胶 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月14日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1,922 1,452 4,807 5,778 7,378 营业收入 2,959 3,409 5,161 6,010 6,708 应收款项 1,389 573 600 1,085 1,205 营业成本 1,549 1,534 1,858 2,068 2,301 存货净额 3,522 2,478 2,694 2,936 3,198 营业税金及附加 33 39 59 75 86 其他流动资产 1,362 3,271 2,525 2,755 2,850 销售费用 1,327 838 1,703 1,503 1,610 流动资产合计 8,194 7,773 10,626 12,554 14,632 管理费用 500 547 671 721 805 固定资产及在建工程 2,323 2,273 2,267 2,244 2,157 财务费用 38 (14) (47) (77) (97) 长期股权投资 219 141 193 184 173 其他费用/（-收入） 26 313 323 5 (17) 无形资产 433 442 438 430 420 营业利润 (513) 152 593 1,716 2,021 其他非流动资产 484 321 414 411 385 营业外净收支 8 14 10 5 5 非流动资产合计 3,459 3,177 3,311 3,270 3,134 利润总额 (505) 166 603 1,721 2,026 资产总计 11,654 10,950 13,938 15,824 17,766 所得税费用 (60) 125 93 267 314 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 (445) 41 509 1,454 1,712 应付款项 1,181 743 2,983 3,334 3,581 少数股东损益 (1) (2) (9) (34) (56) 其他流动负债 394 299 231 308 279 归属于母公司净利润 (444) 43 518 1,489 1,768 流动负债合计 1,574 1,042 3,214 3,642 3,860 长期借款及应付债券 0 63 21 28 37 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 57 68 67 64 66 盈利能力 长期负债合计 57 131 88 92 104 ROE -4.2% 0.4% 5.1% 13.1% 12.8% 负债合计 1,631 1,173 3,301 3,733 3,963 毛利率 47.7% 55.0% 64.0% 65.6% 65.7% 股本 654 654 654 654 654 营业利润率 -17.3% 4.5% 11.5% 28.6% 30.1% 股东权益 10,023 9,777 10,636 12,091 13,803 销售净利率 -15.1% 1.2% 9.9% 24.2% 25.5% 负债和股东权益总计 11,654 10,950 13,938 15,824 17,766 成长能力 营业收入增长率 -59.7% 15.2% 51.4% 16.5% 11.6% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 -119.8% 129.6% 289.7% 189.6% 17.7% 净利润 (445) 41 509 1,454 1,712 归母净利润增长率 -119.9% 109.8% 1097.0% 187.3% 18.8% 折旧摊销 143 167 156 174 185 偿债能力 营运资金变动 38 (14) (47) (77) (97) 资产负债率 14.0% 10.7% 23.7% 23.6% 22.3% 其他 (855) 607 1,761 (359) (188) 流动比 7.46 3.31 3.31 3.45 3.79 经营活动现金流 (1,120) 801 2,380 1,192 1,612 速动比 2.97 5.08 2.47 2.64 2.96 资本支出 (323) 13 (154) (145) (87) 其他 2,160 (982) 735 (154) (22) 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 1,837 (970) 581 (299) (109) 每股指标 债务融资 (38) 18 44 78 97 EPS (0.68) 0.07 0.79 2.28 2.70 权益融资 (358) (272) 351 0 (0) BVPS 15.25 14.88 16.21 18.48 21.19 其它 (535) (50) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (930) (305) 394 78 97 P/E (53.0) 543.7 45.4 15.8 13.3 汇率变动 P/B 2.4 2.4 2.2 1.9 1.7 现金净增加额 (214) (474) 3,355 971 1,600 P/S 8.0 6.9 4.6 3.9 3.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 东阿阿胶 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月14日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易