2021年中报预告点评：业绩增长符合预期，经营状态持续改善

公司点评 | 东阿阿胶 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩增长符合预期，经营状态持续改善 东阿阿胶（000423.SZ）2021年中报预告点评 公司点评 | 东阿阿胶 公司评级 买入 股票代码 000423 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 34.20 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 东阿阿胶：销售状态好转，经营持续恢复—东阿阿胶（000423.SZ）2021年一季报点评 2021-04-29 东阿阿胶：业绩扭亏为盈，经营恢复较明显—东阿阿胶（000423.SZ）2020年年报点评 2021-03-24 东阿阿胶：收入增长符合预期，业绩扭亏为盈—东阿阿胶（000423.SZ）2020年业绩预告点评 2021-01-29 -14%-7%0%7%14%21%28%35%2020-072020-112021-03东阿阿胶中药沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：东阿阿胶发布2021年中报预告，报告期内实现归母净利润1.28~1.65亿元，同比增长253%~296%，业绩增长符合预期。 二季度归母净利润环比提升，经营状态持续改善。公司单二季度实现归母净利润0.66~1.03亿元，同比增长44100%~68767%。由于正常时期二季度为阿胶系列产品淡季，净利润金额通常环比一季度较低，2021年二季度归母净利润金额环比超过一季度，说明经营情况持续改善。预计公司2021上半年实现营业收入16亿元左右，同比约增长49%，渠道库存基本清理完毕后，公司发货随终端动销带动持续恢复。 新领导新政策，未来改善可期。在阿胶块出厂价不主动提升的情况下，预计2021~2023阿胶块销量将恢复至800~1000吨，对应营收32~40亿元；2020年为东阿阿胶数字化转型、战略进军线上市场元年，2021年持续扩张。根据魔镜数据显示，2021上半年天猫平台东阿阿胶GMV已达到1.17亿元，同比增长29%，预计线上渠道将拓展新的消费者市场，在未来的3~5年内保持20%以上的高增速，带动整体收入增长。同时，阿胶速溶粉、阿胶燕窝等“阿胶+”计划即食类新产品均已在线上开始销售，并在2020年各自取得5000万元以上销售额，预计会持续拓展线下市场，为长期发展带来增量。 维持“买入”评级。预计公司未来三年归母净利润分别为3.57亿元/14.66亿元/17.12亿元，EPS分别为0.55元/2.24元/2.62元，目前股价对应PE分别为64.4x、15.7x、13.4x，维持“买入”评级。 风险提示：驴皮原材料价格提升超预期风险，线上推广不及预期风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,959 3,409 5,089 5,815 6,488 增长率 -59.7% 15.2% 49.2% 14.3% 11.6% 归母净利润 (百万元) (444) 43 357 1,466 1,712 增长率 -119.9% 109.8% 725.5% 310.3% 16.7% 每股收益（EPS） (0.68) 0.07 0.55 2.24 2.62 市盈率（P/E） (51.9) 531.8 64.4 15.7 13.4 市净率（P/B） 2.3 2.4 2.2 1.9 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 东阿阿胶 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年07月14日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1,452 1,452 4,465 5,547 7,098 营业收入 2,959 3,409 5,089 5,815 6,488 应收款项 573 573 697 1,131 1,246 营业成本 1,549 1,534 1,908 2,000 2,225 存货净额 2,478 2,478 2,767 2,841 3,093 营业税金及附加 33 39 59 73 83 其他流动资产 3,271 3,271 2,525 2,755 2,850 销售费用 1,327 838 1,679 1,454 1,557 流动资产合计 7,773 7,773 10,454 12,272 14,288 管理费用 500 547 662 698 779 固定资产及在建工程 2,273 2,273 2,267 2,244 2,157 财务费用 38 (14) (44) (73) (93) 长期股权投资 141 141 193 184 173 其他费用/（-收入） 26 313 419 (27) (20) 无形资产 442 442 438 430 420 营业利润 (513) 152 406 1,690 1,957 其他非流动资产 321 321 414 409 383 营业外净收支 8 14 10 5 5 非流动资产合计 3,177 3,177 3,311 3,268 3,132 利润总额 (505) 166 416 1,695 1,962 资产总计 10,950 10,950 13,764 15,540 17,420 所得税费用 (60) 125 64 263 304 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 (445) 41 351 1,433 1,658 应付款项 743 743 2,968 3,230 3,469 少数股东损益 (1) (2) (6) (34) (54) 其他流动负债 299 299 231 308 279 归属于母公司净利润 (444) 43 357 1,466 1,712 流动负债合计 1,042 1,042 3,199 3,538 3,748 长期借款及应付债券 63 63 21 28 37 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 68 68 67 64 66 盈利能力 长期负债合计 131 131 88 92 104 ROE -4.2% 0.4% 3.5% 13.1% 12.6% 负债合计 1,173 1,173 3,286 3,630 3,851 毛利率 47.7% 55.0% 62.5% 65.6% 65.7% 股本 654 654 654 654 654 营业利润率 -17.3% 4.5% 8.0% 29.1% 30.2% 股东权益 9,777 9,777 10,478 11,911 13,569 销售净利率 -15.1% 1.2% 6.9% 24.6% 25.6% 负债和股东权益总计 10,950 10,950 13,764 15,540 17,420 成长能力 营业收入增长率 -59.7% 15.2% 49.2% 14.3% 11.6% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 -119.8% 129.6% 166.7% 316.8% 15.7% 净利润 (445) 41 351 1,433 1,658 归母净利润增长率 -119.9% 109.8% 725.5% 310.3% 16.7% 折旧摊销 143 167 157 175 185 偿债能力 营运资金变动 38 (14) (44) (73) (93) 资产负债率 14.0% 10.7% 23.9% 23.4% 22.1% 其他 (855) 607 1,576 (228) (183) 流动比 7.46 3.27 3.27 3.47 3.81 经营活动现金流 (1,120) 801 2,040 1,307 1,567 速动比 2.97 5.08 2.40 2.67 2.99 资本支出 (323) 13 (154) (145) (87) 其他 2,160 (982) 735 (154) (22) 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 1,837 (970) 581 (299) (109) 每股指标 债务融资 (38) 18 41 73 94 EPS (0.68) 0.07 0.55 2.24 2.62 权益融资 (358) (73) 351 0 (0) BVPS 15.25 14.88 15.96 18.20 20.82 其它 (535) (250) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (930) (305) 392 74 93 P/E (51.9) 531.8 64.4 15.7 13.4 汇率变动 P/B 2.3 2.4 2.2 1.9 1.7 现金净增加额 (214) (474) 3,013 1,082 1,551 P/S 7.8 6.8 4.5 4.0 3.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 qRnOnOnOsRyQnNoNqRrOnRaQcM6MsQqQmOoPiNqQqPjMoPtOaQoPrRwMmQmOuOnNoM 公司点评 | 东阿阿胶 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年07月14日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。