2021年中报预告点评：业绩符合预期，新业务GMV增长迅速

` 请务必阅读尾页重要声明 [Table_BaseInfo] 基本数据（2021.7.16） 通行 报告日股价（元） 87.80 12mth A股价格区间（元） 74.75-146.21 总股本（百万股） 88.83 无限售A股/总股本 35.26% 流通市值（亿元） 27.50 每股净资产（元） 18.62 PBR（X） 4.72 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2021Q1） 通行 隋国栋 38.85% 刘峰 11.18% 刘超 7.15% 北京国脉创新投资管理中心（有限合伙） 6.72% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2020Y） 信息推广服务 62.94% 互联网效果平台营销服务 36.90% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号： 首次报告日期：2019年9月2日 [Table_ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 胡纯青 Tel： 021-53686150 E-mail： huchunqing@shzq.com SAC证书编号：S0870518110001 [Table_Summary]  公司动态事项 公司公布了2021年中报业绩预告，预计上半年实现归母净利润0.79-0.93亿元，同比增长15%-35%。  事项点评 “618”战绩出色， App改版效果初步彰显 公司Q2预计实现归母净利润0.53-0.67亿元，同比增长7%-35%，环比增长105%-158%。Q2业绩环比大增主要受今年“618大促”公司战绩优异刺激。今年的“618”作为公司App改版后迎来的首个重要电商促销季意义非凡。根据官方数据，在618期间，公司整体GMV实现同比增长27%；新版本App采用双页瀑布流的形式，更适合承载短视频内容， 618期间短视频日均发布量提升74%；晒物是公司App更新后重点打造的版块，618期间公司App晒物量提升了约15倍。 新业务板块GMV高速增长，贡献收入增量 公司新业务包括全链路服务（星罗）、消费类MCN以及新媒体平台代运营服务（星罗&有助）。星罗618期间录得GMV7.47亿元，截至618结束，星罗上半年合计实现GMV接近18亿，基本追平了去年全年GMV，继续保持高速增长。鉴于抖音电商GMV增长迅速，且平台正在大力推广品牌自播，公司作为抖音平台的核心服务商，有望持续分享平台红利。公司服务的多个品牌商在618期间都取得了不错的战绩，公司助力惠达卫浴实现GMV同比增长72%，助力南极人达成销量767万件。短期来看，公司新业务规模扩张迅猛，同时导致人力成本增长过快，新业务对公司利润端的贡献可能有限；但长期来看，当公司新业务规模效应进一步彰显后，公司有能力将运营成本维持在一个合理的区间，并逐步释放利润。  盈利预测与估值 公司作为内容型电商导购的龙头企业之一，其商业模式和变现路径成熟，用户规模及业绩增长稳健。星罗等新业务发展势头迅猛，预计将持续带来可观的收入增量。预计2021-2023年归属于母公司股东净利润分别为2.10亿元、2.68亿元和3.37亿元，EPS分别为2.36元、3.02元和3.79元，对应PE为37.20、29.12和23.15倍。维持“谨慎增持”评级。  风险提示 [Table_MainInfo] 谨慎增持 ——维持 值得买（300785） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2021年07月19日 业绩符合预期，新业务GMV增长迅速 行业：传媒 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 行业竞争加剧；新业务发展不及预期；政策风险；用户增长乏力  数据预测与估值：（按最新股本摊薄）至12月31日（￥.百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 909.57 1388.79 1822.90 2312.50 年增长率 37.39% 52.69% 31.26% 26.86% 归母净利润 156.79 209.66 267.84 336.96 年增长率 31.72% 33.72% 27.75% 25.81% 每股收益（元） 1.76 2.36 3.02 3.79 PE 49.75 37.20 29.12 23.15 资料来源：Wind 上海证券研究所 mNtOnOsQtQxOnRoQpNrPpP8OdN6MnPpPsQqRfQmMtMjMnMzQaQqRsNMYmRsRMYpMqR 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 3  附表 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,250.76 1,369.16 1,528.04 1,760.74 营业收入 909.57 1,388.79 1,822.90 2,312.50 应收和预付款项 267.54 375.23 434.75 534.30 营业成本 297.16 543.71 746.43 970.91 存货 7.79 15.33 16.41 24.87 营业税金及附加 6.27 9.57 12.56 15.94 其他流动资产 76.97 76.97 76.97 76.97 营业费用 204.27 291.65 364.58 450.94 流动资产合计 1,603.05 1,836.69 2,056.17 2,396.89 管理及研发费用 235.39 326.37 419.27 520.31 长期股权投资 6.98 6.98 6.98 6.98 财务费用 3.82 (7.69) (9.25) (11.45) 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 333.48 333.48 333.48 333.48 投资收益 5.11 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出 7.28 7.28 7.28 7.28 公允价值变动损益 (0.03) 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 7.68 5.69 3.70 3.70 营业利润 177.69 237.19 303.31 381.86 非流动资产合计 355.41 353.43 351.44 351.44 营业外收支净额 (0.86) 0.00 0.00 0.00 资产总计 1,958.47 2,190.11 2,407.61 2,748.33 利润总额 176.83 237.19 303.31 381.86 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 20.05 27.54 35.47 44.90 应付和预收款项 67.66 131.58 134.81 205.95 净利润 156.79 209.66 267.84 336.96 长期借款 104.00 104.00 104.00 104.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他负债 133.83 133.82 133.82 133.82 归属母公司股东净利润 156.79 209.66 267.84 336.96 负债合计 305.50 369.41 372.63 443.78 财务比率分析 股本 88.78 88.78 88.78 88.78 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 1,148.61 1,148.61 1,148.61 1,148.61 总收入增长率 37.39% 52.69% 31.26% 26.86% 留存收益 415.59 583.32 797.59 1,067.16 EBIT增长率 32.20% 38.18% 28.13% 25.96% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润增长率 31.72% 33.72% 27.75% 25.81% 股东权益合计 1,652.98 1,820.70 2,034.97 2,304.55 毛利率 67.33% 60.85% 59.05% 58.01% 负债和股东权益总计 1,958.47 2,190.11 2,407.61 2,748.33 EBIT/总收入 18.26% 16.53% 16.13% 16.02% 现金流量表（单位：百万元） 净利润率 16.13% 15.10% 14.69% 14.57% 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 资产负债率 11.20% 13.01% 11.93% 13.08% 经营活动现金流 165.11 151.71 202.27 287.71 流动比率 18.33 11.92 13.13 10.44 投资活动现金流 296.10 0.93 0.93 0.93 净资产收益率（ROE） 8.87% 11.52% 13.16% 14.62% 融资活动现金流 704.72 (34.24) (44.31) (55.93) 存货周转率 38.16 35.47 45.49 39.04 净现金流 1,165.16 118.40 158.88 232.70 应收账款周转率 3.55 3.85 4.39 4.53 数据来源：Wind 上海证券研究所 公司动态 分析师声明 胡纯青 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义