投资策略专题：微盘知冷暖

微盘知冷暖 策略研究团队 ——投资策略专题 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 耿驰政（联系人）gengchizheng@kysec.cn证书编号：S0790125050007 微盘策略——穿越“牛熊”的力量 微盘股策略近两年被市场广泛关注，其背后并非单纯的题材驱动或流动性投机，而是体现出在高波动环境中，通过资金博弈与交易效率实现累积超额收益的策略逻辑。纵观全年，2025年Wind微盘股指数出现两次领先跑赢大盘的情况。第一次发生是5-7月份，市场经历了对等关税后的风险偏好修复，微盘风格先于主要宽基指数创下新高（微盘股+31.81%，中证2000+17.26%，上证50+4.93%，沪深300+7.96%）；第二次出现在10月，当上证指数首次突破4000点并经历冲高调整后，微盘股再度蓄力上涨，10月微盘股上涨+5.51%，而主要大盘指数波动较小，中证500上涨0.34%，上证50上涨0.76%。本文重点在于回答微盘穿越“牛熊”的力量从何而来——微盘股到底在涨什么？ 微盘股领涨的背后原因 整体来看，微盘股相对于主要宽基指数存在一定的领先性，原因可能在于：（1）流动性宽松的背景下，微盘股往往领先于指数反弹；（2）万得微盘股指数指数编制具“逆向选股”特征，内生止盈再平衡；（3）相比传统的景气驱动策略，微盘股策略更注重市场自我修复与逆向反应。基于微盘股策略的特点，即使在市场面临不确定的景气波动时，只要不发生系统性风险，微盘股会顺应市场自我修复，继续向阳而生。由于这种机制，微盘股策略能够更好地从市场短期的波动中获益，展示出更强的灵活性和应对市场变化的能力。 相关研究报告 《科技与周期的再平衡—投资策略周报》-2025.11.9 《 广 发 中 证 卫 星 产 业ETF（512630.OF）的核心投资价值——市场规模大、政策技术双驱动、应用场景丰富—投资策略专题》-2025.11.7《 广 发 中 证 港 股 通 非 银ETF（513750.OF）的核心投资价值——政策托底、行业景气向好、估值洼地—投资策略专题》-2025.11.3 复盘历史——微盘亦是双刃剑 我们复盘了2015年以来微盘股相对于大盘风格的收益表现，发现其相对收益呈现出典型的“双刃剑”特征——既具有高弹性与超额收益优势，又在流动性收紧或系统性风险上升阶段成为波动的放大器。首先，在公募与外资主导的牛市中，微盘股策略表现弱于景气投资策略；相对而言，在2015与2018年的熊市阶段，微盘股受到情绪与流动性冲击；在2022–2024年期间，受经济增速下行与美债利率上行影响，边际增量资金的定价逻辑重新向盈利与利率不敏感资产倾斜，微盘与沪深300呈现出显著的反向表现。 多方资金共振驱动下，微盘或仍具上行空间 在资金来源多元化、结构稳定性显著增强的背景下，本轮行情具备更坚实的流动性支撑和更温和的风险偏好环境。（1）居民资金ETF入市+汇金增持+公募新发有望在沪深300的持续收益后出现回暖，稳定型资金的流入，而非杠杆以及新开户资金主导，一定程度上降低了市场恐慌性回撤的可能性；（2）私募与量化产品的扩容为市场提供了持续的交易活跃度。预计在这种“稳定增量+温和情绪”的格局下，微盘风格仍具上行空间，并有望继续充当本轮牛市的“风险偏好温度计”和“情绪先行指标”。 风险提示：宏观政策超预期；全球流动性及地缘政治风险；历史不代表未来。 目录 1、微盘策略——穿越“牛熊”的力量........................................................................................................................................31.1、过去两年“杠铃策略”为最优解：红利+微盘显著优于中风险资产....................................................................31.2、年内微盘股两次领涨.....................................................................................................................................................31.3、微盘的优势与劣势.........................................................................................................................................................52、复盘历史——微盘亦是双刃剑................................................................................................................................................63、多方资金共振驱动下，微盘或仍具上行空间.........................................................................................................................74、投资建议....................................................................................................................................................................................95、风险提示..................................................................................................................................................................................10 图表目录 图1：微盘股2025年5-7月、10月表现较好.............................................................................................................................4图2：2025年M1同比显著上行...................................................................................................................................................4图3：目前全A两非ROE处于底部上修区间.............................................................................................................................4图4：2022年以来，小盘、大盘风格走势较为相似...................................................................................................................5图5：微盘股与大盘走势相关性不强...........................................................................................................................................5图6：GDP平减指数偏弱时微盘股往往走出超额收益...............................................................................................................6图7：市场的边际增量资金影响风格走势...................................................................................................................................6图8：除宽基外净流入持续...........................................................................................................................................................7图9：本轮牛市汇金稳定发力.......................................................................................................................................................7图10：2025私募基金新成立量化产品较往年增加.....................................................................................................................7图11：2025公募基金新成立量化产品较往年增加.....................................................................................................................7 1、微盘策略——穿越“牛熊”的力量 1.1、过去两年“杠铃策略”为最优解：红利+微盘显著优于中风险资产 微盘股策略近两年被市场广泛关注，其背后并非单纯的题材驱动或流动性投机，而是体现出在高波动环境中，通过资金博弈与交易效率实现累积超额收益的策略逻辑。在2021–2024年期间，美债利率环境偏紧、盈利周期下行，传统景气投资逻辑阶段性失效，微盘与高股息资产组合的“杠铃策略”表现亮眼，成为资金在弱景气周期中追求稳中求胜的重要方向。 进入2025年，随着市场逐步转向牛市，前期受压制的中风险资产（如成长与周期板块）快速修复，收益主要体现为估值回补与盈利恢复；而微盘风格依托高换手率、高弹性及灵活的流动性特征，在风险偏好回升阶段仍具优势，延续了相对强势表现，呈现出穿越牛熊的结构性上行趋势。 本文重点在于回答微盘穿越“牛熊”的力量从何而来—微盘到底在涨什么？ 1.2、年内微盘股两次领涨 纵观全年，2025年Wind微盘股指数出现两次领先跑赢大盘的情况。第一次发是5-7月份，市场经历了对等关税后的风险偏好修复，微盘风格先于主要宽基指数创下新高（微盘股+31.81%，中证2000 +17.26%，上证50 +4.93%，沪深300 +7.96%）；第二次出现在10月，当上证指数首次突破4000点并经历冲高调整后，微盘股再度蓄力上涨，10月微盘股上涨+5.51%，而主要大盘指数波动较小，中证500上涨0.34%，