2025年三季报点评：新材料、化肥产销稳步增长，2025Q3展现经营韧性

核心观点与关键数据

华鲁恒升发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入235.52亿元，同比减少6.46%，实现归母净利润23.74亿元，同比减少22.14%。2025年三季度实现营业收入77.89亿元，同比减少5.07%，环比减少2.54%，实现归母净利润8.05亿元，同比减少2.38%，环比减少6.61%。

公司新能源新材料相关产品、肥料、有机胺、醋酸及衍生品产/销量分别同比+12.40%/+13.83%、+30.16%/+35.45%、-5.88%/+0.87%、+5.30%/+1.64%，主要产品价格区间为尿素（1450-2060元/吨）、异辛醇（5840-7080元/吨）、尼龙6（7880-10310元/吨）、己二酸（5300-8400元/吨）、己内酰胺（7390-9960元/吨）、醋酸（2010-2630元/吨）、碳酸二甲酯（2920-5220元/吨）。尿素价格处于偏低水平震荡，但公司主要原材料采购价格均有降低，缓解成本压力。

9月尿素产量环比下降3.13%，库存压力有所缓解。随着天气转好，下游需求有望回暖，尿素供需格局有望改善。

公司20万吨/年二元酸项目于9月投产，项目预计总投资8.67亿元，巩固行业地位，提高运营效率，增强产品竞争能力。

研究结论

公司是煤化工龙头企业，依托洁净煤气化平台，打造“一体多线”产业链，尿素、有机胺、醋酸等产品规模靠前，随着荆州基地放量，有望打开成长空间。预计2025-2027年EPS分别为1.73元、2.11元、2.45元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。

风险提示

新项目投产不及预期风险；尿素价格下跌风险；极端天气风险。