中国国航2025年三季报点评报告：Q3展现盈利韧性，定增加速降杠杆

——中国国航2025年三季报点评报告 本报告导读： 2025Q3公商意外走弱对公司影响大于行业，公司仍实现大额盈利并连续三年超过19Q3，展现盈利韧性与上行潜力。控股股东拟认购大额定增，将加速资本结构优化。 投资要点： 2025Q3公商走弱压力下公司仍大额盈利，并连续三年超过2019Q3。公司2025年前三季度归母净利润19亿元，同比增长38%。2025Q3公商需求意外阶段性走弱，由于公司公商客源占比高于行业，因此短期需求波动对公司影响亦大于行业。2025Q3公司在公商需求缩减、宽体机错配与飞发维修影响周转、以及油价仍高于2019年等多重压力下，仍实现单季度归母净利润37亿元大额盈利，虽同比下降11%，但实现连续三年超过2019Q3，展现盈利韧性与上行潜力。9-10月公商需求已恢复增长，并驱动国内含油票价同比转升。预计需求增长与反内卷将保障2025Q4同比继续大幅减亏与全年实现扭亏。 控股股东拟全额认购200亿元定增，将加速杠杆率与财务费用下降。近日公司公告拟向控股股东定向增发200亿元（中航集团50亿+中航控股150亿），定增对价6.57元/股，增发股本约30.4亿股，预计定增后总股本将增加23%。2019年之前公司负债率不到70%，为大航中最低。由于过去数年大额亏损，致行业性负债率与财务费用高企承压，公司2025年三季度末负债率达88%。预计“十五五”公司机队规模增速将维持低增，此次定增募集资金拟用于偿还债务及补充流动资金，我们认为将有助于公司加速资产负债表修复与杠杆率下降，降低有息负债规模与财务费用压力，对冲部分摊薄风险。 公司航网客源优化提升长期盈利能力，盈利中枢上升有望开启。时刻，是航司核心盈利资产。2019年之前，国航已拥有行业最高品质航网与客源，盈利能力长期领跑大航。2019年之后，北京开启一市两场，国航把握战略机遇留驻首都机场，航网客源进一步显著优化。中国民航票价已基本市场化，目前客座率已创新高，且票价处于历史低位。未来空域时刻瓶颈持续，供给已进入低增时代，需求稳健增长与客源结构恢复将驱动公司盈利中枢上升开启，高品质航网客源将保障盈利上行空间最为可观。建议把握逆向布局时机。风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故。 深航增资保持控股，盈利上行有望开启2025.09.302024年扣汇扭亏，油价提供逆向时机2025.01.24Q3盈利大超预期，建议淡季逆向布局2024.11.01航空需求具有韧性，供需恢复仍将可期2024.10.03宽体机拖累盈利恢复，国际增班将改善供需2024.01.29 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号