计算机行业：配置低位+业绩共振，应用投资布局时

证券研究报告/行业点评报告 计算机 报告摘要 评级：增持（维持） 配置低位：计算机板块配置价值凸显，有望迎来配置修正。计算机板块当前处于仓位低、预期低、涨幅低的“三低”状态，在AI产业趋势持续深化背景下，软件环节配置价值凸显，建议积极关注低位布局机遇。1）仓位维度看，计算机重仓比例持续处于历史偏低水平，2025Q3板块重仓比例仅为2.76%，较2023年高点8.6%回升空间显著；行业配置排名滑落至第11，在TMT内部明显偏低，仓位修复动能充足。2）跨板块比较：相较电子、通信板块仓位提升，软件环节配置不增反降。3）年内计算机涨幅36.04%，软硬件涨幅差距持续拉大，板块轮动或带来补涨机遇。 分析师：孙行臻执业证书编号：S0740524030002Email：sunxz@zts.com.cn 业绩共振：25Q3信创及应用板块业绩亮眼，产业拐点可窥。计算机板块三季度业绩显著改善，产业景气拐点已现，配置价值正持续凸显。具体来看，信创和应用板块收入与利润实现有力回升，验证了AI赋能、信创等产业逻辑的商业化落地。1）信创板块达梦数据、中科曙光、卓易信息业绩表现亮眼，板块毛利率同比增长，费用率显著优化；2）SaaS及企业级服务板块福昕软件、合合信息、金山办公、光云科技25Q3营收增幅居前，在毛利率改善和费用率优化的推动下，利润增幅同样亮眼。龙头公司业绩亮眼，AI下游需求扩张与国产软件公司盈利能力提升共振。 上市公司数359行业总市值(亿元)50,365.60行业流通市值(亿元)44,935.41 关注AI应用：国产厂商业绩答卷强化确定性，应用黎明将至。AI应用产业化趋势明确，美股映射下技术及商业模式已初步跑通。国内市场空间广阔，商业化潜力持续验证，以合合信息、福昕软件、金山办公为代表的多家龙头公司25Q3业绩表现亮眼，营收与利润同比增速显著提升，标志国内AI应用正步入大规模商业爆发前夜。产业加速在即，建议重点关注应用层投资机会。 合合信息：海外产品升级+产品心智奠定，实现营收4.60亿元（同比+27.49%），归母净利润1.16亿元（同比+34.93%），C端智能文字识别作为核心引擎，驱动高速增长，海外产品AI功能升级，月活与付费用户双升。 金山办公：信创贡献明显+个人精细化运营，25Q3实现收入15.21亿元（同比+25.33%）；归母净利润4.31亿元（同比+35.42%）。信创业务驱动显著，党政信创招标及确收进度加速，个人业务稳健推进，WPSAI月活、付费用户数及用户价值稳步提升，收入有望保持稳健增长。 相关报告 1、《DeepSeek助力国产AI软硬协同，政策+产业共振将至》2025-08-24 福昕软件：双转型战略深化，25Q3实现营收2.54亿元（同比+47.80%），归母净利润628.48万元（同比+126.36%）。核心业务的全球化推进加速，订阅业务同比+68.10%，核心PC渠道收入高增驱动下渠道业务同比+63.89%。投资建议：AI叙事下，技术、政策、投资、基础设施、商业化探索多线并举加速前行， 产业化趋势已成共识，商业模式正在加速验证中。国内AI应用市场空间广阔，具备数据壁垒+客户资源+技术投入的公司商业化潜力持续验证，需求景气度高、自有产品特征鲜明的多家龙头公司25Q3业绩表现亮眼，营收与利润同比增速显著提升，标志国内AI应用正步入大规模商业爆发前夜。叠加配置侧计算机行业仓位低、预期低、涨幅低的三大特质，产业加速在即，建议重点关注应用层投资机会。建议关注：拓尔思、合合信息、同花顺、金山办公等。 风险提示：技术迭代不及预期；政策进展不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 一、配置低位：计算机板块配置价值凸显，有望迎来配置修正.....................................3二、业绩共振：25Q3信创及应用板块业绩亮眼，产业拐点可窥...................................5三、关注AI应用：国产厂商业绩答卷强化确定性，应用黎明将至................................7投资建议............................................................................................................................9风险提示............................................................................................................................9 图表目录 图表1：2025Q3行业重仓规模为1114亿元，持仓占比2.76%....................................3图表2：2025Q3基金重仓中，计算机仓位排名（11/30）.............................................3图表3：2025Q3基金重仓中，计算机仓位环比下降0.20%..........................................4图表4：2025年1月1日-2025年10月31日各行业区间涨跌幅统计（单位：%）...4图表5：2025年8月1日-2025年10月31日各行业区间涨跌幅统计（单位：%）...5图表6：24Q3-25Q3信创基础软件板块总营收..............................................................5图表7：24Q3-25Q3信创基础软件板块总归母净利润...................................................5图表8：24Q3-25Q3信创基础软件板块营收同比增速（单位：%）.............................5图表9：24Q3-25Q3信创基础软件板块归母净利润同比增速（单位：%）..................6图表10：24Q3-25Q3信创基础软件板块平均毛利率.....................................................6图表11：24Q3-25Q3信创基础软件板块平均费率.........................................................6图表12：24Q3-25Q3SaaS及企业级服务板块总营收..................................................6图表13：24Q3-25Q3SaaS及企业级服务板块总归母净利润.......................................6图表14：24Q3-25Q3SaaS及企业级服务板块营收同比增速（单位：%）.................7图表15：24Q3-25Q3SaaS及企业级服务板块归母净利润同比增速（单位：%）......7图表16：24Q3-25Q3SaaS及企业级服务板块平均毛利率...........................................7图表17：24Q3-25Q3SaaS及企业级服务板块平均费率...............................................7图表18：合合信息24Q3-25Q3营收及增速...................................................................8图表19：合合信息24Q3-25Q3归母净利润及增速........................................................8图表20：金山办公23Q1-25Q3营收及增速...................................................................8图表21：金山办公23Q1-25Q3归母净利润及增速........................................................8图表22：福昕软件23Q1-25Q3营收及增速...................................................................9图表23：福昕软件23Q1-25Q3归母净利润及增速........................................................9 一、配置低位：计算机板块配置价值凸显，有望迎来配置修正 板块低配，计算机行业配置价值凸显。1）计算机重仓股配置比例为2.76%，自2024Q2开始，始终维持在2%-3%区间，相比2023Q1（8.6%）仍有较大回升空间。2）在排名方面，25Q3计算机重仓比例排名下滑至第11名，在TMT内部明显偏低，仓位修复动能充足。3）仓位变化：跨板块比较，软件环 节 配 置 明 显 滞 后 ， 对 比 电 子 、 通 信 行 业25Q3持 仓 比 例 环 比 提升3.79/3.16pct，而作为AI产业链关键环节的软件配置不升反降，处于配置低位。 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 软硬件涨幅差距较大，高低切换机遇已现。2025年至今计算机板块累计上涨36.04%，显著低于电子（42.63%）与通信（38.74%）；GPT-5发布未超预期叠加“AI吞噬软件”情绪扰动，2025年8月至今计算机板块涨幅仅8.19%，大幅低于电子（20.72%）和通信（11.34%），软硬件涨幅差距持续拉大，板块轮动或带来补涨机遇。 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 二、业绩共振：25Q3信创及应用板块业绩亮眼，产业拐点可窥 信创基础软件板块：25Q3营收总额整体维稳，中科曙光、中孚信息增幅居前；板块归母净利润同比增幅显著，卓易信息、达梦数据表现亮眼；板块平均毛利率约44.47%，同比+0.91pct；平均销售、管理、研发费用率分别为16.02%/11.85%/17.27%，同比变动-3.17pct/+0.08pct/-0.40pct。 来源：iFnd，中泰证券研究所 来源：iFnd，中泰证券研究所 来源：iFnd，中泰证券研究所 来源：iFnd，中泰证券研究所 SaaS及企业级服务板块：25年SaaS及企业级服务板块收入逐季度回升，福昕软件、合合信息、金山办公、光云科技25Q3营收增幅居前；25年SaaS及企业级服务板块利润同环比显著增长，广联达、福昕软件、光云科技25Q3利润增幅显著。板块平均毛利率约72.58%，同比+0.48pct；平均销售、管理、研 发 费 用 率 分 别 为32.94%/13.48%/25.45%， 同 比 变 动-1.55pct/-2.00pct/-2.02pct。 来源：iFnd，中泰证券研究所 来源：iFnd，中泰证券研究所 来源：iFnd，中泰证券研究所 来源：iFnd，中泰证券研究所 三、关注AI应用：国产厂商业绩答卷强化确定性，应用黎明将至 AI应用爆发的产业趋势正进一步确立，美股已初步验证技术可行性与商业模式，映射至国内市场，我们观察到更为广阔的内需市场与丰富的商业化落地潜力，并且多应用公司25Q3业绩亮眼，营收利润同比增速显著抬升，基于此，我们判断国内AI应用已行至大规模商业爆发的前夜，产业加速在即，建议重点关注应用层投资机会。 合合信息：25Q3实现收入4.60亿元（同比+27.49%），实