宏观量化经济指数周报四季度出口或有转负的可能性

核心观点与关键数据

• ECI指数：11月初经济供需两端边际走弱，与10月PMI生产指数和新订单指数的走弱相印证。有效需求不足仍是经济放缓的核心症结。

  • 分项数据：ECI投资、消费、出口指数均有所回落或小幅回升，显示经济整体承压。
  • 消费方面：月末乘用车消费回暖，但年末新能源购车免税政策到期影响逐步凸显。
  • 地产方面：11月初地产销售环比明显走弱，新房和二手房均同步走弱。
  • 物价方面：猪肉价格边际回暖，CPI同比有所回暖，但供给强于需求的局面并未结束。
  • 出口方面：10月出口超预期下行，环比增长动能减弱，四季度出口同比增速或有转负的可能，但大幅下行的可能性较小。

• ELI指数：预计10月新增贷款和社融均同比少增，关注新增地方债发行落地。

  • 原因分析：10月受假期和工作日偏少、外部风险等因素影响，出口和制造业生产等前瞻数据出现季节性回落；政府债融资已进入尾声，社融增速或继续小幅回落。
  • 具体预测：预计10月新增人民币贷款4000-4900亿元，同比少增1000-100亿元左右；10月社会融资规模新增0.8-1.0万亿，低于去年同期的1.41万亿，10月末社融增速或继续回落至8.4%。
  • 未来展望：四季度新增5000亿元地方政府债结存限额发行将托底11月至12月新增社融，但社融增速或延续下滑。

高频数据概览

• 工业生产：11月初工业生产保持平稳运行，主要行业开工率环比小幅回落，但高炉开工率环比回升。
• 消费：居民出行数据小幅回暖，乘用车消费有所回暖，航班执飞率和地铁客运量均环比回升。
• 投资：基建实物工作量仍待进一步回暖，石油沥青装置开工率和水泥发运率环比回落；房地产投资方面，土地供应面积环比回升，但商品房成交面积环比大幅回落。
• 出口：警惕四季度出口转负的风险，出口价格指数有所分化，出口数量方面韩国和国内港口吞吐量均环比回升。
• 通胀：食品价格降幅有所收窄，猪肉和蔬菜价格环比回升；国际大宗商品价格有所回落。
• 货币市场：本周货币净回笼15722亿元，7天shibor利率和10年期国债收益率均小幅回升。

政策一览

• 财政部新设立债务管理司，推动建立统一的地方政府债务长效监管制度。
• 国家移民管理局宣布支持扩大开放服务高质量发展10项创新举措。
• 国家卫健委等五部门印发《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》。
• 商务部、海关总署决定暂停实施多项出口管制措施，并恢复美国3家企业大豆输华资质。

风险提示

• 美国关税政策仍有不确定性。
• 政策出台力度低于市场预期。
• 房地产改善的持续性待观察。