宏观量化经济指数周报：预计11月社融增速延续回落，出口增速由负转正

预计11月社融增速延续回落，出口增速由负转正 2025年12月07日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师李昌萌执业证书：S0600524120007lichm@dwzq.com.cn证券分析师王洋执业证书：S0600524120012wangyang@dwzq.com.cn ◼周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年12月7日，本周ECI供给指数为49.93%，较上周回落0.02个百分点；ECI需求指数为49.87%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.87%，较上周环比持平；ECI消费指数为49.66%，较上周回升0.01个百分点；ECI出口指数为50.24%，较上周环比持平。 ◼月度ECI指数：从12月第一周的高频数据来看，ECI供给指数为49.93%，较11月回落0.03个百分点；ECI需求指数为49.87%，较11月回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.87%，较11月回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.66%，较11月回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.24%，较11月回升0.01个百分点。从ECI指数来看，12月初工业生产延续边际放缓的态势，结构方面则延续此前上游优于中下游的趋势，上游主要行业开工率与去年相差不大，而中下游行业开工率则较去年有所回落；需求端则仍呈现分化态势，地产和商品销售仍旧受到基数效应的影响，11月乘用车零售增速从10月份的同比增长6%降至同比回落7%，基数效应和补贴退坡的影响进一步凸显。出口则仍是需求端的主要亮点，11月末监测港口货物吞吐量明显回暖，录得单周年内最高值，或指向11月10日中美贸易协议生效的影响开始显现，我们预计11月出口增速将小幅转正。 相关研究 《货币政策：体系“科学稳健”不代表取向“稳健”》2025-12-06 《权益ETF系列：持续磨底，大级别反攻行情仍需要保持耐心》2025-12-06 ◼ELI指数：截至2025年12月7日，本周ELI指数为-0.51%，较上周回升0.10个百分点。预计11月份融资增速继续回落、货币政策仍延续支持性立场。临近四季度末，全年贷款投放收官在即，但由于贷款投放需求保持低迷，预计11月份新增贷款虽然相比10月份环比修复，但仍然低于过去季节性表现，2022年至2024年11月份贷款平均增长9600亿元，今年11月新增贷款或继续同比少增，同时由于政府债融资强度低于去年同期，社融增速或继续小幅回落，具体来看：（1）11月票据利率保持平稳，从国股银票转贴现利率看，11月份不同期限票据贴现利率月度均值基本平稳，3个月期票据利率均值环比回升0.18个百分点至0.44%，6个月期票据利率均值环比回升5bps至0.67%，预计11月金融口径新增人民币贷款4500-5000亿元，相比去年同期小幅同比少增800-1300亿元，并且由于11月份股票市场总体处于震荡，且过去3年同期非银贷款季节性减少336亿元左右，预计11月社融口径与金融机构口径人民币贷款规模接近；（2）尽管四季度有新增地方政府债务限额拨付，但是从融资强度上，11月份政府债券融资继续同比减量，根据Wind统计数据显示，11月份包括国债和地方政府债在内的政府净融资1.27万亿元，相比去年同期政府债融资同比少增约5657亿元，因政府债融资同比少增，预计11月社会融资规模新增2.2万亿左右，低于去年同期的2.33万亿，11月末社融增速或小幅回落至8.4%。年末新增贷款和社融延续增速回落，融资需求保持低迷，货币政策仍有必要延续支持性的立场，继续保持“适度宽松”基调，平稳融资增速、推动融资成本稳中趋落。 ◼风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 内容目录 1.1. ECI指数：供需分化态势有所改善..........................................................................................41.2. ELI指数：预计11月份融资增速继续回落............................................................................5 2.1.工业生产：中下游主要行业开工率低于去年同期.................................................................72.2.消费：汽车消费指数显著低于去年同期.................................................................................82.3.投资：基建实物工作量仍待回升.............................................................................................92.4.出口：监测港口货物吞吐量大幅回暖...................................................................................102.5.通胀：黄金价格边际回暖.......................................................................................................112.6.本周货币净回笼8480亿元.....................................................................................................12 图表目录 图1：本周ECI供给指数小幅回落、需求指数小幅回升（%）.......................................................4图2：本周实体经济流动性小幅回升（%）.......................................................................................5图3：本周汽车轮胎开工率小幅回升（%）.......................................................................................7图4：上周全国高炉开工率环比回落（%）.......................................................................................7图5：汽车消费指数走势（点）...........................................................................................................8图6：本周国内航班执飞率小幅回落（%）.......................................................................................8图7：上周石油沥青装置开工率小幅回升（%）...............................................................................9图8：本周30大中城市商品房成交面积环比回落.............................................................................9图9：本周集装箱运价指数小幅回落.................................................................................................10图10：韩国出口金额同比增速走势（%）.......................................................................................10图11：主要食品价格走势（元/公斤）..............................................................................................11图12：主要大宗商品价格走势...........................................................................................................11图13：公开市场操作走势（亿元）...................................................................................................12图14：主要市场利率走势（%）.......................................................................................................12 表1：ECI指数月度走势（%）............................................................................................................4表2：工业生产重要高频数据走势.......................................................................................................7表3：消费重要高频数据走势...............................................................................................................8表4：投资重要高频数据走势...............................................................................................................9表5：出口重要高频数据走势.............................................................................................................10表6：通胀重要高频数据走势.............................................................................................................11表7：本周（12月1日-12月7日）政策梳理.................................................................................13 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：供需分化态势有所改善 从周度数据来看，截至2025年12月7日，本周ECI供给指数为49.93%，较上周回落0.02个百分点；ECI需求指数为49.87%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.