宏观量化经济指数周报：预计7月贷款需求回落、社融增速平稳增长

宏观量化经济指数周报20250810 证券研究报告·宏观报告·宏观周报 预计7月贷款需求回落、社融增速平稳增长2025年08月10日 观点 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年8月10日，本周ECI供给指数为50.06%，较上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.90%，较上周回落0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.93%，较上周回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.68%，较上周回落0.03个 百分点；ECI出口指数为50.20%，较上周回落0.04个百分点。 月度ECI指数：从8月第一周的高频数据来看，ECI供给指数为50.06%，较7月回落0.05个百分点；ECI需求指数为49.90%，较7月回落0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.93%，较7月回落0.02个百分点；ECI消费指数为49.68%，较7月回落0.03个百分点；ECI出 口指数为50.20%，较7月回落0.03个百分点。从ECI指数来看，8月份工业生产整体景气度有所下滑，包括汽车、化工在内的主要行业开工率边际走弱，且明显低于去年同期，或一定程度上受到了反内卷的扰动。需求端来看，8月初主要城市地产销售面积降幅小幅走阔，表征出口量 的监测港口货物吞吐量数据也较7月走弱，主要亮点在于电影票房和旅 游出行数据，两者均在边际回暖。消费方面，7月乘用车零售增速较6月有所放缓，一方面受到以旧换新补贴资金空窗期的影响，另一方面与反内卷下车市促销趋于平缓有关。服务消费则表现较为亮眼，电影票房和居民出行数据均在边际回暖；出口方面，8月初出口量承压，在新的 对等关税框架下，东盟等传统转口贸易地关税税率被提升至20%左右，针对转口贸易的40%也已落地实施，一定程度上会对我国转口贸易造成扰动，且从监测港口货物吞吐量数据来看，8月初出口量已出现环比下 行，需警惕出口超预期下行的风险。 ELI指数：截至2025年8月10日，本周ELI指数为-0.84%，较上周回落0.09个百分点。预计7月份贷款需求季节性回落、社融增速继续平稳增长。度过6月份贷款高景气投放“大月”之后，7月份作为传统的“小月”，新增贷款或出现季节性回落，从2016年至2024年贷款投放节奏来看，上半年新增贷款占全年贷款增量的比例平均为61%，然而 2023年至2024年上半年新增贷款占全年的比例则边际回升到接近 70%，也就意味着在新增贷款规模下半年还有约30%-40%，以及7月份作为传统“小月”，贷款需求或季节性回落的情况下，2025年7月新增贷款或同比少增，可由于政府债融资和企业债融资继续同比多增，社融增量和增速或延续向好改善势头，具体来看：（1）7月末票据利率显著下行，从国股银票转贴现利率看，7月份不同期限票据贴现利率涨跌 不一，但票据报价最低值出现在月末，3个月期票据利率均值环比回升0.1bps至1.1%，6个月期票据利率均值环比回落27bps至0.80%，同期同业存单利率小幅下行，3个月期与6个月期票据贴现利率在7月末均 贴近0.40%，显示“票据冲量”诉求较高，并且6月份由于存在“企业短贷冲量”的迹象，7月份跨季后短贷到期或也拉低7月份读数，预计7月份新增人民币贷款2,000亿元左右，相比去年同期小幅同比少增600 亿元，值得注意的是，2024年7月社融口径人民币贷款减少808亿元， 若考虑到非银金融贷款季节性增长1,500-2000亿元，那么7月份社融口径新增贷款或再度出现负增长；（2）7月份政府债券融资继续扩张，根据Wind统计数据显示，7月份包括国债和地方政府债在内的政府净 融资1.25万亿，相比去年同期政府债融资同比多增0.63万亿，受政府 债融资同比多增的支撑，预计7月社会融资规模新增1.10-1.20万亿， 由于三季度政府债券融资节奏错位的影响，预计2025年7月末社融增速或环比回升至9.0%。社融与贷款增速在7月份或出现分化，但随着政府债融资度过发行高峰，社融增速或在三季度末回落。 风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 证券分析师芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师李昌萌 执业证书：S0600524120007 lichm@dwzq.com.cn 证券分析师�洋 执业证书：S0600524120012 wangyang@dwzq.com.cn 相关研究 《跨越百年的产能调整经验：如何从失衡到再平衡》 2025-08-05 《利率：从“逢调买入”到“逢低止盈”》 2025-08-04 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.本周双指数概览4 1.1.ECI指数：需求端边际有所放缓4 1.2.ELI指数：预计7月份贷款需求季节性回落、社融增速继续平稳增长5 2.本周高频数据概览7 2.1.工业生产：“反内卷”对工业生产的影响逐步显现7 2.2.消费：7月乘用车零售景气度有所放缓8 2.3.投资：主要城市商品房成交面积降幅仍在走阔9 2.4.出口：8月或是出口转弱的拐点10 2.5.通胀：反内卷对物价的影响初步显现11 2.6.本周货币净回笼5365亿元12 3.本周政策一览14 4.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回落（%）4 图2：本周实体经济流动性小幅回落（%）5 图3：本周汽车轮胎开工率小幅回落（%）8 图4：本周全国高炉开工率小幅回升（%）8 图5：汽车消费指数走势（点）9 图6：本周国内航班执飞率小幅回升（%）9 图7：本周石油沥青装置开工率小幅回落（%）10 图8：上周30大中城市商品房成交面积环比回落10 图9：本周集装箱运价指数小幅回落11 图10：韩国出口金额同比增速走势（%）11 图11：主要食品价格走势（元/公斤）12 图12：主要大宗商品价格走势12 图13：公开市场操作走势（亿元）12 图14：主要市场利率走势（%）13 表1：ECI指数月度走势（%）5 表2：工业生产重要高频数据走势7 表3：消费重要高频数据走势8 表4：投资重要高频数据走势9 表5：出口重要高频数据走势10 表6：通胀重要高频数据走势11 表7：本周（8月4日-8月10日）政策梳理14 3/15 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：需求端边际有所放缓 从周度数据来看，截至2025年8月10日，本周ECI供给指数为50.06%，较上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.90%，较上周回落0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.93%，较上周回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.68%，较上周回落0.03个百分点；ECI出口指数为50.20%，较上周回落0.04个百分点。 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回落（%） ECI供给指数ECI需求指数 52.0 51.0 50.0 49.0 48.0 数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 从8月第一周的高频数据来看，ECI供给指数为50.06%，较7月回落0.05个百分点；ECI需求指数为49.90%，较7月回落0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.93%，较7月回落0.02个百分点；ECI消费指数为49.68%，较7月回落0.03个百分 点；ECI出口指数为50.20%，较7月回落0.03个百分点。从ECI指数来看，8月份工 业生产整体景气度有所下滑，包括汽车、化工在内的主要行业开工率边际走弱，且明显低于去年同期，或一定程度上受到了反内卷的扰动。需求端来看，8月初主要城市地产销售面积降幅小幅走阔，表征出口量的监测港口货物吞吐量数据也较7月走弱，主要亮点在于电影票房和旅游出行数据，两者均在边际回暖。消费方面，7月乘用车零售增速 较6月有所放缓，一方面受到以旧换新补贴资金空窗期的影响，另一方面与反内卷下车市促销趋于平缓有关。服务消费则表现较为亮眼，电影票房和居民出行数据均在边际回暖；出口方面，8月初出口量承压，在新的对等关税框架下，东盟等传统转口贸易地关 税税率被提升至20%左右，针对转口贸易的40%也已落地实施，一定程度上会对我国 转口贸易造成扰动，且从监测港口货物吞吐量数据来看，8月初出口量已出现环比下行，需警惕出口超预期下行的风险。 4/15 东吴证券研究所 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2025年8月 50.06 49.93 49.68 50.20 49.90 49.90 2025年7月 50.11 49.95 49.71 50.23 49.92 49.92 2025年6月 50.16 49.97 49.75 50.20 49.93 49.93 2025年5月 50.23 49.97 49.75 50.20 49.93 49.93 2025年4月 50.35 49.94 49.72 50.26 49.92 49.92 2025年3月 50.37 49.98 49.70 50.31 49.94 49.94 2025年2月 50.28 49.94 49.61 50.28 49.89 49.89 2025年1月 50.45 50.01 49.47 50.40 49.89 49.89 2024年12月 50.54 50.02 49.50 50.46 49.92 49.92 2024年11月 50.51 49.99 49.47 50.43 49.89 49.89 2024年10月 50.48 49.94 49.46 50.47 49.87 49.87 2024年9月 50.38 49.89 49.41 50.53 49.85 49.85 数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 1.2.ELI指数：预计7月份贷款需求季节性回落、社融增速继续平稳增长 截至2025年8月10日，本周ELI指数为-0.84%，较上周回落0.09个百分点。 图2：本周实体经济流动性小幅回落（%） （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 预计7月份贷款需求季节性回落、社融增速继续平稳增长。度过6月份贷款高景气 投放“大月”之后，7月份作为传统的“小月”，新增贷款或出现季节性回落，从2016 年至2024年贷款投放节奏来看，上半年新增贷款占全年贷款增量的比例平均为61%， 5/15 东吴证券研究所 东吴证券研究所 然而2023年至2024年上半年新增贷款占全年的比例则边际回升到接近70%，也就意味着在新增贷款规模下半年还有约30%-40%，以及7月份作为传统“小月”，贷款需求或季节性回落的情况下，2025年7月新增贷款或同比少增，可由于政府债融资和企业债融资继续同比多增，社融增量和增速或延续向好改善势头，具体来看：（1）7月末票据利率显著下行，从国股银票转贴现利率看，7月份不同期限票据贴现利率涨跌不一，但票据报价最低值出现在月末，3个月期票据利率均值环比回升0.1bps至1.1%，6个月期票据利率均值环比回落27bps至0.80%，同期同业存单利率小幅下行，3个月期与6个月期票据贴现利率在7月末均贴近0.40%，显示“票据冲量”诉求较高，并且6月份由于 存在“企业短贷冲量”的迹象，7月份跨季后短贷到期或也拉低7月份读数，预计7月 份新增人民币贷款2,000亿元左右，相比去年同期小幅同比少增600亿元，值得注意的 是，2024年7月社融口径人民币贷款减少808亿元，若考虑到非银金融贷款季节性增长 1,500-2000亿元，那么7月份社融口径新增贷款或再度出现负增长；（2）7月份政府债券融资继续扩张，根据Wind统计数据显示，7月份包括国债和地方政府债在内的政府净融资1.25万亿，相比去年同期政府债融资同比多增0.63万亿，受政府债融资同比多 增的支撑，预计7月社会融资规模新增1.10-1