宏观量化经济指数周报20250706：政府债融资多增或推升6月社融增速

宏观量化经济指数周报20250706 证券研究报告·宏观报告·宏观周报 政府债融资多增或推升6月社融增速2025年07月06日 观点 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年7月6日，本周ECI供给指数为50.10%，较上周回落0.02个百分点；ECI需求指数为49.93%，较上周回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.98%，较上周回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.71%，较上周回落0.03个 百分点；ECI出口指数为50.22%，较上周回升0.01个百分点。 月度ECI指数：从7月第一个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.10%，较6月回落0.06个百分点；ECI需求指数为49.93%，较6月环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.98%，较6月回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.71%，较6月回落0.04个百分点；ECI出口指数为50.22%，较6月回升0.02个百分点。从ECI指数来看，7月 份受高温天气的影响，工业生产整体景气度环比小幅放缓，全国最大电 力负荷也创下历史新高，需求端则仍呈现结构分化，汽车零售和居民出行数据均延续修复态势，主要城市地产销售面积仍录得小幅负增长，出口端量价走势有所分化。消费方面，6月份乘用车零售延续修复态势，零售数量同比增长15%，较5月份的13%进一步回暖。随着暑期的来临，居民出行数据明显回暖，航班执飞数量和执飞率均优于去年同期，主要旅游平台的相关数据也指向7月出游数据较去年增长明显；出口方面，6月下旬以来出口量价有所分化，主要港口货物吞吐量边际回暖，而包括集装箱运价指数和波罗的海干散货指数在内的海运价格指数则有所回落，一定程度指向出口仍面临一定不确定性，需关注美国关税豁免日到期后期关税政策的边际变化。 ELI指数：截至2025年7月6日，本周ELI指数为-0.90%，较上周回升0.15个百分点。预计6月贷款需求季节回暖、政府债融资继续推升社融增速。6月份为贷款投放“大月”，贷款需求或延续前一个月季节性回暖的态势，并且由于政府债融资继续同比多增，社融增量和增速继续回升，具体来看：（1）6月份新增贷款仍然面临“化债”的扰动，从国股银票转贴现利率看，6月份不同期限票据利率环比下行，且票据报价 在月末再度翘尾上行，3个月期票据利率均值环比回落11bps至1.0%，6个月期票据利率均值环比回落6bps至1.0680%，同期同业存单利率窄幅震荡，6月份新增贷款需求季节性回暖，同时季末银行体系仍有“冲 规模”的冲动，预计新增人民币贷款1.80万亿-2.0万亿元，相比去年同 期小幅同比少增0.28-0.13万亿；（2）6月份政府债券融资继续扩张，根据Wind统计数据显示，6月份包括国债和地方政府债在内的政府净融 资达到1.41万亿，相比去年同期政府债融资高峰同比多增0.7万亿，受 政府债融资同比多增和贷款融资环比回暖的带动，预计6月社会融资规 模新增3.6-3.8万亿，预计2025年6月末社融增速或环比回升至8.8%。货币政策维持适度宽松的基调，在“量”上继续“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，在“价”上“推动社会综合融资成本下降”，预计随着总量型和结构型工具的政策效应继续显现，市场利率或延续低位震荡、实体经济流动性同比改善。 风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 证券分析师芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师李昌萌 执业证书：S0600524120007 lichm@dwzq.com.cn 证券分析师�洋 执业证书：S0600524120012 wangyang@dwzq.com.cn 相关研究 《基于43个国家的比较：我国服务消费比重是否偏低？》 2025-07-04 《内需延续结构分化，外需保持总量平稳》 2025-06-30 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.本周双指数概览4 1.1.ECI指数：关注内需变化对经济增长的影响4 1.2.ELI指数：预计6月贷款需求季节回暖5 2.本周高频数据概览7 2.1.工业生产：电厂负荷率显著高于去年同期7 2.2.消费：居民出行数据延续回暖8 2.3.投资：基建实物工作量优于去年同期9 2.4.出口：海运价格指数回落指向出口动能或有所下降10 2.5.通胀：6月CPI同比或录得小幅负增长11 2.6.本周货币净回笼13753亿元12 3.本周政策一览14 4.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回落（%）4 图2：本周实体经济流动性小幅回升（%）5 图3：本周汽车轮胎开工率小幅回落（%）8 图4：本周全国高炉开工率小幅回落（%）8 图5：汽车消费指数走势（点）9 图6：本周国内航班执飞率小幅回升（%）9 图7：本周石油沥青装置开工率小幅回升（%）10 图8：本周30大中城市商品房成交面积环比回落10 图9：本周集装箱运价指数小幅回落11 图10：韩国出口金额同比增速走势（%）11 图11：主要食品价格走势（元/公斤）12 图12：主要大宗商品价格走势12 图13：公开市场操作走势（亿元）12 图14：主要市场利率走势（%）13 表1：ECI指数月度走势（%）5 表2：工业生产重要高频数据走势7 表3：消费重要高频数据走势8 表4：投资重要高频数据走势9 表5：出口重要高频数据走势10 表6：通胀重要高频数据走势11 表7：本周（6月30日-7月6日）政策梳理14 3/15 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：关注内需变化对经济增长的影响 从周度数据来看，截至2025年7月6日，本周ECI供给指数为50.10%，较上周回落0.02个百分点；ECI需求指数为49.93%，较上周回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.98%，较上周回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.71%，较上周回落0.03个百分点；ECI出口指数为50.22%，较上周回升0.01个百分点。 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回落（%） ECI供给指数ECI需求指数 52.0 51.0 50.0 49.0 48.0 数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 从7月第一个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.10%，较6月回落0.06个百分点；ECI需求指数为49.93%，较6月环比持平。从分项来看，ECI投资指数为49.98%，较6月回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.71%，较6月回落0.04个百分点；ECI出口指数为50.22%，较6月回升0.02个百分点。从ECI指数来看，7月份受高温天气的影响，工业生产整体景气度环比小幅放缓，全国最大电力负荷也创下历史新高，需求端则仍呈现结构分化，汽车零售和居民出行数据均延续修复态势，主要城市地产销售面积仍录得小幅负增长，出口端量价走势有所分化。消费方面，6月份乘用车零售延续修 复态势，零售数量同比增长15%，较5月份的13%进一步回暖。随着暑期的来临，居民 出行数据明显回暖，航班执飞数量和执飞率均优于去年同期，主要旅游平台的相关数据也指向7月出游数据较去年增长明显；出口方面，6月下旬以来出口量价有所分化，主 要港口货物吞吐量边际回暖，而包括集装箱运价指数和波罗的海干散货指数在内的海运价格指数则有所回落，一定程度指向出口仍面临一定不确定性，需关注美国关税豁免日到期后期关税政策的边际变化。 4/15 东吴证券研究所 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给 指数 ECI投资 指数 ECI消费 指数 ECI出口 指数 ECI需求 指数 ECI指数 2025年6月 2025年5月 2025年4月 2025年3月 2025年2月 2025年1月 2024年12月 2024年11月 2024年10月 2024年9月 2024年8月 2024年7月 50.16 50.23 50.35 50.37 50.28 50.45 50.54 50.51 50.48 50.38 50.29 50.35 49.97 49.97 49.94 49.98 49.94 50.01 50.02 49.99 49.94 49.89 49.89 49.84 49.75 49.75 49.72 49.70 49.61 49.47 49.50 49.47 49.46 49.41 49.38 49.38 50.20 50.20 50.26 50.31 50.28 50.40 50.46 50.43 50.47 50.53 50.55 50.39 49.93 49.93 49.92 49.94 49.89 49.89 49.92 49.89 49.87 49.85 49.84 49.80 49.93 49.93 49.92 49.94 49.89 49.89 49.92 49.89 49.87 49.85 49.84 49.80 数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 1.2.ELI指数：预计6月贷款需求季节回暖 截至2025年7月6日，本周ELI指数为-0.90%，较上周回升0.15个百分点。 图2：本周实体经济流动性小幅回升（%） （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 预计6月贷款需求季节回暖、政府债融资继续推升社融增速。6月份为贷款投放“大月”，贷款需求或延续前一个月季节性回暖的态势，并且由于政府债融资继续同比多增， 社融增量和增速继续回升，具体来看：（1）6月份新增贷款仍然面临“化债”的扰动，从国股银票转贴现利率看，6月份不同期限票据利率环比下行，且票据报价在月末再度 5/15 东吴证券研究所 东吴证券研究所 翘尾上行，3个月期票据利率均值环比回落11bps至1.0%，6个月期票据利率均值环比回落6bps至1.0680%，同期同业存单利率窄幅震荡，6月份新增贷款需求季节性回暖，同时季末银行体系仍有“冲规模”的冲动，预计新增人民币贷款1.80万亿-2.0万亿元，相比去年同期小幅同比少增0.28-0.13万亿；（2）6月份政府债券融资继续扩张，根据Wind统计数据显示，6月份包括国债和地方政府债在内的政府净融资达到1.41万亿，相比去年同期政府债融资高峰同比多增0.7万亿，受政府债融资同比多增和贷款融资环 比回暖的带动，预计6月社会融资规模新增3.6-3.8万亿，预计2025年6月末社融增速或环比回升至8.8%。货币政策维持适度宽松的基调，在“量”上继续“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，在“价”上“推动社会综合融资成本下降”，预计随着总量型和结构型工具的政策效应继续显现，市场利率或延续低位震荡、实体经济流动性同比改善。 6/15 东吴证券研究所 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：电厂负荷率显著高于去年同期 开工率方面，本周主要行业开工率环比小幅回落。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为63.75%和70.41%，分别环比回落1.89个百分点和7.64个百分点；本周PTA开工率录得79.13%，环比回升0.52个百分点，较去年同期回升0.09个百分点；本周钢厂高 炉开工率录得83.44%，环比回落0.40个百分点，较去年同期回升0.31个百分点。 库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计299.73万吨，环比回升19.60万吨；本周港 口铁矿石合计库存录得13874.82万吨，环比回落58.52万吨；本周主要钢厂建筑钢材库 存录得222.14万吨，环比回落6.12万吨。 负荷率方面，6月27日沿海七省电厂负荷率均值录得82.71%，环比回升2.71个百分点，较去年同期回升8.00个百分点；4月19日PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得75.64%、89.60%和64.05%，分别环比回落1.13个百分点、回升 0.25个百分点、回落1.71个百分点。