深度：“十五五”规划看金融行业：“科技金融”是重点——政策趋势、行业案例与投资机会

证券研究报告/行业深度报告 2025年11月09日 银行 评级：增持（维持） 报告摘要 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn分析师：杨超伦执业证书编号：S0740524090004Email：yangcl@zts.com.cn 核心要点：1、“十五五”规划延续之前对金融的定位：支持新质生产力和底线思维；但在风险可控和支撑高水平科技自立自强和核心战略背景下，“科技金融”预计是未来重点。2、对科技金融政策的趋势梳理：对“人工智能+”和“新型工业化”，要求金融资源更精准和聚焦；给银行保险规划五年的“施工图”，引导建立全生命周期服务体；证券市场从IPO、再融资、并购、创投等多维度为科技企业提供包容和适配的融资环境。3、科技金融对金融行业投资影响：券商科创含量比例较高，享成长性弹性，关注综合服务能力强的头部券商；银行支持科创体量最大，享受科技发展的宏观红利，高安全边际；保险兼具向上弹性以及稳健属性，关注资产负债匹配好的保险公司。 学习“十五五”规划关于金融：科技金融是重点。1、延续与侧重点的变化。规划延续之前对金融的定位：支持新质生产力和底线思维。但在目前风险可控的背景下，支撑高水平科技自立自强和建设金融强国的是核心战略，“科技金融”是未来金融行业的重点。2、政策的底层逻辑：“破局”与“托底”：破局（进攻）：全力发展新质生产力，以此突破经济增长天花板，是未来金融资源倾斜的核心方向。托底（防守）：坚决防范房地产、地方债务等系统性风险，为新旧动能转换提供稳定的宏观环境。 上市公司数42行业总市值(亿元)160,138.27行业流通市值(亿元)153,396.70 银行、保险、证券“科技金融”的政策趋势。我们对近几年的科技金融政策进行了梳理：1、银行保险行业支持科技的五大趋势。从原则指引转向细化执行、单一支持转向生态构建、融资支持转向全生命周期综合服务、中央统筹转向区域特色、传统风控转向数字赋能和风险共担。2、证券行业支持持科技五大趋势。注册制全面推进拓宽融资渠道、鼓励金融科技创新提升服务效能、加大债券市场支持（科创债）、强化券商综合服务职能、注重市场生态建设。 “科技金融”核心政策与金融机构实践。1、银保领域：针对“人工智能+”和“新型工业化”，政策要求金融资源精准聚焦前沿科技与“卡脖子”领域。《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》作为未来五年的“施工图”，引导机构建立全生命周期服务体系。2、证券领域：“科创板八条”与“1+6”改革、并购重组“新六条”、“创投十七条”等政策，从IPO、再融资、并购、创投等多维度深化资本市场改革，为“硬科技”企业提供更为包容和适配的融资环境。 相关报告 “科技金融”对金融机构经营与估值的影响。1、经营层面：业务模式向生态化、专业化转型，风控逻辑转向技术驱动，盈利来源多元化（银行科技贷款扩表、券商科创业务放量、保险耐心资本参与）。2、估值层面：银行估值修复与分化并存，资源禀赋强的大行、科技特色股份行及区域科创属性强的区域行占优；券商享成长性溢价，综合服务能力强者受青睐；保险凸显稳健配置价值。 1、《详解持仓银行股3Q25的资金趋势与结构：主动与被动基金、北向资金和国有资金》2025-11-03 2、《深度综述与拆分|42家上市银行25三季报:息差企稳，业绩稳健；顺周期到弱周期》2025-11-023、《银行角度看9月社融：M1增速提 升 ， 预 计 季 末 理 财 资 金 回 流 》2025-10-16 投资建议：银行：科创总规模大，享稳健收益，估值修复与分化并存，关注具备牌照+算力+客群覆盖度三重优势的大行、在科技金融领域较为领先的股份行、以及所在区域科创属性较为鲜明的城农商行。券商：科创含量高，享成长性弹性，关注综合服务能力强的头部券商、以及具备区域及业务特色的中小券商。保险：兼具向上弹性以及稳健防御属性，关注资产负债匹配好的保险公司。 风险提示：政策推进不及预期，宏观经济大幅波动，研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 一、“十五五”规划下的金融顶层设计.........................................................................4 1.1“十五五”规划看金融：发展科技金融是重中之重.....................................41.2经济金融政策底层框架：促进新质生产力....................................................61.3经济金融政策底线思维：防范系统性风险....................................................7 二、金融行业支持科创的趋势和特点.........................................................................9 2.1银行保险业政策支持科创行业的六大趋势....................................................92.1.1从原则指引走向细化执行..........................................................................92.1.2从单一支持走向生态构建........................................................................102.1.3从融资支持走向综合服务........................................................................102.1.4从中央统筹走向区域特色.........................................................................112.1.5从传统风控走向数字赋能和风险共担......................................................112.2证券行业支持科创的五大趋势....................................................................122.2.1注册制全面推进，拓宽科创企业融资渠道..............................................132.2.2鼓励金融科技创新，提升服务效率和能力..............................................142.2.3加大债券市场支持力度，丰富科创企业融资方式...................................152.2.4强化券商服务职能，提升服务科技创新能力...........................................152.2.5注重市场生态建设，构建科技金融服务体系...........................................16 三、银保机构在科技金融领域的实践：政策解读、案例及方向探讨.......................16 3.1重点政策解读（1）《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》——银保支持科创的“施工图”......................................................................................163.2重点政策解读（2）《国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见》——AI全景作战图，加大金融支持力度...................................................................183.3重点政策解读（3）《关于金融支持新型工业化的指导意见》——配合“反内卷”，聚焦“卡脖子”..................................................................................20 四、证券机构在科技金融领域的实践：政策解读、案例及方向探讨.......................22 4.1重点政策解读（1）《关于扎实做好科技金融大文章的工作方案》..........224.2重点政策解读（2）《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》.............................................................................................224.3重点政策解读（3）“科创板八条”+科创板“1+6”改革..................244.4重点政策解读（4）《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》......244.5重点政策解读（5）《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》..........254.6重点政策解读（6）科创债相关政策..........................................................26 五、对金融机构经营和估值的影响...........................................................................27 5.1经营层面：三大维度全面变革.....................................................................275.2估值层面：修复与分化并存.........................................................................29 风险提示...................................................................................................................29 图表1：“十五五”规划强调“加快建设金融强国”..............................................4图表2：央行行长潘功胜提出“构建科学政策货币体系”.......................................5图表3：吴清主席明确任务清单，六方面优化资本市场...........................................6图表4：L形经济政策发展格局................................................................................6图表5：经济政策发力的“三个阶段”：根据经济运行情况适度加大政策力度......7图表6：科创板上市公司上市标准数量统计.............................................................8图表7：科创板研发支出占比明显高于市场整体水平..............................................8图表8：日本90年代利率水平持续下行..................................................................8图表9：中国当前利率、银行整体息差......