电价行业深度报告：从电力体制改革趋势看产业投资机会

证券研究报告·行业深度报告·公用事业 东吴证券研究所 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电价行业深度报告 从电力体制改革趋势看产业投资机会 2023年10月08日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《《电力现货市场基本规则（试行）》发布，我国电改进程加速》 2023-09-24 《高股息+来水恢复+电价微升，水电具备超额收益》 2023-09-17 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 复盘发现新一轮电改下围绕“源网荷储”的投资机会应运而生：1）2021年，风电光伏运营商大力投资带来了主流的绿电企业龙源电力、华润电力、中国电力等年涨幅达137%、230%、244%；2）2022年，受益于山东、贵州等地试点火电容量电价，以及2022Q3四川来水不足导致火电重要性再度提升，主要火电企业华电国际也从2022年4月到2022年9月涨幅达到108%；3）2022年，由于全球“缺电”+能源危机，主要储能设备公司派能科技、南网科技等最大区间涨幅达356%、508%；4）2023年，由于《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》、《电力负荷侧管理办法（征求意见稿）》的出台，虚拟电厂产业链标的国能日新、安科瑞、威胜信息、南网能源、泽宇智能等绝对收益显著。 ◼ 新一轮电改背景：绿电占比大幅提升+动力煤价格高企。为何我国约26亿千瓦的发电装机却无法解决约13亿的尖峰负荷缺电问题？原因在于：当前电网的核心矛盾是尖峰负荷而非发电装机。新型电力系统转型的矛盾从大幅增加风电光伏电源装机，转向提高电网消纳能力+降低尖端负荷。深刻理解新型电力系统是“源网荷储一体化”的电力系统，电源侧从传统火电向风电光伏为主的发展过程中，由于风、光受到天气影响非常大，发电的连续性无法保证；用电侧随着电动车、智能家居、屋顶光伏、家用储能等设备的广泛运用，终端负荷多元化趋势显著；电源侧和用电侧的重大变化均对电网造成了超额冲击和负荷。 ◼ 本轮电改电价市场化趋势下，利好稳定电源火电、水电、核电：电力市场化趋势确定，2016-2022年我国市场交易电量占比逐年提升。我国主要电源侧品种火电、水电、核电、绿电，其中火电的市场化比例达100%，其余水电、核电、绿电的市场化趋势确定，而市场化趋势下，叠加尖峰负荷下高峰时期用电荒或将长期存在，我们预计未来2年水电、核电的电价中枢或呈现小幅微涨，绿电的电价中枢或呈现小幅微跌。 ◼ 他山之石： PJM市场优先出清新能源，有利于促进新能源消纳。以美国 PJM 市场为代表的集中式市场以“中长期差价合同 + 全电量竞价现货市场”为核心特征，差价合同类似于“期货合同”，本质上属于金融合约。PJM电力市场以节点边际电价作为市场出清价格，发电企业若申报高于边际成本的价格有可能不中标，若低于边际成本的价格，可能拉低统一出清价格损害自身收益；集中式市场能够有效引导企业基于边际成本报价。一般情况下发电机组按边际成本由低到高排序是：新能源发电、水电、核电、低能耗煤电、气电等，除燃气机组外，与节能发电的排序一致。 ◼ 风险提示：电价波动风险；电改政策不及预期的风险等 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2022/10/102023/2/42023/6/12023/9/26公用事业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 2 / 17 内容目录 1. 我国电力体制改革的背景和复盘 ...................................................................................................... 4 1.1. 源网荷储下的新型电力系统..................................................................................................... 5 1.2. 电力交易市场及主要政策......................................................................................................... 6 1.3. 重点电改政策的时间线............................................................................................................. 7 1.4. 重点电改政策与华电国际复盘................................................................................................. 9 2. 从电改趋势看产业投资机会 ............................................................................................................ 11 2.1. 电改趋势一：容量市场建立，利好火电、抽蓄和气电....................................................... 11 2.2. 电改趋势二：电价市场化趋势确定，利好稳定性电源....................................................... 12 2.3. 电改趋势三：需求侧响应和负荷管理重要性提升，利好虚拟电厂和综合能源服务商... 12 2.4. 电改趋势四：辅助服务市场电费比例提升，为新型储能提供盈利来源........................... 13 3. 他山之石：海外成熟电力市场启示（美国PJM市场） .............................................................. 14 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 16 cZvYmYpWqVcU9PcM7NnPmMmOnOiNqRoOiNoOuM7NrQqOxNnOpPNZrQsP 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 3 / 17 图表目录 图1： 2019年-至今秦皇岛港5500大卡煤炭价格（单位：元/吨） ................................................. 4 图2： 源网荷储下的新型电力系统发展趋势....................................................................................... 5 图3： 我国电力辅助服务分类............................................................................................................... 7 图4： 我国重要电改时间和政策情况梳理........................................................................................... 9 图5： 火电容量电价政策与华电国际股价复盘图............................................................................. 10 图6： 2022年市场化电量占比全社会电量60.8%（单位：亿千瓦时） ........................................ 12 图7： 满足5%峰值负荷的虚拟电厂投资仅为火电的1/8-1/7 .......................................................... 13 图8： PJM电力市场交易流程图 ........................................................................................................ 14 图9： 美国PJM市场组织结构图 ....................................................................................................... 15 图10： 日前与实时电能市场节点边际电价（LMP）对比 .............................................................. 16 表1： 2023-2025年我国不同电源装机量预测（单位：万千瓦） .................................................... 6 表2： 2023-2025年我国尖峰负荷测算平衡表（单位：亿千瓦） .................................................. 11 表3： 水电、燃气发电、煤电的灵活性对比..................................................................................... 11 表4： 2023年上半年辅助服务市场费用情况.................................................................................... 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 4 / 17 1. 我国电力体制改革的背景和复盘 1）背景：上一轮电改：2015年3月，国务院下发《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》（电改9号文），标志着我国电力市场化改革开启，这也是第一次我国开始尝试电力行业市场化改革，上一轮改革的核心思路是“管住中间，放开两端”，顾名思义，电价分为上网电价、输配电价和终端销售电价，管住中间的输配电价，让发电端、用户端充分市场化。上一轮改革的突出贡献在于建设了中长期的电能量交易市场。本轮新型电力系统下的新电改：本轮自2020年以来开启的从地方到全国性的电力体制改革的试点和推广本质上是由于新型电力系统下，新型电源风电光伏、储能、负荷侧等多主体出现情况下，带来的新型电力系统下的电力体制改革。动力煤价格高企：2021年以来动力煤价格高企，2022年动力煤秦皇岛港5500大卡价格一度突破2000元/吨，当前（截至2023年9月19日）动力煤价格达到960元/吨，火电厂在当前电价水平下亏损经营。2）复盘发现，新一轮电改下孕育了多样的投资机会：1）2021年，风电光伏运营商大力投资带来了主流的绿电企业龙源电力、华润电力、中国电力等年涨幅达137%、230%、244%；2）2022年，受益于山东、贵州等地试点火电容量电价，以及2022Q3四川来水不足导致火电重要性再度提升，主