电力及公用事业行业碳中和系列报告（五）：电价上涨元年，打破僵局，电力体制改革实现重大突破

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强于大市（维持） 报告日期：2021年10月13日 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 分析师：范杨春晓 S1070521050001 ☎ 010-88366060  fycx@cgws.com 分析师：马晓明 S1070518090003 ☎ 021-31829702  maxiaoming@cgws.com 联系人（研究助理）：王舜 S1070121010029 ☎ 0755-83511405  wangshun@cgws.com 联系人（研究助理）：黄楷 S1070120070062 ☎ 0755-83667984  huangkai@cgws.com 行业表现 数据来源：wind 电价上涨元年，打破僵局，电力体制改革实现重大突破 ——碳中和系列报告（五） 供需结构改变导致我国限电现象频发，限电情况或将常态化、长期化 ◼ 2020年底以来，我国多地陆续出现部分时间段限电的情况，限电目标主要为高耗能产业，行政单位和景观用电被要求降低用电，极端情况下居民用电也受到了影响。限电影响逐步显现，今年8月我国二三产用电量均环比下降，同比增速也显著低于7月。 ◼ 我们认为本轮限电现象的发生原因是我国电力供需格局发生了改变。具体看，需求侧：我国率先走出新冠疫情，经济持续复苏，用电量持续高增，多地电网用电负荷创新高。供给侧：1）我国装机结构持续改变，发电端出力稳定性下降，可靠电源出力与高峰用电负荷间存在缺口；2）能耗双控政策持续推进，能耗指标逐步收紧，部分省份煤电机组受政策限制减少了出力；3）煤价高企影响了火电企业的发电意愿。 ◼ 随着我国经济持续增长，用电量及最高用电负荷将稳定增长。而“双碳”目标下，我国风光装机占比持续提升，在储能大规模运用前，可靠电源装机容量与高峰用电负荷的缺口将进一步扩大。故此我们认为限电现象将在未来5-10年内持续存在。 双碳目标下，电价或将长期温和上涨 ◼ 电改实现重大突破，电价将有效反映市场情况。2015年我国新一轮电改拉开序幕，逐步形成了市场化条件下的电价体系。2019年基准电价+上下浮动机制出台，为今年部分地区上浮电价提供依据，当今年煤价快速上涨，火电企业经营困难后，部分省份根据“意见”出台政策，放开了煤电交易价格上浮限制，随后煤电市场交易电价迅速上涨。今年7月新分时电价机制政策出台，加强了分时电价的价格信号作用，引导用户削峰填谷，平滑用户侧负荷曲线。今年10月《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》出台，扩大煤电上下浮动比例，进一步放开发电侧与用户侧，电力市场化改革实现了重大突破。 ◼ 四因素将共同推动我国电价进入温和上涨周期：1）电力供需结构改变，高峰时间用电量由供给侧决定，推动市场电价上涨；2）溢价绿电的消纳量和占比将都会持续提升，推动上网电价上涨；3）火电下降利用小时数辅助调峰将会显著提升运营成本，需要合理补偿；4）电网需增加投资建设新型电力系统以消纳更多新能源，输配电价将会提升。综合考虑上述四项因素，我们认为我国发电侧的上网电价和电网侧的输配电价都将会上涨，我国终端电价将进入一个温和上涨周期。考虑到本次煤电市场电价上浮比例为20%，且现货市场和高耗能企业电价上涨幅度不受限制，我们预分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 电力及公用事业行业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 计“十四五”期间电力市场综合电价较2020年底将上涨20%-50%。 投资建议： ◼ 火电：电价机制持续完善叠加商业模型有望改变，行业盈利稳定性将增强，看好优质企业转型新能源。短期看，煤电市场电价上浮比例被打开，电价上涨将缓解火电企业的经营压力，煤价上涨的成本可以部分传导至下游。中长期看，随着电改的深入，市场煤与计划电的矛盾将持续缓解，价格机制将更为顺畅。同时在新型电力系统中，火电将逐步转变为辅助能源，商业模式有望发生改变，两项因素都将提升行业盈利稳定性，稳定的现金流为企业转型新能源提供支持。推荐标的：华电国际，相关标的：国电电力、华润电力（H）。 ◼ 水电：市场电电价有望上涨，增厚企业利润，良好的现金流可帮助企业快速转型发展新能源。在“十三五”电价下行周期中，水电企业市场交易电量的电价整体下降，在“十四五”电价上行周期中，企业市场电电价有望重新上涨，盈利能力将显著增强。长期看，水电行业优质现金流特点将帮助其快速转型发展新能源，保持业绩的持续增长。推荐标的：国投电力、川投能源。 ◼ 风电光伏：“双碳”目标下，行业发展前景广阔，优质企业将快速扩张规模。煤电市场电电价上涨有望部分传导至风光市场电价格，增强企业盈利能力，此外碳交易市场、绿证及绿电交易都将提升行业盈利能力，促进行业发展。“双碳”目标下，新能源行业长期成长确定性高，前景广阔。推荐标的：中闽能源、福能股份、协鑫能科，相关标的：三峡能源、龙源电力(H)、中广核新能源（H）。 ◼ 风险提示：政策推进不及预期，用电需求下降，机组利用小时数下降，煤价上涨超预期，模型假设偏离预期等。 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 供需结构改变导致我国限电现象频发，限电情况或将常态化、长期化 ..................... 5 2021年用电增速超预期，最高用电负荷创新高 ......................................................... 6 电源装机结构持续改变，可靠电源出力与高峰用电负荷间存在缺口 ...................... 7 能耗双控：地方政府以“限电限产”为抓手降低能耗，火电出力将维持稳定 .... 11 煤价高企部分影响了煤电企业的发电意愿，但非导致限电的关键因素 ................ 13 2. 双碳目标下，电价或将长期温和上涨 ........................................................................... 14 2.1 电改实现重大突破，电价将有效反映市场情况 .................................................. 14 煤电上网电价是“定价之锚”，为其它电源制定上网电价提供指引 ...................... 14 2015年新一轮电改拉开序幕，逐步形成了市场化条件下的电价体系 ................... 15 2019年基准电价+上下浮动机制出台，为今年部分地区上浮电价提供依据 ......... 16 今年7月新分时电价机制政策出台，加强了分时电价的价格信号作用，引导用户削峰填谷，平滑用户侧负荷曲线 ............................................................................................ 17 今年10月新政出台，扩大煤电上下浮动比例，进一步放开发电侧与用户侧，电力市场化改革实现重大突破 ........................................................................................................ 18 2.2 四因素将共同推动我国电价进入温和上涨周期 .................................................. 19 电力供需结构改变，高峰时间用电量由供给侧决定，推动市场电价上涨 ............ 19 溢价绿电的消纳量和占比将都会持续提升，推动上网电价上涨 ............................ 19 火电下降利用小时数辅助调峰将会显著提升运营成本，需要合理补偿 ................ 20 电网需增加投资建设新型电力系统以消纳更多新能源，输配电价将会提升 ........ 20 3. 投资建议 ........................................................................................................................... 22 4. 风险提示 ........................................................................................................................... 23 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：我国历年全社会用电量（亿千瓦时）及同比增速 ....................................................... 7 图2：我国主要电网最高用电负荷合计值（万千瓦） ........................................................... 7 图3：我国主要电网当月最高用电负荷（万千瓦） ............................................................... 7 图4：我国历年各电源装机占比 ............................................................................................... 8 图5：2011年我国各电源装机占比 .......................................................................................... 8 图6：2020年我国各电源装机占比 .......................................................................................... 8 图7我国历年各电源发电量占比 .............................................................................................. 9 图8：2011年我国各电源发电量占比 ...................................................................................... 9 图9：2020年我国各电源发电量占比 ...................................................................................... 9 图10：2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表 .............................................. 12 图11动力煤价格指数（单位：元/吨） ................................................................................ 13 图12：电价结构拆分 ............................................................................................................... 14 图13：市场化环