电力及公用事业行业碳中和系列报告三：全国碳交易市场启动在即，对电力企业影响几何？

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强于大市（维持） 报告日期：2021年07月08日 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 分析师：范杨春晓 S1070521050001 ☎ 010-88366060  fycx@cgws.com 行业表现 数据来源：wind 全国碳交易市场启动在即，对电力企业影响几何？ ——碳中和系列报告三 全国碳交易市场即将上线，将推动我国能源转型，助力双碳目标 ◼ 全国碳市场有望七月上线，覆盖行业将由发电行业开始，逐步扩大到发电、石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸和国内民用航空等八个高排放行业。碳交易市场运行后，碳价会与发电成本耦合，促进我国能源结构向新能源转型。我们认为碳交易市场运行后会从三方面影响电力行业，最终推动行业向可再生能源转型：1）通过碳价削减高碳发电的经济性，使低碳发电更具有竞争力，鼓励行业从高碳发电向低碳发电转变；2）提高了以高碳燃料为基础的电力价格，在市场电交易中削弱煤电竞争力，促使可再生电的消费量提升；3）增厚新能源发电项目的利润，提升投资者对新能源发电项目的回报率预期，刺激企业对低碳技术和能源的投资。压缩煤电的利润空间，降低其投资回报率，使投资者减少对煤电的投资。 ◼ 预计碳交易运行初期碳价将较为平稳，有望保持2020年试点省份的平均水平。由于我国碳市场初期将采用基准线法，按照企业的装机规模和燃料类型提出碳排放基准值，以此分配配额并确定排放相对上限，并不制定总量控制目标。同时我国火电企业多为央企和国企，本身还有节能减排改造空间和大量CCER项目储备。因此我们预计碳交易市场不会在短期内形成一个过高的碳价，运行初期碳价有望保持2020年试点省份的平均水平。 ◼ 长期看，我国碳价将会逐步提升，直至实现碳中和。在“双碳”背景下，启动全国碳交易市场的根本目的是减少碳排放。因此在碳市场运行的初期平稳渡过后，为了更好的发挥其调控作用，我们认为碳排放额度的分配会逐渐收紧，并一定时间后与碳排放总额绝对值挂钩，加速收紧配额，碳价会因供给缩减逐步提升。长期来看，在实现碳中和目标前，我国碳价格整体会呈现持续上升趋势。 火电：碳市场运行后中短期内对企业影响较小，初期净利润下降约1.7% ◼ 基于四方面原因，我们预计碳中和运行后中短期内火电企业受影响较小：1）火电企业的减排改造进度在八大减排行业内位列首位，短期内减排压力较小。火电企业是最早开始进行超低排放改造行业，对煤炭的燃料效率很高（但伴随技术进步，仍有一定的改造升级空间），在控制碳排放方面与其它行业相比具有明显的比较优势。因此我们认为初期对煤电企业的碳排放约束会相对宽松，政府会对其它有更大碳减排改造空间的行业进行更严格的减排约束。2）主要火电能源集团内部都有大量新能源项目的储备，可以进行部分内部的中和，企业可以通过自身拥有的新能源装机提供减排配额，降低减排带来的业绩影响。3）火电承担调峰责任后，锅炉燃烧效率下降，度电碳排放会提高，我们认为火电机组因调峰产生的额外减排成分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 电力及公用事业行业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 本会类似抽水蓄能一样，由各级电网合理分摊，向下游传导，企业本身不会承担这部分成本。4）实现碳中和目标需要全社会共同努力，减排企业有望将部分减排成本疏导至下游。 ◼ 我们以30万千瓦机组为例，对单机组在碳市场运行后的利润进行了测算，假设运行初期火电企业需要购买自身排放总量2%的配额，碳价为30元，则火电度电成本增加0.0008元，净利润约下降1.7%。 风光：碳市场运行初期，预计风光度电收入有望增加0.025元，风电项目净利润增加23%，光伏项目净利润增加26% ◼ 设计碳交易市场制度的核心目的是降低碳排放，鼓励发展新能源。国家为实现“双碳”目标，设计了包括碳交易、CCER、绿证等制度，本质上都为了降低碳排放，促进新能源行业发展。在碳交易市场启动后，新能源运营商作为二氧化碳减排和新能源电力的主要提供方，必定会增加收入成为主要受益者。 ◼ 我们以5万千瓦风光项目为例，对平价项目在碳市场运行后的利润进行了测算，假设项目产生的碳减排量能全部转化为CCER进行出售，在碳价30元的情况下，风光项目度电收入约增加0.025元，风电项目净利润增加22.8%，光伏项目净利润增加26.0%。由于目前各大能源投资主体对优质新能源项目竞争较为激励，项目中标电价较基准电价有较大折价，出售碳配额对于竞价项目利润贡献将更为明显。 投资建议 ◼ 火电：商业模型有望改变，逐步回归公用事业属性，看好优质企业长期发展。我们认为火电企业在碳市场运行初期受到的影响较小，盈利能力不会受到明显冲击。而随着碳排放配额逐步收紧，减排压力逐上升后，行业落后产能将被出清，在风光由于规模或储能等原因无法承担主力电源职责前，剩余火电企业经营状况有望改善。长期看，火电企业职责将由主力电源逐步转变化辅助调峰电源，行业商业模式将发生改变，结合电价体系的持续改革，我们认为火电行业将回归公用事业属性，届时火电企业盈利能力和现金流都将改善，为企业转型提供支持。推荐关注优质低估值火电企业，推荐标的：华电国际，相关标的：国电电力、京能电力。 ◼ 风电光伏：CCER有望显著增厚企业利润，“双碳”目标下，行业发展前景广阔。我们认为碳交易市场平稳运行后，风光电源有望在短时间内进入市场参与交易。而风光项目作为最大的CCER提供方，在碳交易市场运行后将明显受益，项目业绩有望显著提升。在“双碳”背景下，新能源行业长期成长确定性高，前期广阔。碳交易市场以及有望改革的绿证制度都将提升行业盈利能力，促进行业发展。推荐关注优质新能源运营企业，推荐标的：中闽能源、福能股份、协鑫能科；相关标的：三峡能源、龙源电力(H)。 ◼ 生物质发电与垃圾发电：刚性需求确保行业未来成长性，项目显著受益于CCER。生物质发电和垃圾发电同时具备环境、民生、能源等社会价值，既能解决有机废弃物无害化、减量化处理问题，还实现了资源化和能源化利用，并且生物质加CCS（碳捕集和封存），即BECCS还可以实现 mNmRnOrPmOrOyRoQoOuNnN6MaO7NtRqQpNmNjMoOsNfQpOmObRrQrNuOqRmQNZnOmN 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 负碳排放。在“双碳”背景下，生物质发电和垃圾发电的多重属性确保行业了的成长性，并且作为碳减排配额的提供者，预计也将明显受益于CCER，项目利润率有望提升。推荐关注相关龙头企业，推荐标的：瀚蓝环境，长青集团；相关标的：伟明环保，光大环境。 ◼ 风险提示：全国碳市场上线进度不及预期，政策推进不及预期，用电需求下降，机组利用小时数下降，电价下降，模型假设偏离预期等。 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 全国碳交易市场上线，助力双碳目标 ............................................................................. 6 1.1 碳市场以碳排放权为商品，促进企业节能减排，实现对碳排放总量的控制 .... 6 1.2 世界碳排放交易发展历程 ........................................................................................ 7 欧洲：全球最大的碳交易市场，碳交易体系进入稳固期 .......................................... 8 美国：未形成全国统一碳排放交易体系，碳交易依靠区域性协议 ........................ 10 日本：中央和地方合力共同建设碳交易市场，积极进行国际碳交易 .................... 11 韩国：采用总量控制模式，配额逐步将以免费分配为主、有偿拍卖为辅 ............ 11 1.3 中国：全国碳市场有望七月上线，覆盖行业将由电力逐步扩大到八个高排放行业 12 1.4 碳市场助推能源结构转型，预计实现碳中和前我国碳价会呈持续上升趋势 .. 13 2. 碳市场运行后，电力企业盈利测算 ............................................................................... 15 火电：碳市场运行后中短期内对企业影响较小，初期净利润下降约1.7% ........... 15 风光：碳市场运行初期，预计风光度电收入有望增加0.025元，风电项目净利润增加23%，光伏项目净利润增加26% ....................................................................................... 17 3. 投资建议 ........................................................................................................................... 20 4. 风险提示 ........................................................................................................................... 20 行业专题报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1碳排放权交易示意图 .......................................................................................................... 6 图2碳排放权交易市场示意图 .................................................................................................. 6 图3我国碳交易市场示意图 ...................................................................................................... 7 图4碳排放交易发展历程 .......................................................................................................... 8 图5欧洲碳成交价指数（欧元/吨) ......................................................................................... 10 图6：我国注册CDM项目数 .................................................................................................. 12 图7：中国各类型CDM项目数占比 ........................