资产端显著扩张,矿业巨头成长可期-2025三季报业绩点评

核心结论

兴业银锡2025年三季报显示，公司前三季度实现营收40.99亿元，同比增长24.36%，归母净利润13.64亿元，同比增长4.94%。其中，第三季度营收16.26亿元，同比增长48.09%，环比增长22.85%，归母净利润5.68亿元，同比增长36.49%，环比增长34.91%。

主业盈利质量稳定，银漫生产经营已恢复正常：

• 矿产锡：前三季度产量5651吨，同比下降13.12%（受银漫3月停产影响）；第三季度产量2062吨，同比增长4.04%。
• 矿产银：前三季度产量212.16吨，同比增长18.98%；第三季度产量80.84吨，同比增长53.28%。
• 矿产金：前三季度产量0.07吨，同比增长221.74%；第三季度产量0.05吨，同比增长820.00%。
• 其他矿产：铅/锌/锑/铜/铁/铋产量分别为13992/45784/1110/1833/215832/125吨，同比分别增长2.61%/1.92%/-9.83%/-18.83%/-16.42%/18.33%。

从营收来看，矿产锡和矿产银合计占比达69.37%，其中矿产锡营收13.54亿元，占比33.04%；矿产银营收14.89亿元，占比36.33%。

展望未来：资产端显著扩张，银漫二期+宇邦+大西洋锡业等有望打开公司成长空间：

• 银漫矿业297万吨扩建工程项目已取得立项批复，项目建设规模由165万吨/年扩建为297万吨/年。
• 收购宇邦矿业85%股权，支付23.88亿元。
• 收购大西洋锡业96.04%股权。
• 截至报告期末，公司总资产已达175.13亿元，较年初增长43.96%；其中无形资产增长101.20%至82.97亿元，矿业权资产大幅增厚。

盈利预测：

• 预计2025-2027年公司EPS分别为1.13、1.41、1.70元，PE分别为26、21、17倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 价格波动风险、在建项目进度不达预期、经营风险等。