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2025三季报点评业绩增速提升，燃料成本优化&新能源成长扩张

2025-10-31 东吴证券 xingxing+

事件与业绩表现：公司公布2025年三季报，2025Q1-3归母同增1.04%，扣非归母同增7.85%。营业收入209.32亿元，同比降低6.44%；归母净利润33.15亿元，同比增长1.04%；扣非归母净利润31.69亿元，同比增长7.85%。
市场数据：
- 发电量同减2.6%，其中煤电减少5.0%，天然气发电减少10.0%，新能源发电量增长显著（风力发电增加21.2%，光伏及分布式发电增加8.4%）。
- 截至2025/9/30，公司控股装机容量为1859.39万千瓦，同比增加8.7%。其中煤电840万千瓦（同比持平），占45.18%；气电342.56万千瓦（同比持平），占18.42%；风电343.02万千瓦（同比增加100.24万千瓦），占18.45%；光伏发电244.06万千瓦（同比增加19万千瓦），占13.13%；分布式供电84.50万千瓦（同比增加23.5万千瓦），占4.54%；独立储能5.25万千瓦，占0.28%。
成本与利润：
- 燃料成本优化明显，毛利润同增10.39%。营业成本161.52亿元，同比-10.48%。
- 上海区位优质电价支撑，火电板块盈利有望持续提升。
现金流与财务状况：
- 经营活动产生的现金流净额73.19亿元，同比增长19.39%，现金流表现较好。
- 投资活动净现金流-37.71亿元，资本开支维持，支撑良性成长。
- 财务费用7.18亿元，同比下降17.72%。
- 截至2025/09/30，公司资产负债率54.23%，资产结构稳健，现金流良好，红利属性彰显。
盈利预测与投资评级：
- 维持2025-2027年预测公司归母净利润40.5/41.4/43.0亿元，2025-2027年PE为9.9/9.7/9.4倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示：区域用电需求波动，煤炭价格、天然气价格波动，电改趋势下电价的波动。