核心观点与关键数据
颐海国际2025年度业绩公告显示，公司盈利能力显著提升，业务扩张可期。主要亮点包括：
- 第三方业务高增：2025年第三方实现收入47.82亿元，同比增长4.7%。分品类看，火锅调料（24.77亿元，+6.2%）、中式复调（7.78亿元，+7.9%）表现突出；单品方面，火锅蘸料（5.13亿元，+16.4%）、牛油火锅底料（6.21亿元，+6.0%）增长强劲；渠道方面，直营商超（5.59亿元，+增长）、电商（4.65亿元，+16.54%）、B端（3.00亿元，+73.41%）拓展亮眼；区域方面，海外收入（5.85亿元，+32.35%）表现最佳。
- 关联方业务承压：关联方收入18.31亿元，同比下降7.2%。其中，火锅调料（15.61亿元，-10.99%）受门店需求减少影响，复调新品（1.38亿元，+110.82%）表现优异。
- 盈利能力提升：毛利率提升1.4pct至32.7%，主要因原料价格下降及生产效率提升；净利率提升1.4pct至13.7%，销售费用率减少0.2pct至11.6%，管理费用率提升0.3pct至4.5%。
研究结论
公司积极迎合高性价比消费趋势，第三方业务实现良性增长，直营、B端、海外渠道拓展加速。关联方业务虽承压，但新品表现亮眼。基于此，分析师小幅下调收入预测，小幅上调2026年利润预测：
- 收入预测：2026-2028年分别为70.60、74.47、78.02亿元，同比增长7%、5%、5%。
- 净利润预测：2026-2028年分别为9.32、10.06、10.78亿元，同比增长9%、8%、7%。
- EPS预测：2026-2028年分别为0.90、0.97、1.04元。
- 估值：对应PE为14.7、13.6、12.7倍，维持“买入”评级。
风险提示
全球经济增速放缓、食品安全风险、市场竞争恶化、研报信息更新不及时等。
