原油周度报告：过剩忧虑居上，油价震荡下行

策略报告 原油周度报告20251103-20251107 2025年11月9日 市场表现：（1103-1107）本周油价震荡下行，因供应过剩的担忧盖过对俄制裁的不确定性，上周美国原油库存累库超预期。 基本面:供应端，因欧美对俄制裁升级，俄油买家在12月后或减少采购，俄油生产和出口面临下降风险，需要重点跟踪俄油供应数据，目前市场预期减量约为50万桶/天；11-12月欧佩克+计划每月名义增产13-14万桶/天，实际月度增产量预计低于10万桶/天，增量相对温和，但是与此同时，美国、加拿大、巴西、圭亚那、挪威均有增产的集中释放，供应压力逐步增加。需求端，欧美炼厂秋季检修仍未结束，需求环比季节性走弱，美国宏观数据不佳，政府停摆，可能使得Q4需求出现超季节性的走弱。交易策略:基本面偏空，但地缘风险不确定性较高，多空博弈之下，预计油价短期保持震荡走势。若俄油减量少于50万桶/天，原油仍可逢高做空。 资料来源：文华财经，招商期货 研究员：安婧0755-82763159anjing@cmschina.com.cnF3035271Z0014623 风险提示：关税政策的缓解，美国加大制裁，需求超预期，俄油出口减量超预期以及地缘风险。 一、近期交易热点 伊朗10月原油装船量和产量均环比持平。在近期欧美对俄的一系列制裁后，俄油现货贴水走扩，表明俄油出售面临阻碍，11月2日当周俄罗斯原油出口量环比前一周减少19万桶日，但仍然是历史高位水平，制裁的具体影响仍待验证。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：Wind，招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价震荡下行，因供应过剩的担忧盖过对俄制裁的不确定性，上周美国原油库存累库超预期。 本周SC仓单注销73万桶，SC略升水布伦特。截止9月23日，WTI投机多头净持仓环比持平。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:Wind，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，10月欧佩克9国环比增产17万桶/天，高于其计划增量14万桶/天，主要是伊拉克和阿联酋在超量增产的基础上再次增产。10月欧佩克12国共增产5万桶/天，因尼日利亚和利比亚的产量下滑抵消了部分增产量。根据IEA，俄罗斯8月原油产量环比小幅下滑3万桶/天,低于目标产量。10月委内产量环比减少5万桶/天，出口量环比下降30万桶/天，但出口仍处于历史同期均值水平。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:IEA，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量持平。EIA月报显示8月产量环比增加9万桶/天。美国油气钻机数环比前一周增加2台。美国需求方面，炼厂开工率下降0.6个点，目前开工率已低于去年同期水平，但略高于历史均值。汽油消费环比减少5万桶/天，4周移动平均同比减少20万桶/天；馏分油消费环比增加13万桶/天，4周移动平均同比减少7万桶/天。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）累库113万桶，其中原油超预期累库520万桶，因炼厂检修，柴油库存去库64万桶，汽油库存去库473万桶。库欣交割库累库30万桶。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。10月中国原油进口量环比增加27万桶/天，1-10月均值同比增加36万桶/天。印度方面，10月消费环比增加35万桶/天，1-10月均值同比持平。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 (四)国际库存 根据IEA公布的OECD发达国家原油和总油品商业库存，1-7月总油品库存是小幅累积的，环比累库2900万桶，7月同比去库2500万桶，今年1-7月相比五年均值去库3600万桶。原油库存方面，1-7月环比累库2800万桶，但7月同比库存持平，7月库存相比5年均值低4700万桶。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 本周新加坡成品油库存去库16万桶/天，柴油累库，燃料油和汽油库存去化。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 上周欧洲原油库存环比去库49万桶，低于历史均值。本周成品库存环比累库167万桶，成品库存从低位累积后已经略高于历史均值。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 (五)价差 本周月差走弱，因近月制裁导致供应下降的担忧缓解，目前只有4个月内的合约呈现Back结构，4个月后的合约呈现contango结构。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 本周欧美亚裂解均显著走扩，因欧美炼厂检修，且科威特大型炼厂意外关停，供应不足使得汽柴油超预期去库，尤其是柴油。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 本周BW价差略走扩，因非美地区面临地缘风险。轻油过剩使得布迪价差收窄并维持低位。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 研究员简介 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货产研业务总部能化航运团队原油研究员，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。