豆类周报：中国对美关税落地 豆类高位动荡风险增加

核心观点

• 大豆：美国农业部11月供需报告延迟发布，市场关注美豆单产、出口及库存调整，私人机构预估美豆单产微降，官方数据与市场共识偏差可能引发价格波动。中美贸易缓和推动中国承诺采购，但巴西大豆价格优势持续，削弱美豆竞争力。关税政策调整后，美豆期价短期震荡偏强，未来市场关注USDA报告修正及中国实际采购落实情况，短期反弹空间受限。国内进口大豆市场处于政策调整、供应多元与成本博弈的关键阶段，中国买家的采购策略更趋灵活务实，国内进口格局重构。
• 豆粕：中美贸易缓和推动美豆及豆粕价格上涨，但国内豆粕库存高企，供应宽松，养殖端需求疲软，现货价格承压。豆粕市场受进口成本支撑与国内基本面压力双重影响，期价高位动荡加剧。
• 菜粕：国内11月油菜籽到港量预计为零，油厂菜粕库存极低，消费处于季节性淡季，刚性需求下滑。中美贸易缓和推动美豆及豆粕价格上涨，豆菜粕价差收窄，增强菜粕替代性价比，短期期价高位动荡风险加剧。

关键数据

• 大豆：张家港进口二等大豆现货价至3950元/吨，周比上涨10元；黑龙江国产三等大豆现货价3890元/吨，周比上涨30元。豆二期价周涨幅超1%，成交量及持仓量放量。
• 美豆：分析师预计9月份美国大豆压榨量创历史同期最高纪录，约为616.3万短吨。私人机构预估2025/26年度巴西大豆产量为1.767亿吨，AgRural预估为1.767亿吨，StoneX预估为1.789亿吨。
• 巴西大豆：2025/26年度大豆播种进度为47%，预计出口量11月份将远高于去年同期，达到377.2万吨。
• 阿根廷大豆：核心农业区已开始播种2025/26年度大豆，农户预售3,855万吨2024/25年度大豆，414万吨2025/26年度大豆。
• 豆粕：国内豆粕库存高企，油厂一口价随盘下调，市场成交清淡。
• 菜粕：国内油厂菜粕库存仅剩约0.8万吨，处于历史极低水平。

研究结论

• 美豆：短期震荡偏强，反弹空间受限，关注USDA报告修正及中国实际采购落实情况。
• 豆二：国内进口格局重构，未来市场走势围绕中美采购承诺落实、南美天气与产量前景展开，短期期价面临高位回落风险。
• 豆粕：期价高位动荡加剧，受进口成本支撑与国内基本面压力双重影响。
• 菜粕：短期期价高位动荡风险加剧，受美豆及豆粕价格上涨、豆菜粕价差收窄影响。