有色金属行业周报：美宣布对中国商品加征关税，黄金价格上涨

本周核心：美宣布对中国商品加征10%关税。2月1日，美国总统特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。美国的这一最新贸易保护措施在国际社会和美国国内遭到广泛反对。白宫当天表示，对所有进口自中国的商品，美国将在现有关税基础上加10%的关税。特朗普表示这与他支持的“保护主义措施”相吻合。根据行政令，美国还将对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，其中对加拿大能源产品的加税幅度为10%。中国外交部发言人此前表示，中方多次表明了立场，始终认为贸易战、关税战没有赢家。中方始终坚定维护国家利益。 下周重要数据发布:2月12日周三（21：30）美国1月CPI及核心CPI。 贵金属：关税战提振避险买需，黄金价格创历史新高。本周，国内现货金价周涨4.0%。消息面：近期特朗普政府关税政策搅动全球经济与贸易。此前暂停对墨西哥和加拿大关税征收，却在周二凌晨对中国进口商品加征10%关税，引发市场波动。 北京迅速反制，加剧贸易对峙风险。同时，欧盟对美关税政策也高度关注，虽前景不明，但关税反复将施压欧元，欧盟希望尽早与美接触。经济数据层面，美国12月职位空缺创14个月最大降幅，拖累美元与美债收益率，为金价上涨助力。尽管就业市场未现急剧放缓，美联储或至少6月才降息。经济数据面：2月5日，美国1月ADP就业人数增加18.3万人，为去年10月以来新高，高于市场预期15万人。但美国服务业需求意外降温，美国1月ISM服务业PMI从12月的54.0降至52.8，低于市场预期54.3。 工业金属：国内金属价格上涨，铜价格上涨。本周，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动+2.3%、+1.8%、+3.0%、+1.5%、+4.2%、+2.4%。春节期间海外铜价先跌后涨，国内铜价节后偏弱震荡。美联储维持利率不变，鲍威尔暗示后续降息，美股跌幅缓解。特朗普签署行政令对中国商品加征关税，引发全球贸易紧张局势担忧，且后期仍存一定不确定性，虽国内政策预期强，经济前景乐观。加之进口铜精矿加工费降至负值，暗示矿端供应紧张，增强铜价韧性。市场对中国政策持乐观态度，提振市场消费信心，铜价大幅走高。现货方面，国内基本面中性偏空，节前铜库存累积快，节后复工率低，市场观望情绪浓厚。 稀土、钨等小金属：镨钕氧化物价格上涨，钨精矿价格上涨。稀土方面：本周镨钕金属、镨钕氧化物价格上涨。钨方面：黑钨精矿（≥65%）价格上涨、白钨精矿（≥65%）价格上涨。随着制造业复苏预期不断增强，或带动用于生产切削工具、耐磨工具里的钨的需求量，中长期钨终端需求预计呈稳步增长态势。 能源金属：碳酸锂下跌，关注后续能源金属需求增长情况。（1）锂：金属锂价格下跌。碳酸锂价格下跌，锂精矿、氢氧化锂价格持平。（2）钴：金属钴、氯化钴、四氧化三钴、硫酸钴价格持平。（3）镍：镍矿（CIF）价格持平、镍金属、镍豆、镍板价格上涨，硫酸镍价格持平。短期碳酸锂持稳，关注后续能源金属需求增长情况，建议关注：中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、格林美、永兴材料。 投资建议。美联储降息周期开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大。1）贵金属。降息落地，实际利率下降凸显黄金配置价值，白银远期弹性更大，推荐：山东黄金、中金黄金、玉龙股份、兴业银锡、山金国际。2）工业金属。政策推动经济预期持续向好，与国内经济相关的工业金属价格有望回升，弹性：铝>铜>小金属>稀土。铝推荐：神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业，关注中国铝业；铜推荐：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业，关注云南铜业；小金属推荐：锡业股份、驰宏锌锗，关注云南锗业；3）新材料。看好人工智能材料、人形机器人上游磁材、消费电子折叠屏零部件、钛合金材料、智能汽车零部件、卫星/超导材料等七大领域，推荐：华达新材、铂科新材、金力永磁、东睦股份、立中集团，关注银邦股份、楚江新材、东方钽业。 风险提示：美国降息不及预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。 1.行业数据回顾 1.1.贵金属：黄金价格上涨，黄金ETF持有量上涨 黄金价格上涨，白银价格下跌。截至2025年2月7日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价669元/克，周变动4.0%，月变动7.0%，年变动39.3%。截至2025年2月7日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金2886美元/盎司，周变动1.9%，月变动8.4%，年变动40.7%。 图1：截至2025年2月7日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价669元/克，周变动4.0%；截至2025年2月7日，期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金2886美元/盎司，周变动1.9% 图2：截至2025年2月7日，COMEX银价格32.2美元/盎司，周变动-0.2%；NYMEX铂价格1009.5美元/盎司，周变动-3.3%；NYMEX钯价格978.0美元/盎司，周变动-8.6% 图3：截至2025年2月7日，美国十年期国债实际收益率2.07%，美国十年期名义国债收益率4.5% 图4：截至2025年2月7日，美元指数（1973年3月=100）为108.10 图6：2025年2月7日，金油比38.64，金银比89.67，金铜比628.10 图5：截至2025年2月7日，黄金ETF持有量1419吨 图7：2024年12月，美国:CPI:当月同比2.90%，中国:CPI:当月同比0.10% 图8：2024年12月，美国:PCE:当月同比2.55%，美国:核心PCE:当月同比2.79% 图10：2025年2月4日，COMEX:黄金:非商业净持仓302508张 图9：2025年1月，美国:失业率:季调4.00% 1.2.工业金属：价格上涨 国内外工业金属价格上涨。其中，SHFE铜价涨2.3%，LME铜价涨3.8%。 表1：基本金属价格及变动概览 1.2.1.铜：铜价上涨，铜冶炼加工费维持不变，SHFE累库 铜价上涨。截至2025年2月7日，SHFE铜最新价为77250元/吨，周变动2.3%，月变化3.7%，年变化13.4%。截至2025年2月7日，LME铜最新价为9288美元/吨，周变动3.8%，月变化4.5%，年变化12.2%。 图11：本周SHFE铜价上涨2.3%,LME铜价上涨3.8% 图12：本周SHFE铜库存增加108.3%,LME铜库存减少3.2% 图13：截至2025年2月4日，COMEX:1号铜:非商业净持仓15421张 图14：截至2025年2月7日，CMOEX铜价/IPE布油价0.0615 加工费方面。截至2025年2月7日，中国铜冶炼厂粗炼费TC0.06美元/干吨；中国铜冶炼厂精炼费RC0.01美分/磅。 图15：截至2025年2月7日，中国铜冶炼厂粗炼费TC0.06美元/干吨；中国铜冶炼厂精炼费RC0.01美分/磅 下游景气度缓慢恢复。截至2024年12月，房地产开发投资完成额累计同比-10.6%，房屋新开工面积累计同比-23.0%，房屋竣工面积累计同比-27.7%，商品房销售面积-12.9%。 图16：截至2024年12月，房地产开发投资完成额累计同比-10.6%，房屋新开工面积累计同比-23.0%，房屋竣工面积累计同比-27.7%，商品房销售面积-12.9% 1.2.2.铝：铝价上涨，电解铝利润上升 铝价上涨。截至2025年2月7日，SHFE铝最新价为20600元/吨，周变动1.8%，月变化4.7%，年变化9.0%。截至2025年2月7日，LME铝最新价为2639.5美元/吨，周变动1.6%，月变化6.3%，年变化20.2%。 图17：本周SHFE铝价上涨1.8%,LME铝价上涨1.6% 图18：本周SHFE铝库存增加3.3%,LME铝库存减少4.2% 成本利润方面。截至2025年2月7日，电解铝成本17682元/吨，周变化-1.71%，电解铝利润2788元/吨，周变化30.87%。其中，氧化铝价格3688元/吨，阳极价格4779元/吨。 图19：截至2025年2月7日，电解铝成本17682元/吨，周变化-1.71%，电解铝利润2788元/吨，周变化30.87% 图20：截至2025年2月7日，氧化铝价格3688元/吨 图21：截至2025年2月7日，阳极价格4779元/吨 总产能和在产产能方面。截至2024年12月，中国电解铝总产能4510万吨，电解铝在产产能4386万吨，产能利用率97.88%。 图22：截至2024年12月，中国电解铝总产能4510万吨，电解铝在产产能4386万吨，产能利用率97.88% 1.2.3.铅：铅价上涨，原生铅开工率下降 铅价上涨。截至2025年2月7日，SHFE铅最新价为17175元/吨，周变动3.0%，月变化2.7%，年变化6.1%。截至2025年2月7日，LME铅最新价为1981美元/吨，周变动3.2%，月变化3.9%，年变化-6.5%。 图23：本周SHFE铅价上涨3.0%,LME铅价上涨3.2% 图24：本周SHFE铅库存增加1.8%,LME铅库存减少1.3% 开工率和产量。2025年2月7日，原生铅最新周度开工率为46.45%。2025年1月，再生铅月度产量29万吨，同比减少8.59%，2025年1月，原生铅月度产量29万吨，同比减少1.12%。 图26：2025年1月，再生铅月度产量29万吨，同比减少8.59%，2025年1月，原生铅月度产量29万吨，同比减少1.12% 图25：2025年2月7日，原生铅最新周度开工率为46.45% 加工费和利润。2025年1月23日，铅精矿加工费650元/吨，铅冶炼利润-33元/吨。2025年2月7日，再生铅利润-428元/吨。 图27：2025年1月23日，铅精矿加工费650元/吨，铅冶炼利润-33元/吨。2025年2月7日，再生铅利润-428元/吨 1.2.4.锌：锌价上涨，精炼锌企业生产仍亏损 锌价上涨。截至2025年2月7日，SHFE锌最新价为24015元/吨，周变动1.5%，月变化-1.6%，年变化16.8%。截至2025年2月7日，LME锌最新价为2816美元/吨，周变动3.9%，月变化-1.0%，年变化17.3%。 图28：本周SHFE锌价上涨1.52%,LME锌价上涨3.9% 图29：本周SHFE锌库存增加0.0%,LME锌库存减少8.7% 开工率和产量。2025年1月，精炼锌月度开工率85.44%。2025年1月，锌锭月度产量52万吨。 图30：2025年1月，精炼锌月度开工率85.44% 图31：2025年1月，锌锭月度产量52万吨 生产利润。截至2025年2月6日，精炼锌企业生产利润-1450元/吨。 图32：截至2025年2月6日，精炼锌企业生产利润-1450元/吨 1.2.5.锡：锡价上涨，精炼锡产量增加 锡价上涨。截至2025年2月7日，SHFE锡最新价为259290元/吨，周变动4.2%，月变化4.4%，年变化23.4%。截至2025年2月7日，LME锡最新价为31110美元/吨，周变动4.1%，月变化5.3%，年变化23.7%。 图33：本周SHFE锡价上涨4.2%,LME锡价上涨4.1% 图34：本周SHFE锡库存减少0.7%,LME锡库存减少5.9% 开工率和产量。2025年1月，精炼锡产量15690吨，同比增加1.95%，再生锡产量3560吨，同比增加5.33%。2025年1月，国内精炼锡企业平均开工率64.30%。 图36：2025年1月，精炼锡产量15690吨，同比增加1.95%，再生锡产量3560吨，同比增加5.33% 图35：2025年1月，国内精炼锡企业平均开工率64.30% 1.2.6.镍：镍价上涨，电解镍月度开工率下降 镍价上涨。截至2025年2月7日，SHFE镍最新价为127190元/吨，周变动2.4%，月变化3.6%，年变化2.5%。截至2025年2月7日，LME镍