豆类周报：中国恢复采购美豆 豆类期价高位大幅回落

2025年11月23日 豆类周报 中国恢复采购美豆豆类期价高位大幅回落 核心观点 大豆： 目前支撑美豆期价的重要力量来自于需求端，美豆压榨数据再创新高，美豆出口数据恢复，美豆出口数据迎来改善从需求端对美豆期价构成支撑。但美豆出口需求不及预期，美豆出口数据显示的对华出口150万吨的规模与美国政府对外公布的年底前中国将完成1200万吨的大豆采购目标相距甚远，加上南美大豆丰产预期下的价格竞争压力，以及美国生物柴油政策前景不明，最终导致美豆期价止步不前，并出现连续调整，短期美豆期价有所转弱。当前国内市场面临供给宽松和需求不振的双重压力。现货市场整体承压，油厂为积极销售12月至次年4月的远期合同而持稳一口价，贸易商则维持滚动补货策略。当前国内大豆供应宽松，豆粕库存仍处于约100万吨的偏高水平，库存压力持续存在。与此同时，成本支撑松动，市场聚焦于中国采购美豆的实际步伐。此外，近期有消息称前期采购的阿根廷豆粕已到港并顺利通关，进一步拓展了国内豆粕供给来源，加剧了市场对供应压力的担忧。随着成本驱动切换至产业链压力，豆二期价明显转弱。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 豆粕： 作者声明 国内油厂受制于库存压力，开工率主动下调，但油厂豆粕库存去化缓慢，仍处于7年同期高位。下游以刚性补库为主，主动建仓意愿不足。当前市场面临供给宽松和需求不振的双重压力，豆粕基差持续为负。短期豆粕市场受成本推动与政策预期支撑，但高库存与弱需求仍在制约上行空间，关注成本驱动向产业链压力的切换，短期豆粕期价面临高位动荡风险。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜粕： 菜粕市场的核心矛盾在于疲软的现货需求与潜在的供应成本支撑之间的博弈。目前国内正处于水产养殖的传统淡季，需求端难以提供强劲的上行动力。豆粕与菜粕的价差处于历史低位，这也压制了菜粕的替代需求。中长期来看，中加贸易关系的进展是影响全球菜籽供应和进口成本的关键变量，需要持续关注。短期内菜粕期价将维持震荡偏弱走势。关注中加关系变化对菜系市场的影响。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1大豆现货价格整体持稳.....................................................41.2豆类期价整体下跌........................................................42美豆压榨量创历史新高中国恢复采购美豆.......................................62.1美豆压榨量创历史新高美豆压榨利润提高...................................62.2南美产区天气扰动大豆播种进度落后五年同期...............................62.3巴西大豆出口高于去年同期中国恢复采购美国大豆...........................82.4港口大豆库存再度累积油厂豆粕库存缓慢去化...............................93结论.......................................................................12 图表目录 图1进口大豆港口现货价格走势........................................................4图2国产大豆现货价格走势............................................................4图3豆二活跃合约期现基差............................................................5图4豆一活跃合约期现基差............................................................5图5豆粕活跃合约期现价差............................................................5图6菜粕活跃合约期现价差............................................................5图7大豆港口库存...................................................................11图8大豆压榨利润...................................................................11图9生猪养殖利润...................................................................12 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况......................................................4表2美西进口大豆完税成本............................................................9表3美西进口大豆盘面压榨利润........................................................9表4美湾进口大豆完税成本............................................................9表5美湾进口大豆盘面压榨利润.......................................................10表6巴西进口大豆完税成本...........................................................10表7巴西进口大豆盘面压榨利润.......................................................10表8阿根廷进口大豆完税成本.........................................................11表9阿根廷进口大豆盘面压榨利润.....................................................11 1市场回顾 1.1大豆现货价格整体持稳 本周大豆现货市场价格平稳运行，张家港进口二等大豆的现货价至3950元/吨,周比持平。黑龙江大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现货价格3890元/吨，周比持平。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2豆类期价整体下跌 2025年第48周，豆类期价整体下跌。豆一期价周跌幅超2.5%，豆二期价周跌幅近3%，豆一和豆二成交量均出现明显放量，豆一和豆二持仓量均出现明显缩量。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆压榨量创历史新高中国恢复采购美豆 2.1美豆压榨量创历史新高美豆压榨利润提高 美国全国油籽加工商协会（NOPA）周一发布的压榨数据显示，10月份美国大豆压榨量创下历史新高，超出所有分析师的预期。报告显示，NOPA成员在10月份的大豆压榨量为2.27647亿蒲，比9月份的1.97863亿蒲增长15.1%，较2024年10月的1.99943亿蒲增长13.9%，打破了此前在2024年12月创下的2.06604亿蒲的月度压榨纪录。报告发布前，分析师预期大豆压榨量为2.09522亿蒲，预测范围从1.974亿至2.235亿蒲，中位数为2.08亿蒲。在今年秋季大豆收获季到来前，许多压榨企业因季节性维护而停产，并在10月份恢复运营，及时接收大量新收割的大豆。此外，过去几个月的月度压榨量连续创下历史同期最高，主要因为会员工厂数量增加。近年来，随着美国压榨企业新建工厂并扩建现有工厂，以满足生物燃料制造商激增的植物油需求，美国大豆压榨产能大幅提升。NOPA总裁德文·莫格勒表示，NOPA代表美国大豆加工总产能的99%以上。基于美国农业部数据的压榨利润计算结果显示，10月底大豆压榨利润为每蒲2.75美元，低于9月底的2.97美元/蒲。作为参考，2024年的压榨利润平均为2.44美元/蒲，低于2023年的3.29美元/蒲。 基于美国农业部压榨周报的计算结果显示，截至2025年11月7日当周，美国大豆压榨利润为每蒲3.11美元，比一周前增长13.1%。作为参考，2024年的压榨利润平均为2.44美元/蒲，低于2023年的3.29美元/蒲。伊利诺伊州大豆加工厂的48%蛋白豆粕现货价格为每短吨338.40美元，相当于每蒲7.87美元。伊利诺伊州的毛豆油卡车报价为每磅51.58美分，相当于每蒲6.09美元。 2.2南美产区天气扰动大豆播种进度落后五年同期 咨询公司DATAGRO的调查显示，巴西2025/26年度大豆播种进度落后于去年同期，也低于五年均值。截至11月7日，巴西2025/26年度大豆播种进度为57.6%，比一周前推进11.1个百分点，但是仍落后于去年同期的67.9%，也低于五年同期均值64.1%。帕拉纳州和马托格罗索州的播种较为顺利，均为87%，分别较一周前推进了7%和11%。但是帕拉纳州的五年同期平均进度为86.6%，马托格罗索州为90.4%。圣卡塔琳娜州和南里奥格兰德州的播种进度缓慢，分别完成23%和16%。戈亚斯州、米纳斯吉拉斯州和南马托格罗索州的播种进度分别达到54%、30%和86%。在马托皮巴地区，巴伊亚州和托坎廷斯州的播种进度超过五年均值，而马拉尼昂州和皮奥伊州播种进度落后于历史均值。 马托格罗索州农业经济研究所(IMEA)发布的数据显示，截至11月14日，该州2025/26年度大豆种植面积已达到预计面积（超过1300万公顷）的96.36%，高于一周 前的85.68%，但是低于去年同期的98.98%，也落后于五年平均水平97.01%。该州中北部的大豆种植工作已经完成，中南部完成率为98.42%。北部为99.62%，西北部99.90%，西部95.35%。种植进展最低的地区是东南部，为91.96%，其次是东北部，为92.41%。 巴西帕拉纳州农村经济部（DERAL）表示，截至2025年11月17日，帕拉纳州2025/26年度大豆播种进度为92%，比一周前的86%高出6个百分点。DERAL预计本年度该州大豆种植面积为577.6万公顷，和2024/25年度的577万公顷基本持平。DERAL报告，大豆优良率92%（上周91%），评级一般的比例7%（上周7%），差劣率1%（上周2%）。8%的大豆正在发芽，23%处于扬花期，69%处于营养生长阶段。DERAL预测2025/26年度该州大豆种植面积为577万公顷，和上年基本持平。DERAL预测2025/26年度该州大豆产量为2196.2万吨，比2024/25年度的2118.5万吨提高4%。单产估计为每公顷3,802公斤，高于上年的3,671公斤。 独立咨询公司Safras&Mercado周三表示，由于部分地区降雨不稳定，巴西2025/26年度大豆产量预计为1.7876亿吨，低于9月份预测的1.8092亿吨