收购ORA贡献增量，小客户储备奠定未来增长

2025-11-10 唐爽爽华西证券李强

公司简介：百合股份深耕营养保健食品行业20余年，以代工业务为主，辅以自主品牌销售，拥有丰富的批文储备和柔性供应链。公司股权集中，管理团队经验丰富，并通过股份回购用于员工激励。
行业分析：保健品代工环节集中度提升，2C端长尾品牌市占率提升。代工业务方面，头部企业有望凭借规模和技术优势获得更大市场份额；品牌端方面，中小品牌增速显著超越头部品牌，线上渠道占比持续提升。
传统业务：自有品牌受药房渠道低迷拖累，收入下滑；代工业务方面，公司具备柔性供应链和小单快反能力，毛利率高于同业。未来，功能饮料增量、渠道拓展和宠物营养新赛道布局将推动收入增长。
收购Ora：公司收购新西兰保健品公司Ora 56%股权，完善海外生产基地布局，加速国际化进程。Ora业务增长迅速，未来空间主要来自扩产和扩品类。
盈利预测和投资建议：预计2025-2027年公司收入分别为9.29/12.38/14.27亿元，归母净利润分别为1.33/1.67/1.95亿元，EPS为2.07/2.61/3.05元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：项目建设进度不及预期、行业竞争加剧、自有品牌市场拓展不及预期和系统性风险。