文字早评

2025/11/10星期一 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、近两个月，六氟磷酸锂价格持续走高，较低点涨幅近120%，并传导至上下游相关产品；2、国务院办公厅印发的《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》对外发布；3、财政部表示，继续实施好提振消费专项行动，对重点领域的个人消费贷款和相关行业经营主体贷款给予财政贴息；4、闪迪11月大幅调涨NAND闪存合约价格涨幅高达50%。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.12%/-0.41%/-1.12%/-1.96%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.49%/-1.33%/-3.64%/-6.18%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.64%/-1.72%/-4.65%/-7.52%；IH当月/下月/当季/隔季：0.01%/0.00%/-0.12%/-0.35%。 【策略观点】 经过前期持续上涨后，近期热点板块快速轮动，科技仍是市场主线。从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周五，TL主力合约收于115.950，环比变化-0.14%；T主力合约收于108.445，环比变化-0.08%；TF主力合约收于105.910，环比变化-0.05%；TS主力合约收于102.470，环比变化-0.03%。 消息方面：1、2025年10月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%。其中，食品价格下降2.9%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.8%。2、国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年10月末，我国外汇储备规模为33433亿美元，较9月末上升47亿美元，升幅为0.14%。 流动性：央行周五进行1417亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。因当日3551亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼2134亿元。 【策略观点】 央行重启买卖国债短期对债市情绪利好，中期而言四季度债市仍主要受基本面、基金费率新规落地时间 及机构配置力量影响。基本面看，10月PMI数据显示，制造业PMI低于预期，供需两端均承压，非制造业PMI符合预期，略微好转，后续关注新型政策性金融工具以及债务结存限额增量对于四季度增速的带动作用。资金情况而言，央行资金呵护态度维持。总体四季度债市供需格局或有所改善，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体或维持震荡，节奏上需关注股债跷跷板作用以及配置力量逐渐增加的影响，债市有望震荡修复。 贵金属 【行情资讯】 沪金涨0.25%，报919.96元/克，沪银涨0.10%，报11405.00元/千克；COMEX金报4007.80美元/盎司，COMEX银报48.23美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.11%，美元指数报99.62；美联储货币政策鹰派表态的背景下，我们要关注其中对于资产负债表论述的关键性转变：在十月议息会议中，鲍威尔所进行的是“鹰派降息”，在将政策利率调降25bps至3.75%-4.00%的同时，对于后续的利率路径表态偏鹰。鲍威尔认为12月份的降息远非“板上钉钉”，若因政府停摆，经济数据继续缺失，则有理由放缓降息的步伐。对于通胀，鲍威尔认为通胀水平仍偏高，近期通胀有所回升。同时，鲍威尔表示“越来越多的官员希望推迟降息”。而在近期联储官员的表态中，这一情况可以得到印证，2026年FOMC票委、鹰派官员哈马克在11月6日的讲话中进一步强调了通胀风险，她认为货币政策可能没有做好应对当前通胀水平的准备，当前经济环境不利于进一步降息。此外，她认为联储不需要加息来对抗通胀压力，但哈马克承认这种观点“可能会发生变化”，哈马克作为明年票委，本次发言是近期官员中最为鹰派的货币政策讲话。美联储“三把手”，纽约联储主席威廉姆斯则表示中性利率难以估计，模型层面显示为1%。但威廉姆斯也强调了通胀的韧性，认为人们不喜欢高通胀，尽早将通胀降至2%是正确的。鹰派表态令市场关于联储的降息预期显著承压，金银价格前期的强势表现暂缓。鲍威尔对于资产负债表的表态是关键转折，需要对金银价格维持多头思路：在本次会议中，鲍威尔表示货币市场出现明显压力，需要停止量化紧缩，并宣布将于12月1日结束资产负债表的缩减。而正是在联储议息会议后的11月初，海外SOFR与EFFR利差大幅走扩，海外美元流动性收紧，美元指数表现强势的同时，股票、贵金属价格同时走弱。市场的现实状况印证了鲍威尔在议息会议中关于流动性的表态，而这也令美联储后续资产负债表的扩张提供了坚实的理由 【策略观点】 从贵金属板块内来看，海外白银现货结构性紧俏情况难以得到彻底解决，不论是从现货隐含租赁利率还是纽约伦敦期转现EFP费率来看，伦敦银现货较往年而言总体偏紧俏。同时，我国光伏用银需求具备韧性，印度四季度在结婚旺季以及白银抵押新规的影响下白银进口量有望回升。与此同时，金银比价截至11月7日为82.3，仍显著高于1971年以来历史均值的62。策略上建议逢低做多更为受益的白银，沪金主力合约参考运行区间880-966元/克，沪银主力合约参考运行区间11001-12366元/千克。 有色金属类 铜 【行情资讯】 周五美元指数下滑，铜价小幅冲高后回落，伦铜3M合约收涨0.07%至10695美元/吨，沪铜主力合约收至85920元/吨。LME铜库存增加1425至135900吨，注销仓单比例抬升，Cash/3M贴水收窄至18.2美元/吨。国内上期所库存环比小幅减少，仓单微降至4.3万吨，上海地区现货升水期货40元/吨，周末下游补货有所增多。广东地区库存减少，现货贴水期货15元/吨，下游刚需采买。国内铜现货进口亏损约500元/吨。精废价差2980元/吨，环比缩窄。 【策略观点】 尽管美国政府延续关门、美股高位回调，但预计仅是短期的冲击，后续美国政府重新开门有望再次提振市场情绪。产业上印尼自由港Grasberg铜矿未发生事故矿区已经复产，但刚果（金）针对铜矿的环保检查趋严使得铜矿供应紧张格局未变，在废铜替代没有明显增加的情况下，精炼铜供应预计边际趋紧，从而为铜价下方提供强支撑。今日沪铜主力运行区间参考：85400-86600元/吨；伦铜3M运行区间参考：10600-10850美元/吨。 铝 【行情资讯】 铝价延续偏强表现，周五伦铝收涨0.67%至2862美元/吨，沪铝主力合约收至21555元/吨。沪铝加权合约持仓量增加1.6至73.0万手，期货仓单微降至6.4万吨。国内铝锭三地库存环比减少，铝棒三地库存小幅增加，铝棒加工费下滑，市场成交相对一般。华东电解铝现货贴水期货30元/吨，成交情绪回升。外盘LME铝库存增加0.1至54.9万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M贴水有所扩大。 【策略观点】 海外铝厂停产或减产引发供应担忧，国内库存整体仍偏低，在全球贸易局势预期缓和、美联储降息落地的背景下，供应端扰动和国内出口预期改善可能推动铝价进一步冲高，同时关注国内库存变化对价格的支持力度。今日沪铝主力合约运行区间参考21400-21700元/吨；伦铝3M运行区间参考2830-2890美元/吨。 锌 【行情资讯】 上周五沪锌指数收涨0.20%至22737元/吨，单边交易总持仓22.69万手。截至上周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨1至3055.5美元/吨，总持仓22.56万手。SMM0#锌锭均价22640元/吨，上海基差-50元/吨，天津基差-90元/吨，广东基差-90元/吨，沪粤价差40元/吨。上期所锌锭期货库存录得6.93万吨，内盘上海地区基差-50元/吨，连续合约-连一合约价差-60元/吨。LME锌锭库存录得3.41万吨， LME锌锭注销仓单录得0.45万吨。外盘cash-3S合约基差104.75美元/吨，3-15价差51.5美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.047，锌锭进口盈亏为-4221.66元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至15.87万吨。 【策略观点】 锌精矿TC延续下行，锌冶利润承压开工率边际下行，国内锌锭社会库存累库放缓。沪锌前期主力空头席位大量减仓，部分转为净多头持仓。伦锌注册仓单小幅抬升，海外结构性风险缓解。锌冶开工下滑叠加部分锌锭出口，现货端边际收紧推动沪锌短期偏强运行，但过剩周期中锌价上行空间相对有限。 铅 【行情资讯】 上周五沪铅指数收跌0.05%至17429元/吨，单边交易总持仓12.03万手。截至上周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨12至2034美元/吨，总持仓15.03万手。SMM1#铅锭均价17250元/吨，再生精铅均价17200元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10025元/吨。上期所铅锭期货库存录得2.19万吨，内盘原生基差-170元/吨，连续合约-连一合约价差-60元/吨。LME铅锭库存录得20.55万吨，LME铅锭注销仓单录得10.36万吨。外盘cash-3S合约基差-14.96美元/吨，3-15价差-85.1美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.204，铅锭进口盈亏为-276.14元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅累库至3.21万吨。 【策略观点】 铅精矿TC延续下行，原再冶炼利润较好，原生端开工率维持高位，再生端开工延续上行。下游蓄企开工仍在偏低水平，铅锭国内社会库存触底回升，但仍在相对低位。伦铅持续去库，月间价差走强。国内外交割品均处于去库态势，近端的边际紧缺推动铅价呈现偏强运行。当前沪铅多头席位相对集中，预计沪铅短期偏强震荡。 镍 【行情资讯】 周五镍价低位窄幅震荡，下午3时沪镍主力合约收盘价报119440元/吨，较前日下跌0.26%。现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较前日持平，金川镍现货升水报2700元/吨，均价较前日上涨100元/吨。成本端，周内镍矿市场整体交投氛围尚可，镍矿价格稳中偏强运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.8美元/湿吨，价格较上周持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报58美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，镍铁供需双方博弈态势加剧，价格暂时持稳。国内高镍生铁出厂价报917.5元/镍点，均价较前日下跌2元/镍点。 【策略观点】 从产业来看，近期精炼镍库存压力依旧显著，同时镍铁价格维持弱势，对镍价形成拖累，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价难有显著上涨。但中长期来看，全球财政与货币宽松周期将对镍价形成坚实支撑，镍价或早于基本面确认底部。因此短期建议观望，若镍价跌幅足够（115000-118000元/吨）或风险偏好较高，可以考虑逐步建立多单。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨， 伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 【行情资讯】 2025年11月7日，沪锡主力合约收盘价283510元/吨，较前日上涨0.08%。供给方面，随着云南地区大型冶炼厂的季节性检修工作结束，本周云南和江西两省的锡锭冶炼厂开工率回升企稳，但整体开工水平仍处于历史低位，核心原因在于锡矿原料供应紧张问题未得到根本性缓解。虽然缅甸佤邦地区采矿证已获批，但受雨季和实际复产进度缓慢影响，其锡矿出口量仍远低于正常水平，无法有效弥补供应缺口。根据海关总署数据，2025年9月我国进口锡精矿实物量达8714吨，较上月大幅下滑。需求方面，虽然消费电子、马口铁等传统领域消费表现略显疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑。10月份国内锡焊料企业的开工率呈现小幅回暖的态势。下游企业以逢低补库为主。 【策略观点】 短期锡供需处于紧平衡状态，价格预计震荡运行为主。操作方面，建议逢低做多。国内主力合约参考运行区间：270000-295000元/吨，海外伦锡参考运行区间：35500美元-37500美元/吨。 碳酸锂 【行情资讯】 11月7日，五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报80