25Q3点评整体符合预期，2C外销超预期

——美的集团25Q3点评 美的集团（000333.SZ）白色家电 2025年11月08日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：吴嘉敏执业证书编号：S0740524060003Email：wujm@zts.com.cn 总股本(百万股)7,684.70流通股本(百万股)7,582.94市价(元)76.20市值(百万元)585,573.97流通市值(百万元)577,820.28 报告摘要 公司披露三季报： ➤Q3收入1124亿（+10%），归母净利润119亿（+9%），扣非归母净利润109亿（+7%），业绩符合预期。Q3利润增速低于收入主要受到三块并购业务亏损3亿+影响，剔除后归母净利润+12%、扣非归母净利润+10%。 ➤Q1-3收入3647亿（+14%），归母净利润379亿（+20%），扣非归母净利润为371亿（+22%）。 2C智能家居：Q3+10%，内+5%，外+15%。 ➤内销：收入端，国补退坡增速放缓，我们预计空调+低个位数，冰洗厨电+中高个位数，但公司H2修炼内功、专注DTC改善，降本提效，Q3整体2C毛利率持续改善，为26年养精蓄锐。24H2内销基数都不高，预计Q4内销在退坡之下，业绩释放平稳。利润端，公司H1已为自补计提费用，自补对公司利润影响小。 ➤外销：全方位提速，可能是Q2部分收入确认至Q3。①分品类，空调+中、冰洗和厨小+20%。②分模式，OBM快于ODM，都在10%+；③分地区，海外发达国家和新兴市场均+双位数。Q2外销订单较低，Q3恢复，9-10月提升到接近双位数，随着渠道拓展，预计明年OBM持续高增，外销增速好于内销。 相关报告 1、《美的25H1：利润超预期，韧性强，上调全年业绩》2025-09-04 2、《美的集团24A：左手成长，右手红利》2025-04-06 2B：Q3+双位数，外销高于内销，外销剔除并购后也有中高个位数增长 ➤楼宇：Q3维持H1增速+25%，内销+个位数，外销剔除并购后收入+高个。公司2030年希望楼宇业务增至100亿美元，相比25年约翻倍，年化+13-15%，会通过并购+发展多品类/多场景暖通业务（热泵/电梯/后市场等）+赛道份额提升等方式带动。利润端，公司H1毛利率+0.2pct，剔除并购的东芝电梯后，预计Q3规模扩张的同时盈利持续改善。 ➤机器人：库卡受益于扩行业、内销订单，Q3维持此前25年的增速+10%，内销远高于外销。此外，公司在机器人方面布局零部件（突破伺服电机）、家电机器人化和整机开发（人型+工业）。 投资建议：维持买入评级 从资产负债表看，25Q3公司其他流动负债+合同负债较同期+119亿元，蓄水池充分。虽然Q4是高基数阶段，但去年同期报表稳定，预计今年Q4仍保持增长。 市场比较关心明年，我们预计在国补放缓+铜、制冷剂等原材料涨价的背景下，行业进入份额提升、出清尾部阶段，美的供应链和销售端效率更高，预计份额更高。根据三季报我们调整盈利预测，25-27年归母净利为449/494/539亿元（+16%、+10%/+9%），前值为449/503/557亿元（+16%/+12%/+11%），维持“买入”评级。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。