外销增长超预期，控费能力整体良好

事件：公司发布21年报及22年一季报。公司21年实现营收149.12亿元，同增13.05%；归母净利7.92亿元，同降29.15%。其中，21Q4单季营收为42.09亿元，同增3.26%；归母净利为1.98亿元，同降5.24%。22Q1公司实现营收36.42亿元，同增13.46%；归母净利1.78亿元，同增4.60%； 扣非归母净利1.52亿元，同降11.7%（主要系公司Q1远期外汇合约/期权投资收益加公允价值变动收益累计1563万元，占同期非经金额约60%）。 22Q1收入增速环比提升，外销增长超预期。1）21年：公司全年内、外销同增9.03%/14.24%至32.89/116.24亿元。内销：摩飞增长亮眼，占比内销收入50%。摩飞收入同增10%至16.6亿元（占内销比重50%），主要系21年摩飞持续推新，如刀具砧板消毒剂二代、公共能过升级款以及折叠暖菜板等新品；东菱收入同降21%至2.4亿元，主要系21年小家电整体承压，据奥维云网，21年料理机/养生壶/煎烤机等新兴厨房小电品类销额同比-20.7%/+2.3%/-9.7%。外销：21H1高增长， H2 增速回落。据我们测算。公司H1/H2外销分别同增43.4%/-14.9%，主要系 H2 海运费上涨&物流紧张影响客户下单及公司出货节奏。2）22Q1：收入增速环比提升10pct，外销增速超预期。内销：3月起国内疫情反复，影响物流效率和消费景气，公司内销同增3%；外销：同期高基数下（21Q1外销收入+71%）公司外销同增17%，增长超预期。（海关总署数据显示22Q1家电出口金额同降7.9%） 控费能力良好，22Q1净利率环比改善。毛利率：原材料成本及海运费上升等多重压力下，公司21年毛利率同降5.71pct至17.54%，其中21Q4/22Q1同比+0.5/-2.4pct至17.8%/16.6%。费用率：控费能力良好，汇兑损益致财务费率小幅波动 。21年/22Q1财务费率同比-1.5/+0.3pct至0.33%/0.22%，主要系21年人民币兑美元汇率波动影响，汇兑损失较上年同期减少1.72亿元。22Q1人民币升值趋势下，公司汇兑损失增加，财务费用为809万元（去年同期为-225万元）。净利率：21年/22Q1公司净利率同降3.2/0.5pct至5.53%/5.13%，其中22Q1环比21Q4水平提升0.2pct。 21年/22Q1经营性现金流有所下滑。21年/22Q1公司经营性现金流净额同降66.3%/104.2%至8.5/-2.9亿元，21年主要系购买商品现金增加，同增52.1%至117.2亿元，22Q1主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少，同降8.2%至34.1亿元。 盈利预测与投资建议 。我们预计公司2022-24年归母净利润分别为9.92/11.46/13.21亿元，同增25.2%/15.5%/15.3%，维持“增持”评级。 风险提示：外销景气度下滑、宏观经济疲软、新品拓展不及预期等 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）