证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 分众传媒股票代码：002027.SZ 客户结构升级持续强化控费效果，行业回暖、设备升级带动18Q1业绩超预期增长 事项： 公司于4月24日发布2017年年报和2018年一季报：公司2017年共实现营业收入120.14亿元，同比增长17.63%；实现归母净利润60.05亿元，同比增长34.90%。公司2018年一季度实现营业收入29.60亿元，同比增长22.28%；实现归母净利润12.07亿元，同比增长9.10%。2018年上半年，公司预计实现归母净利润32.20~34.20亿元（+27.12%~+35.02%YoY）。 当前股价：11.23RMB 投资评级推荐 评级变动维持 主要观点 1.公司2017年报及2018年一季报主要财务数据回顾 公司17年实现营收120.14亿元（+17.63%YoY）,营业利润为72.44亿元（+68.44%YoY）。其中，减持数禾科技部分股权所得投资收益为6. 79亿元，政府补助为7.36亿元。 公司17年实现归母净利润60.05亿元（+ 34.90%YoY），根据1月10日发布的17年业绩上修公告，公司预计全年归母净利润为59. 5~60.5亿元（+33.67%~35.92%YoY），整体符合业绩预期；扣非后归母净利润为48.52亿元（+ 33.60%YoY），应收账款周转天数为77.04天（16年则为76.55天）。 公司17年度利润分配预案为：每10股转增2股，派发现金1.00元（含税），现金分红总额（含税）为12.23亿元；同时，公司预将启动30亿元回购预案及未来三年股东回报计划：认为目前股价不能正确反映公司价值和实际经营情况，基于公司未来发展信心并考虑员工股权激励方案，公司拟以自有资金进行集中竞价交易方式，自股东大会审议通过后12个月内，以不超过13元/股回购资金额上限30亿元，预计回购股份约为23, 076万股（按上限价格）。 公司18Q1实现营收29.60亿元（+22.28%YoY）；营业利润为14.55亿元（+2.69%YoY），其中政府补助为1.72亿元；归母净利润为12. 07亿元（+9.10%YoY），实现扣非后归母净利润10.68亿元（+39.52%YoY），应收账款周转天数为92.28天（17年同期为76.26天，或受广告主应收账款营运能力影响）。2018年上半年，公司预计实现归母净利润32.20~34.20亿元（+27.12%~+35.02%YoY）。 2.行业回暖、渠道下沉、设备升级带动公司业绩稳增，18Q1扣非后净利 润增速近40%超预期 公司17年营收同比增长17.63%，主要系：1）2017年广告行业整体回暖，结束了两年连跌的态势，恢复正增长；2）公司作为国内最大的生活圈媒体，以其“主流人群，必经，高频，低干扰”的稀缺特性得到广告主的更多认可；3）公司通过全面增加媒体资源的覆盖和优化更新屏幕产品为广告主提供更优质的服务。公司18Q1营收同比增长22.28%，实现扣非后归母净利润同比增速达39.52%，我们预计除了行业整体性回暖、渠道价值认可度提升的 证券分析师：李妍 执业编号：S0360517080002 电话：021-20572557 邮箱：liyan@hcyjs.com 联系人：潘文韬 电话：021-50581170 邮箱：panwentao@hcyjs.com 总股本(万股) 1,223,157 流通A股/B股(万股) 580,407/- 资产负债率(%) 25.2 每股净资产(元) 0.9 市盈率(倍) 22.5 市净率(倍) 13.24 12个月内最高/最低价 15.55/8.31 《分众传媒（002027）：年末翘尾推动广告市场持续回暖，生活圈媒体投放价值日益显著》 2018-01-04 《分众传媒（002027）：电视稳增驱动大盘创近4年同期最高，电梯海报细分渠道表现突出》 2018-03-08 《分众传媒（002027）：电视稳增驱动大盘同增26.4%，春节前旺季投放利好影响突出》 2018-03-30 -4%21%46%71%17/0417/0617/0817/1017/1218/022017-04-27～2018-04-25 沪深300 分众传媒 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 营销服务 2018年04月26日 分众传媒公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 影响，住宅楼市场框架3.0的升级推出也对盈利产生重大影响。 通过对媒体资源租金成本、人力成本和其他成本费用的有效控制以及相对固定的成本结构，公司17年毛利率达72.72%，较上年的70.44%进一步提升2.28%，净利率为49.98%，较去年的43.58%提升6.4%。其中，楼宇媒体在折扣政策微调整、市场弱竞争影响的前提下，通过强势上涨刊例价，使得毛利率由16年的74.50%升至17年的76.70%；影院媒体业务或受市场竞争带来的售价、租金等层面的影响，毛利率由16年的60.57%微跌至17年的57.62%。 3.广告主结构变化映射“消费升级”时代浪潮，大客户销售费用投入性 价比继续显著 消费升级带动非互联网广告客户收入贡献提高，预计趋势具备可持续性。公司抓住传统产业向产品高端化、品牌年轻化、销售电商化的升级大潮机遇，着力扩大传统行业的广告占比，积极向酒类、药类、建材家具家电类、食品饮料类等行业拓展，进一步强化行业领先者地位。公司14-17年非互联网广告主销售额占比分别为67.94%、75. 92%、74.15%和77.15%，17年互联网广告客户营收贡献同比仅增长4.01%，商业及服务业、娱乐及休闲服务、汽车、日用消费品客户营收扩张显著。目前，宝洁、联合利华、通用、奔驰等超过5400多个品牌选择投放分众媒体；根据KA NTA R MEDIA的BRA NDZ TOP 100最具价值中国品牌100强榜，阿里、腾讯、京东、滴滴、蒙牛等中国Top100品牌中，有超过80个选择分众媒体进行投放。 大客户营收贡献占比持续提升，带动公司销售费用率继续下降。公司17年CR5客户收入占比为22.11%，15-17年收入贡献占比保持稳增，表明公司在广告招商过程中，愈加聚焦大广告客户；公司17年销售费用为19.98亿元（+2.73%YoY），其中销售业务费仅为16. 42亿元（+1.23%YoY），同比增长较16年有所放缓，主要原因在于公司大广告客户订单占比提升，相较于中小广告主，大广告主更关心价格政策和投放策略，销售业务费驱动的订单成交影响相对更低。 4.公司持续注重媒体资源端开发，确保专业人才和上游资源绝对竞争优势 公司媒体资源规模覆盖面和渗透率持续提升，影院媒体扩张更为显著。截至18Q1，公司自营电梯电视媒体约为24.8万台（相较于16年底增长10.22%，不含韩国地区2万台电梯电视和4. 5万台卖场终端媒体），覆盖全国约93个城市和地区以及韩国的15个主要城市，加盟电梯电视媒体约1.1万台（相较于16年底无增长），覆盖全国30个城市和地区；自营电梯海报媒体约128.6万个（相较于16年底增长11.05%），覆盖全国117个城市，外购合作电梯海报媒体覆盖145个城市，超过22. 4万个媒体版位；影院媒体的签约影院超过1750家（相较于16年底增长34.62%），合作院线37家，银幕超过11,800块（相较于16年底增长37.53%），覆盖全国约300多个城市的观影人群。 人力资源端向媒体资源开发倾斜，通过内部良性竞争持续精简销售、运营端，整体薪酬待遇继续提升。截至17年底，公司整体员工规模为8415人，较16、15年底分别精简5人和152人。从人力资源结构来看，15-17年销售人员占比分别为23. 84%、24.11%和23.86%，媒体运营人员占比分别为 分众传媒公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 58.11%、56. 82%和56.35%，而媒体开发人员占比近年持续提升，占比分别为7.30%、7.62%和8.43%，公司员工15-17年平均薪酬待遇分别为3. 96万元、4.76万元（+20. 20%YoY）和5.09万元(+6.93%YoY)。我们预计，随着新潮传媒所引致的楼宇媒体和潜在客户资源竞争的加剧，公司或进一步将人力资源向媒体资源开发倾斜，通过内部良性竞争，未来或将通过继续提升薪酬待遇、实行员工股权激励，绑定业内优秀人才，巩固公司核心业务竞争力。 5.投资建议 我们预计2018/2019年公司实现归母净利润70. 01/84.79亿元，对应EPS分别为0.57/0.69元，现价对应23/18倍PE。近期受消费白马股回调、新潮传媒传闻影响较深，我们认为公司媒体渠道垄断优势仍显著突出。我们预计公司未来内生业绩增速保持30%以上，维持“推荐”评级。 6.风险提示 新竞争者市场扰动风险；广告主预算支出持续下滑的风险；政府补贴可持续性风险；限售股解禁风险；新媒体业务分流风险。 分众传媒公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 公司2015-2017年普通股现金分红情况.................................................................................................. 5 图表 2 预计回购后公司股权结构变动情况.......................................................................................................... 5 图表 3 公司未来三年（2018年-2020年）股东回报具体规划............................................................................. 5 图表 4 公司2014-2017年收入构成 ................................................................................................................... 6 图表 5 公司2016-2017年单季度盈利情况......................................................................................................... 6 图表 6 公司近年整体业务毛利率、净利率变化情况............................................................................................ 7 图表 7 公司近年分项目业务毛利率变化情况 ...................................................................................................... 7 图表 8 公司2015-2017年广告主结构................................................................................................................ 7 图表 9 公司2015-2017年前五大广告主营收占比情况 .................