轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 欧派家居（603833.SH） 2021年08月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/26 当前股价(元) 143.21 一年最高最低(元) 174.38/99.50 总市值(亿元) 872.37 流通市值(亿元) 872.37 总股本(亿股) 6.09 流通股本(亿股) 6.09 近3个月换手率(%) 25.88 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-Q2收入延续高增长，降本增效下利润率亮眼》-2021.8.11 《公司信息更新报告-拟建设华中智造基地，全国化产能布局再进一步》-2021.7.9 《公司信息更新报告-推出股票期权激励计划，大家居龙头行稳致远》-2021.6.2 配套品+整装带动经销超预期，控费效果持续显现 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 王宇俊（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 wangyujun@kysec.cn 证书编号： S0790120080064 ⚫ 2021H1收入高速增长，利润率维持较高水平，维持“买入”评级 2021H1，公司收入82.0亿元，同比增长65.1%，归母净利润10.1亿元，同比增长107.0%，扣非后归母净利润9.5亿元，同比增长113.6%。2021Q2，公司收入49.0亿元，同比增长38.6%，归母净利润7.7亿元，同比增长30.2%，扣非后归母净利润7.4亿元，同比增长29.8%。公司收入高速增长且利润率维持较高水平，维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润26.76/33.52/40.53亿元，对应EPS为4.39/5.50/6.65元，当前股价对应PE为32.6/26.0/21.5倍，维持“买入”评级。 ⚫ 分品类看：橱衣木卫均快速增长，配套品发展超预期 橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他2021H1分别实现收入32.1亿元（+46.5%）/31.1元（+66.2%）/4.1亿元（+62.1%）/4.6亿元（+94.7%）/9.4亿元（+158.2%），2021Q2实现收入19.5亿元（+25.9%）/17.5亿元（+27.6%）/2.5亿元（+45.3%）/2.9亿元（+71.7%）/6.2亿元（+152.0%）。公司橱衣木卫均快速增长，配套品超预期。 ⚫ 分渠道：配套品+整装带动经销超预期，工程渠道稳健增长，整装快速拓展 经销渠道2021H1收入62.3亿元（+72.0%），毛利率31.9%（-0.07pct），2021Q2收入38.2亿元（+39.3%），毛利率为33.9%（-2.6pct）。在配套品、整装快速拉动下，公司经销渠道收入增速持续高增长，超出市场预期。除整装大家居外，2021H1公司经销门店净增长145家至7257家（衣柜净开167家）。截至2021H1末，公司开设整装大家居门店651家，相较2020H1末增加317家门店。工程渠道2021H1收入15.8亿元（+52.1%），毛利率30.3%（-5.1pct），2021Q2工程渠道收入8.6亿元（+30.3%），毛利率30.4%（-8.9pct），毛利率下降主要受原材料涨价等影响。 ⚫ 控费效果进一步显现带来净利率提升，经营性现金流大幅改善 2021H1，公司整体毛利率为32.3%（-1.13pct），2021Q2毛利率为33.7%（-3.6pct）。但公司2021H1期间费用率同比下降4.28pct，带动公司净利率同比提升2.5pct至12.3%。公司经营现金流亦大幅改善，同比增长235.44%至18.92亿元。 ⚫ 风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,533 14,740 19,132 23,533 28,263 YOY(%) 17.6 8.9 29.8 23.0 20.1 归母净利润(百万元) 1,839 2,063 2,676 3,352 4,053 YOY(%) 17.0 12.1 29.7 25.3 20.9 毛利率(%) 35.8 35.0 34.5 34.8 34.9 净利率(%) 13.6 14.0 14.0 14.2 14.3 ROE(%) 19.2 17.3 19.3 20.2 20.2 EPS(摊薄/元) 3.02 3.39 4.39 5.50 6.65 P/E(倍) 47.4 42.3 32.6 26.0 21.5 P/B(倍) 9.4 7.4 6.3 5.3 4.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2020-082020-122021-04欧派家居沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 业绩靓丽，配套品+整装带动经销超预期 .......................................................................................................................... 3 1.1、 分品类：橱柜显著回暖，衣柜稳步增长，全品类协同效应显现 .......................................................................... 3 1.2、 分渠道：经销渠道收入增长超预期，工程渠道发展稳健 ...................................................................................... 4 2、 盈利能力：控费力度提升带动净利率提升 ........................................................................................................................ 5 3、 运营情况：经营性现金流大幅改善 .................................................................................................................................... 6 4、 开店情况：独立衣柜和整装大家居店快速拓展 ................................................................................................................ 6 5、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 6 6、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 6 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 2021H1公司收入同比增长65.1% .................................................................................................................................. 3 图2： 2021Q2公司收入同比增长38.6% .................................................................................................................................. 3 图3： 2021H1公司归母净利润同比增长107.0% .................................................................................................................... 3 图4： 2021Q2公司归母净利润同比增长30.2% ...................................................................................................................... 3 图5： 2021H1公司控费效果进一步显现 ................................................................................................................................. 5 图6： 控费能力提升带动净利率提升 ....................................................................................................................................... 5 表1： 2021Q2橱柜、衣柜稳健增长，配套品增速亮眼 .......................................................................................................... 4 表2： 经销渠道收入增长超预期，工程渠道发展稳健 ........................................................................................................... 5 表3： 2021H1，独立衣柜和整装大家居快速拓展 ................................................................................................................... 6 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 业绩靓丽，配套品+整装带动经销超预期 2021H1，公司收入82.0亿元，同比增长65.1%，归母净利润10.1亿元，同比增长107.0%，扣非后归母净利润9.5亿元，同比增长113.6%。2021Q2，公司收入49.0亿元，同比增长38.6%，归母净利润7.7亿元，同比增长30.2%，扣非后归母净利润7.4亿元，同比增长