轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 欧派家居（603833.SH） 2022年04月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/22 当前股价(元) 121.06 一年最高最低(元) 173.00/104.25 总市值(亿元) 737.44 流通市值(亿元) 737.44 总股本(亿股) 6.09 流通股本(亿股) 6.09 近3个月换手率(%) 14.29 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-员工持股计划充分激发员工活力，彰显发展信心》-2022.1.26 《公司信息更新报告-业绩符合预期，全渠道多品类彰显龙头优势》-2022.1.20 《公司信息更新报告-Q3收入增长继续展现强α属性，毛利率有所下滑》-2021.10.28 衣柜及配套品优势地位巩固，整装大家居持续放量 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 ⚫ 2021年收入略超我们预期，大家居优势突出，维持“买入”评级 2021年公司实现营收204.42亿元（+38.68%），归母净利润26.66亿元（+29.23%），扣非归母净利润25.10亿元（+29.72%），全年收入利润均取得高速增长。2021Q4收入60.40亿元（+20.60%），归母净利润5.52亿元（-9.84%），扣非归母净利润4.97亿元（-9.38%）。单季度利润端承压，且考虑到疫情影响，下调盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润30.61/35.94/42.46亿元（2022-2023年原为35.21/42.61亿元），对应EPS为5.03/5.90/6.97元，当前股价对应PE为24.1/20.5/17.4倍，看好公司整家定制与整装渠道发力，大家居战略下客单价与转化率的持续提升，维持“买入”评级。 ⚫ 收入拆分：橱衣双龙头地位牢固，整装渠道表现亮眼 分产品看，2021年橱柜/衣柜/卫浴/木门收入分别为75.3亿元（+24.2%）/101.7亿元（+49.5%）/9.9亿元（+33.7%）/12.4亿元（+60.4%），全品类协同效应强化，橱衣双龙头地位稳固（收入占比分别为36.8%/49.8%）。分渠道看，2021年经销渠道收入156.80亿元（+40.2%），其中整装渠道全年接单金额约24亿元（+92%），产品线完善下有望延续高增。工程渠道2021年收入36.7亿元（+36.92%），地产下行影响下2021Q4收入增速环比放缓，收入占比略降至17.9%。门店方面，2021年公司门店共有7475家（+363），包括橱柜（含橱衣融合店）+52、欧派衣柜+77、木门-44、卫浴+217、欧铂丽+61，除木门外，其他品类均实现门店数净增长。 ⚫ 盈利能力：控费能力优秀，2021Q4净利率承压 2021年公司整体毛利率为31.6%（- 3.4pct），降幅较大主要系原材料价格上涨，而公司为帮扶经销商对供货提价幅度较小。全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降1.00/0.99/0.30/0.33pct至6.78%/5.54%/4.44%/-0.56%，期间费用率下降2.62pct至为16.19%，主要系收入规模快速提升，精细化管控和标准化作业实现降本增效，2021年共开展精益改善项目近200个。综合影响下2021年净利率为13.04%（- 0.95pct），2021Q4净利率为9.14%（-3.09pct），单季度盈利能力承压。 ⚫ 风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓；疫情反复。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,740 20,442 24,211 28,424 33,313 YOY(%) 8.9 38.7 18.4 17.4 17.2 归母净利润(百万元) 2,063 2,666 3,061 3,594 4,246 YOY(%) 12.1 29.2 14.8 17.4 18.1 毛利率(%) 35.0 31.6 31.5 31.4 31.4 净利率(%) 14.0 13.0 12.6 12.6 12.7 ROE(%) 17.3 18.5 18.7 18.6 18.7 EPS(摊薄/元) 3.39 4.38 5.03 5.90 6.97 P/E(倍) 35.8 27.7 24.1 20.5 17.4 P/B(倍) 6.2 5.1 4.5 3.8 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2021-042021-082021-12欧派家居沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 目 录 1、 2021年收入利润靓丽，大家居优势突出 ........................................................................................................................... 3 1.1、 分品类：橱衣双龙头地位稳固，全品类协同效应强化 .......................................................................................... 3 1.2、 分渠道：经销渠道增速显著提升，大宗维持稳健增长 .......................................................................................... 4 2、 盈利能力：控费效果突出，2021Q4净利率略承压 ........................................................................................................... 5 3、 运营情况：现金流继续改善，前瞻指标延续较快增长 ..................................................................................................... 6 4、 开店情况：2021 年公司经销门店净增长363家 .............................................................................................................. 7 5、 公司完善品牌矩阵，欧铂丽继续稳健发展 ........................................................................................................................ 8 6、 展望：大家居新模式抢占前端流量，2022年有望稳健增长 ............................................................................................ 8 7、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 9 8、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 9 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 10 图表目录 图1： 2021年公司收入同比增长38.68% ................................................................................................................................. 3 图2： 2021Q4公司收入同比增长20.60% ................................................................................................................................ 3 图3： 2021年公司归母净利润同比增长29.23% ..................................................................................................................... 3 图4： 2021Q4公司归母净利润同比下降9.84% ...................................................................................................................... 3 图5： 2021年公司控费效果突出，同比下降2.62pct .............................................................................................................. 6 图6： 2021年公司净利率同比下降0.95pct ............................................................................................................................. 6 图7： 2021年应收账款周转率略有下降 .................................................................................................................................. 6 图8： 2021年末，公司预收账款/合同负债同比增长36.4% .................................................................................................. 7 图9： 2021年衣柜、卫浴和欧铂丽下沉市场门店数增加 ................................................