轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 欧派家居（603833.SH） 2021年04月22日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/22 当前股价(元) 161.00 一年最高最低(元) 174.38/84.50 总市值(亿元) 969.76 流通市值(亿元) 969.76 总股本(亿股) 6.02 流通股本(亿股) 6.02 近3个月换手率(%) 24.69 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-2020年业绩预告符合预期，龙头优势持续提升》-2021.1.25 《公司信息更新报告-经销渠道回暖显著超预期，盈利能力提升》-2020.10.30 《公司信息更新报告-2020Q2衣柜和大宗快速回暖，整装渠道发展亮眼》-2020.8.28 2020年充分展现龙头地位，大家居优势突出 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2020年充分展现龙头地位，大家居优势突出，维持“买入”评级 2020年，公司收入147.4亿元(+8.9%)，归母净利润20.6亿元(+12.1%)，扣非后净利润19.4亿元(+15.1%)。2020Q4，公司收入50.1亿元(+25.3%)，归母净利润6.1亿元(+32.8%)，扣非后净利润5.5亿元(+40.6%)。行业复苏超出市场预期，上调2021-2022年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润25.84/31.83/37.60亿元（2021-2022年原为25.81/30.40亿元），对应EPS为4.29/5.28/6.24元，当前股价对应PE为37.5/30.5/25.8倍，维持“买入”评级。 ⚫ 分品类看：橱柜显著回暖，衣柜稳步增长，全品类协同效应显现 橱柜/衣柜/木门/卫浴2020年分别实现收入60.6亿元（-2.1%）/57.7元（+11.7%）/7.7亿元（+29.1%）/7.4亿元（+18.5%），2020Q4分别实现收入19.3亿元（+13.8%）/19.6亿元（+18.0%）/2.9亿元（+55.2%）/2.4亿元（+29.3%）。公司橱柜业务显著回暖，衣柜在基数已较高的情况下依然稳健增长，卫浴、木门的协同效应显现。 ⚫ 分渠道：2020Q4经销渠道增速显著提升，大宗继续稳健增长 经销渠道2020年收入111.8亿元（+6.0%），毛利率34.1%（-0.9pct），其中2020Q4收入37.8亿元（+20.7%）。2020Q4经销回暖的同时整装和拎包入住等渠道多元化带来增量。工程渠道2020年收入26.8亿元（+24.0%），毛利率32.7%（-1.9pct），其中2020Q4收入8.5亿元（+38.3%）。2020年，公司大宗业务收入占比达18.2%。 ⚫ 控费力度提升带来扣非净利率提升，经营性现金流大幅改善 2020年，公司整体毛利率为35.01%，同比下降0.8pct。分产品看，毛利率下降主要系其他配套产品的毛利率下滑（全年收入占比7.9%，毛利率同比下降8.3pct）。分渠道看，经销渠道和工程渠道毛利率均有一定程度的下滑，在一定程度上受到运输费用口径调整影响。但受益于控费力度提升，公司净利率同比提升。2020年，公司净利率为14.0%，同比增长0.4pct，扣非净利率为13.1%，同比增长0.7pct。此外，2020年公司经营性现金流净流入38.89亿元，同比增长80.4%。 ⚫ 风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,533 14,740 17,722 21,046 24,769 YOY(%) 17.6 8.9 20.2 18.8 17.7 归母净利润(百万元) 1,839 2,063 2,584 3,183 3,760 YOY(%) 17.0 12.1 25.3 23.1 18.2 毛利率(%) 35.8 35.0 35.5 35.7 35.7 净利率(%) 13.6 14.0 14.6 15.1 15.2 ROE(%) 19.2 17.3 17.8 18.4 18.2 EPS(摊薄/元) 3.05 3.42 4.29 5.28 6.24 P/E(倍) 52.7 47.0 37.5 30.5 25.8 P/B(倍) 10.5 8.2 6.7 5.7 4.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2020-042020-082020-122021-04欧派家居沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 2020年充分展现龙头地位，大家居优势突出 ................................................................................................................... 3 1.1、 分品类：橱柜显著回暖，衣柜稳步增长，全品类协同效应显现 .......................................................................... 3 1.2、 分渠道：2020Q4经销渠道增速显著提升，大宗继续稳健增长 ............................................................................ 4 2、 盈利能力：控费力度提升带来扣非净利率提升 ................................................................................................................ 5 3、 运营情况：经营性现金流大幅改善 .................................................................................................................................... 5 4、 开店情况：各品类门店数均正增长，木门、整装拓展较快 ............................................................................................. 7 5、 公司打造完善品牌矩阵，欧铂丽继续稳健发展 ................................................................................................................ 7 6、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 8 7、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 8 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图1： 2020年公司收入同比增长8.9% ..................................................................................................................................... 3 图2： 2020Q4公司收入同比增长25.3% .................................................................................................................................. 3 图3： 2020年公司归母净利润同比增长12.1% ....................................................................................................................... 3 图4： 2020Q4公司归母净利润同比增长15.1% ...................................................................................................................... 3 图5： 2019年公司控费效果突出 .............................................................................................................................................. 5 图6： 公司净利率保持平稳 ....................................................................................................................................................... 5 图7： 工程渠道占比提升，应收账款周转率有所下降 ........................................................................................................... 6 图8： 2020年末，公司预收账款/合同负债同比增长32.1% .................................................................................................. 6 图9： 2020年，橱柜和衣柜A级城市门店占比提升 .............................................................................................................. 7 图10： 2019年，橱柜和衣柜A级城市门店占比相对高 ..............................................................................................