公司信息更新报告：2022H1收入增长超预期，大家居优势突出

轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 欧派家居（603833.SH） 2022年08月11日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/10 当前股价(元) 115.40 一年最高最低(元) 163.20/104.25 总市值(亿元) 702.96 流通市值(亿元) 702.96 总股本(亿股) 6.09 流通股本(亿股) 6.09 近3个月换手率(%) 20.3 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q1收入增长超预期，衣柜和整装业务高增延续—公司信息更新报告》-2022.4.28 《衣柜及配套品优势地位巩固，整装大家居持续放量—公司信息更新报告》-2022.4.24 《员工持股计划充分激发员工活力，彰显发展信心—公司信息更新报告》-2022.1.26 2022H1收入增长超预期，大家居优势突出 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2022H1收入增长超我们预期，大家居优势突出，维持“买入评级” 公司发布业绩快报，2022H1公司实现营收96.93亿元，同比+18.21%，归母净利润10.18亿元，同比+0.58%，扣非归母净利润为9.81亿元，同比+3.78%。其中，2022Q2实现营收55.49亿元，同比+13.23%，归母净利润7.65亿元，同比-0.46%。上半年收入端较快增长，超我们预期，利润端增速放缓主要系期间国内疫情反复、原材料价格高位运行、地产持续疲软，同时2021H1业绩基数较高。二季度业绩承压，略下调盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润为30.18/ 35.91/42.44亿元（原为30.61/35.94/42.46亿元），对应EPS为4.95/5.90/6.97元，当前股价对应PE为23.3/19.6/16.6倍，公司大家居战略优势突出，维持“买入”评级。  发行可转债募资20亿元投建华中基地，持续完善产能布局 公司公告称公开发行20亿元可转债，用于建设欧派家居智能制造（武汉）项目，预计项目总投资为25亿元，项目建设期为3年（预计第18个月开始投产），达产后税后财务内部收益率为23.67%，投资回收期为5.58年，初始转股价价格为125.46元/股。根据公告，公司2021年整体橱柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门的产能分别为95.69万、305.41万套、62.06万套、107.63万樘，对应产能利用率分别为96.00%、95.94%、95.96%、95.43%，公司目前主要产品产能利用率已接近饱和，新基地建设助推产能瓶颈突破；同时华中基地产能辐射武汉及周边地区，与现有四大基地形成区域协同，利于降低运输成本，提升及时交付能力。  大家居战略持续推进，经营韧性强劲，估值性价比凸显 公司持续探索橱柜+、衣柜+家配、卫浴+、定制门店系统等品类融合模式，叠加全渠道销售与信息化赋能，经营韧性强劲；我们预计7月公司整体接单增速近10%，其中衣柜同比增长双位数，橱柜同比略降，整装大家居同比增长30%+，大宗继续承压。2022H2地产销售进入低基数，后续政策加码预期落地有望提振家居板块估值，公司当前股价对应2022年PE为23X，估值具备较强性价比。  风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓；疫情反复等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,740 20,442 24,211 28,424 33,313 YOY(%) 8.9 38.7 18.4 17.4 17.2 净利润(百万元) 2,063 2,666 3,018 3,591 4,244 YOY(%) 12.1 29.2 13.2 19.0 18.2 毛利率(%) 35.0 31.6 31.5 31.4 31.4 净利率(%) 14.0 13.0 12.5 12.6 12.7 ROE(%) 17.3 18.5 18.4 18.7 18.7 EPS(摊薄/元) 3.39 4.38 4.95 5.90 6.97 P/E(倍) 34.1 26.4 23.3 19.6 16.6 P/B(倍) 6.0 4.9 4.3 3.7 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-24%-16%-8%0%8%16%2021-082021-122022-042022-08欧派家居沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8250 11243 10952 13135 14669 营业收入 14740 20442 24211 28424 33313 现金 4427 6562 7772 9124 10855 营业成本 9579 13978 16585 19487 22846 应收票据及应收账款 797 1218 0 0 0 营业税金及附加 111 143 183 203 244 其他应收款 39 96 64 123 96 营业费用 1147 1386 1634 1848 2144 预付账款 85 148 128 196 184 管理费用 961 1131 1395 1609 1832 存货 809 1463 1232 1935 1778 研发费用 699 908 1065 1288 1532 其他流动资产 2094 1756 1756 1756 1756 财务费用 -35 -115 -1 -7 -50 非流动资产 10619 12150 13188 14423 15815 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 16 16 13 10 6 其他收益 87 91 86 102 91 固定资产 6093 6648 7538 8590 9844 公允价值变动收益 22 52 20 25 30 无形资产 1464 1064 1025 985 935 投资净收益 37 21 35 29 31 其他非流动资产 3046 4422 4613 4839 5029 资产处置收益 1 -7 -1 -2 -2 资产总计 18869 23393 24141 27559 30483 营业利润 2407 3060 3490 4150 4914 流动负债 5937 8285 7036 7541 6966 营业外收入 26 32 25 28 28 短期借款 1627 2389 3154 3220 2389 营业外支出 20 17 15 16 17 应付票据及应付账款 1358 2158 0 0 0 利润总额 2413 3075 3500 4161 4924 其他流动负债 2953 3737 3882 4320 4577 所得税 350 411 482 570 681 非流动负债 1006 699 743 796 850 净利润 2063 2664 3018 3591 4243 长期借款 495 0 44 97 150 少数股东损益 0 -1 -0 -1 -1 其他非流动负债 511 699 699 699 699 归属母公司净利润 2063 2666 3018 3591 4244 负债合计 6944 8984 7780 8336 7816 EBITDA 2979 3718 4078 4794 5619 少数股东权益 0 0 -0 -1 -2 EPS(元) 3.39 4.38 4.95 5.90 6.97 股本 602 609 609 609 609 资本公积 3744 4361 4361 4361 4361 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 7438 9379 11492 13917 16702 成长能力 归属母公司股东权益 11925 14409 16361 19223 22669 营业收入(%) 8.9 38.7 18.4 17.4 17.2 负债和股东权益 18869 23393 24141 27559 30483 营业利润(%) 14.4 27.1 14.0 18.9 18.4 归属于母公司净利润(%) 12.1 29.2 13.2 19.0 18.2 获利能力 毛利率(%) 35.0 31.6 31.5 31.4 31.4 净利率(%) 14.0 13.0 12.5 12.6 12.7 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 17.3 18.5 18.4 18.7 18.7 经营活动现金流 3889 4046 3068 3806 5380 ROIC(%) 29.3 46.2 41.3 40.0 42.1 净利润 2063 2664 3018 3591 4243 偿债能力 折旧摊销 568 696 616 682 812 资产负债率(%) 36.8 38.4 32.2 30.2 25.6 财务费用 -35 -115 -1 -7 -50 净负债比率(%) -15.8 -24.8 -24.3 -27.0 -33.9 投资损失 -37 -21 -35 -29 -31 流动比率 1.4 1.4 1.6 1.7 2.1 营运资金变动 1148 508 -511 -408 433 速动比率 1.2 1.2 1.4 1.4 1.8 其他经营现金流 182 314 -18 -23 -27 营运能力 投资活动现金流 -2337 -2065 -1601 -1865 -2145 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 资本支出 1900 1235 1657 1920 2207 应收账款周转率 26.9 25.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 -576 -916 2 3 4 应付账款周转率 9.7 8.8 16.4 0.0 0.0 其他投资现金流 138 86 53 52 58 每股指标（元） 筹资活动现金流 585 -187 -1023 -655 -673 每股收益(最新摊薄) 3.39 4.38 4.95 5.90 6.97 短期借款 1574 763 765 66 -831 每股经营现金流(最新摊薄) 6.39 6.64 5.04 6.25 8.83 长期借款 -1107 -495 44 52 54 每股净资产(最新摊薄) 19.39 23.65 26.86 31.56 37.21 普通股增加 181 8 0 0 0 估值比率 资本公积增加 762 618 0 0 0 P/E 34.1 26.4 23.3 19.6 16.6 其他筹资现金流 -825 -1080 -1832 -773 104 P/B 6.0 4.9 4.3 3.7 3.1 现金净增加额 2111 1783 445 1286 2561 EV/EBITDA 22.3 17.5 15.9 13.2 10.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的