港股公司信息更新报告：2022H1业绩好于预期，多品牌战略竞争优势凸显

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 安踏体育（02020.HK） 2022年08月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/24 当前股价(港元) 95.650 一年最高最低(港元) 170.00/75.750 总市值(亿港元) 2,595.58 流通市值(亿港元) 2,595.58 总股本(亿股) 27.14 流通港股(亿股) 27.14 近3个月换手率(%) 19.84 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q2业绩如期承压，全品牌流水复苏趋势向好—港股公司信息更新报告》-2022.7.12 《2022Q1业绩受疫情拖累，运营指标仍保持良性—港股公司信息更新报告》-2022.4.15 《2021年收入及Amer减亏超预期，DTC改革效果显著—港股公司信息更新报告》-2022.3.23 2022H1业绩好于预期，多品牌战略竞争优势凸显 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2022H1业绩好于预期，多品牌战略竞争优势凸显，维持“买入”评级 2022H1公司收入259.65亿元(+13.8%)，归母净利润35.88亿元(-6.6%)主要系疫情对FILA影响较大，弱零售环境负经营杠杆效应体现，但线上收入在高基数下仍增长20.6%以及其他品牌逆势增长，抵消部分线下负面影响。公司毛/经营利润率同减1.16/3.58pct但环比2021H2改善。淡季下AMER减亏至1.8亿元，考虑下半年为冰雪运动旺季全年有望实现首次正利润贡献，同时7月以来全品牌流水复苏趋势向好，我们上调2022-2023年并维持2024年盈利预测，预计2022-2024年净利润为82.6/104.9/127.9亿元(此前为79.2/104.7/127.9亿元)，对应EPS为3.1/3.9/4.7元，当前股价对应PE为27.4/21.6/17.7倍，继续维持“买入”评级。  主品牌：DTC加速整合和电商驱动收入增长，赢领计划有序推进中 2022H1主品牌收入133.6亿元（+26.3%），占比52%，大货/儿童收入增长逾20%/30%，DTC/电商/批发收入66.4/45.69/21.51亿元，同比79.3%/26.6%/-34.1%，占比49.7%/34.2%/16.1%，DTC加速整合和电商增长驱动收入增长，上半年DTC加速收回约600家门店（全年计划700-900家）。2022H1毛/经营利润率55.1%/22%，同比+2.3/-1.1pct主要系DTC占比提升。流水及库存：2022H1主品牌流水中单增长，其中2022Q1/Q2为高双增长/中单下滑，目前主品牌库销比5左右，预计7-8月流水合计好于中单增长，溢出库存有望年底去化结束。品牌及产品升级：成为奥运关联第一品牌，预计高价鞋（超500元）收入占比提至 20%+。  FILA：表现好于预期，预计零售环境恢复叠加低基数，2022H2流水有望加速 2022H1FILA收入107.77亿元（-0.5%），占比42%，预计FUSION/KIDS/CLASSIC店效约为50/40/80万元。2022H1毛/经营利润率为68.6%/22.5%，同比-3.7/-6.5pct主要系疫情下闭店/折扣略加深/原材料成本提升致毛利率承压，叠加直营负杠杆影响。流水及库存：2022H1FILA流水低单下滑，其中2022Q1/Q2为中单增长/高单下滑，预计2022Q2库销比为7但库龄保持良好，预计7-8月流水合计双位数增长，零售环境恢复叠加低基数，预计2022H2流水增长双位数。  其他品牌为新重要增长引擎体现多品牌战略优势，淡季下Amer大幅减亏 2022H1其他品牌收入18.28亿元（+ 29.9%），流水增长30-35%，其中Q2流水增长20-25%，预计迪桑特/可隆收入均+30%，其中迪桑特线上流水+50%。2022H1Amer收入+21.2%，始祖鸟/威尔逊同增逾25%/30%，中国收入同增35%，占比提至14%。  风险提示：疫情反复影响终端零售；产品升级和渠道优化不达预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 35512 49328 56706 68181 80699 YOY(%) 4.7 38.9 15.0 20.2 18.4 净利润(百万元) 5,162 7,720 8,259 10,487 12,794 YOY(%) -3.4 49.6 7.0 27.0 22.0 毛利率(%) 58.2 61.6 61.7 62.4 62.8 净利率(%) 14.5 15.7 14.6 15.4 15.9 ROE(%) 20.0 24.4 20.1 20.5 20.3 EPS(摊薄/元) 1.9 2.8 3.0 3.9 4.7 P/E(倍) 43.8 29.3 27.4 21.6 17.7 P/B(倍) 8.9 7.3 5.6 4.5 3.6 数据来源：聚源、开源证券研究所（2022年8月24日汇率：港币：人民币=0.87） -60%-40%-20%0%20%2021-082021-122022-042022-08安踏体育恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 2022H1业绩好于预期，多品牌战略下差异化竞争优势凸显 ............................................................................................... 3 1.1、 按品牌拆分：主品牌赢领计划稳步推进，FILA表现好于预期，新品牌体现第三增长曲线 ................................ 3 1.2、 Amer：2022H1淡季下大幅减亏，全年有望实现首次正利润贡献 ........................................................................... 4 2、 渠道：集团电商仍为增长驱动力，主品牌DTC加速整合 ................................................................................................... 5 2.1、 主品牌2022H1加速整合DTC，期待零售环境改善后OPM提升 ........................................................................... 5 2.2、 集团电商高基数下仍有亮眼表现，全品牌聚焦店效进一步优化渠道 ...................................................................... 5 3、 逆境下盈利能力环比改善，营运资金状况表现良好 ............................................................................................................. 6 3.1、 盈利能力：同比略有下滑，实施精细化管理积极控费 .............................................................................................. 6 3.2、 营运能力：存货略提升，应收账款周转天数缩短，保持现金产出力 ...................................................................... 7 4、 其他品牌持续发力，多品牌战略下差异化竞争优势凸显 ..................................................................................................... 7 5、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 8 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 表1： 公司2022H1主品牌/FILA/其他品牌同比+26.3%/-0.5%/+29.9%（单位：亿元） ......................................................... 3 表2： 公司2022Q2终端流水受疫情影响，主品牌DTC业务及Fila直营端流水承压 ........................................................... 4 表3： 2022年DTC预计收回700-900间（2022H1收回约600间），FILA预计净闭店，其它品牌在核心城市净开店 .... 6 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 10 1、 2022H1业绩好于预期，多品牌战略下差异化竞争优势凸显 2022H1公司实现收入259.65亿元（+13.8%），归母净利润35.88亿元（-6.6%）主要系一二线门店集中的FILA受疫情闭店，弱零售环境负经营杠杆效应体现。淡季下分占AMER损失大幅减亏至1.8亿元，考虑2022H2为冰雪运动旺季，全年有望实现收购后首次正利润贡献。 1.1、 按品牌拆分：主品牌赢领计划稳步推进，FILA表现好于预期，新品牌体现第三增长曲线 （1）安踏品牌：2022H1安踏主品牌收入133.6亿元（+26.3%）主要系2022H1DTC进展加快和电商增长抵消部分疫情的负面影响。分品牌：2022H1大货/儿童全渠道收入分别增长20%+/30%+，大货/儿童店效预计为27-28/16-17万。目前安踏品牌库销比5左右，略高于健康水平，预计7-8月流水合计好于中单增长，因此预计2022年底库销比将恢复至健康水平。 主品牌赢领计划在疫情下仍稳步推进，预计2022H1安踏主品牌ASP提升10%。拆分鞋服看：预计鞋ASP自2021年底的400元提升至435元（+8.75%），其中500元以上鞋占比从15%提至20%+；预计服装ASP自2021年底的280元提升至310元（+10.71%）。 （2）FILA品牌：2022H1FILA收入107.7亿元（-0.5%），下滑主要系FILA门店集中于一二线，疫情影响较深，闭店率最高达30%。 分品牌：Classic：2022H1流水及收入增长均跑赢国际头部品牌，在高端时尚运动领域中，通过搭建不同的社群加强与消费者互动，通过数字化实现了全渠道效率提升，预计官网和小程序的成交额同