小鹏汽车25Q3业绩点评：服务业务营收上升明显，业绩整体符合预期

新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业S1130512080001）yaoy＠gjzq.com.cn 11月17日，小鹏汽车公布25Q3财报： 市价（港币）：96.000元 1、营收：25Q3公司交付汽车116007辆，同/环比+149.3%/+12.4%，Q3营收203.8亿元，同/环比+101.8%/+11.5%。其中汽车业务营收180.5亿元，同/环比+105.1%/+6.9%；服务及其他业务营收23.3亿元，同/环比+77.9%/+67.6%。我们计算Q3单车ASP 15.6万元，同/环比-17.7%/-4.9%。25Q1-Q3公司累计交付31.3万 辆 ， 同 比+217.8%；营收544.6亿元，同比+120%，我们计算单车ASP 15.7万元，同比-26.7% 相关报告： 1.《小鹏汽车-W 25Q2业绩点评：低成本路线落地、车型结构向上...》，2025.8.202.《小鹏汽车-W 25Q1财报点评：爆款周期延续、政府补助融入，...》，2025.5.223.《小鹏汽车-W 24Q4及24年财报点评：整体符合预期，新车周...》，2025.3.19 2、费用：Q3研发/SGNA费用分别为24.3/24.9亿元，研发/SGNA费用率分别为11.9%/12.2%，环比-0.2pct/+0.3pct。 3、利润：Q3毛利率20.1%，同/环比+4.8pct/+2.8pct；其中汽车业务毛利率13.1%，同/环比+4.5pct/-1.2pct；其他及服务业务毛利率74.6%，同/环比+14.5pct/+21pct。Q3归母净亏损3.8亿元，我们计算公司Q3单车亏损0.3万元，同环比持续缩窄。25Q1-Q3公司毛利率17.9%，同比+3.6pct；归母净亏损15.2亿元，单车亏损0.5万元。 1、盈利整体符合预期。本季度公司毛利率环比持续上升，来自服务业务的营收上升，但从汽车业务角度看，公司Q3毛利率、单车ASP出现下降，但Q3 M03销量占比并无明显提升，预计市场竞争加剧下终端价格下降是本次汽车业务承压的主要原因。 2、展望Q4及26年：公司指引Q4汽车交付量约为12.5-13.2万辆，同比+36.6%～44.3%；营收约为215亿元-230亿元，同比+33.5%～42.8%。考虑到新车X9增程上市时间晚、市场热度低，公司指引是符合实际运行状况的。26年看，公司表观新车周期够强，具有穿越周期的能力；公司新车均为对标市场热门品类的车型，且拥有增程车周期加持，表观看新车周期依旧较强。虽然目前有质疑公司25年新车市场表现，但目前对26年新车目前看依旧是强势的，因而我们依旧看好小鹏新车周期和中低端市场新车销量，建议关注。 小鹏汽车作为国内智驾头部车企，基本面改善明显，前沿技术布局最为领先；低成本路线+强新车周期下势能较强；站在当前时间点，建议关注公司新车状况。根据公司Q3经营状况和Q4指引，我们调整公司25/26/27年营收分别至796.7/1422.7/1706.4亿元，维持“买入”评级。 行业竞争加剧，市场需求不及预期。 附录：三张报表预测摘要 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 【公众号】国金证券研究 【小程序】国金证券研究服务