储能盈利韧性超预期,静候AIDC布局收获

储能盈利韧性超预期，静候AIDC布局收获 增持（维持评级） 事件：10月29日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入664.02亿元，同比增加32.95%；实现归母净利润118.81亿元，同比 增长56.34%；对 应25Q3实 现营 业 收 入228.69亿 元 ，同 比/环 比+20.83%/-6.65%，实现归母净利润41.47亿元，同比/环比+57.04%/+6.1%，Q3单季度毛利率/净利率35.87%/18.03%，环比增长2.12/1.55个pct，业绩持续超预期。 逆变器表现稳健，海外市场带动毛利修复。得益于公司在全球的领先地位、优秀的品牌溢价能力、质量稳定可靠的产品与售后服务，前三季度公司光伏逆变器业务持续保持增长，收入同比增长约6%，板块毛利率相比去年同期继续回升，主要系海外渠道状态逐步恢复健康、各国市场需求活力涌现，公司逆变器海外发货占比回升至60%，预计本季度逆变器毛利率仍在维持在30-35%的水平区间，测算单瓦盈利约为0.02-0.025元，成为公司稳定的业绩基石。 作者 分析师张 磊执业证书编号：S1070525100001邮箱：zhanglei2@cgws.com 分析师吴 念峻执业证书编号：S1070524070003邮箱：wunianjun@cgws.com 拉货抢装动作活跃，支撑储能盈利稳定。2025年前三季度公司储能发货同比增长约70%，预计实现收入约288亿元，同比增长超100%，测算Q3单季度储能出货约为9-10GWh，对应出货均价、产品毛利率环比Q2在高位维持稳定，主要系海外高盈利市场受政策摇摆、装机周期等因素影响，客户要货诉求强烈，公司储能海外市场发货占比提升至83%，支撑板块盈利能力向好，测算Q3储能单位盈利仍在0.25元/Wh以上，对于完成全年40-50GWh发货目标的信心持续强化。 相关研究 1、《海外储能高盈利订单兑现，扰动不改全年目标》2025-08-272、《储能盈利韧性超预期，25Q1抢发货驱动放量》2025-04-29 AIDC持续布局，积累深厚、有的放矢。结合当前Ai数据中心电源的发展趋势，得益于原先逆变器与储能的产业积累，公司在高压、固态变压器、电源架构等方面已有技术积累，目前优先突破一次电源，争取2026年实现产品的落地和小规模交付，并与国际头部云厂商、国内头部的互联网企业开展合作，有望成为公司新的增长曲线、打开成长天花板。 投资建议：考虑到海外高盈利市场的需求旺盛，上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年实现营收分别为947.91亿元、1139.39亿元和1315.99亿元，实现归母净利润分别为146.9亿元、172.48亿元和187.28亿元，同比增长33.1%、17.4%、8.6%，对应EPS分别为7.09、8.32、9.03元，当前股价对 应的PE倍数分别为28.3X、24.1X、22.2X，维持“增持”评级。 风险提示：项目进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com