储能盈利韧性超预期,静候AIDC布局收获

核心观点与关键数据

业绩表现： 阳光电源2025年前三季度实现营业收入664.02亿元，同比增长32.95%；归母净利润118.81亿元，同比增长56.34%。Q3单季度营业收入228.69亿元，同比增长20.83%；归母净利润41.47亿元，同比增长57.04%，业绩持续超预期。

逆变器业务： 光伏逆变器业务保持稳健增长，收入同比增长约6%。海外渠道逐步恢复，公司逆变器海外发货占比回升至60%，毛利率同比回升，预计Q3单季度逆变器毛利率维持在30-35%的水平区间，单瓦盈利约为0.02-0.025元。

储能业务： 储能发货同比增长约70%，预计实现收入约288亿元，同比增长超100%。Q3单季度储能出货约为9-10GWh，出货均价、产品毛利率环比Q2在高位维持稳定。海外市场发货占比提升至83%，支撑板块盈利能力，测算Q3储能单位盈利仍在0.25元/Wh以上。

AIDC布局： 公司结合AI数据中心电源发展趋势，在高压、固态变压器、电源架构等方面已有技术积累，优先突破一次电源，争取2026年实现产品落地和小规模交付，并与国际头部云厂商、国内头部互联网企业开展合作，有望成为新的增长曲线。

财务预测： 上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年实现营收分别为947.91亿元、1139.39亿元和1315.99亿元，实现归母净利润分别为146.9亿元、172.48亿元和187.28亿元，同比增长33.1%、17.4%、8.6%，对应EPS分别为7.09、8.32、9.03元。

研究结论

考虑到海外高盈利市场的需求旺盛，维持“增持”评级。公司储能盈利韧性超预期，静候AIDC布局收获，有望打开成长天花板。

风险提示

项目进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。