油脂周报：中国下调美豆进口关税，关注下周一MPOB报告

研究员：张盼盼期货从业证号：F03119783投资咨询证号：Z0022908 第一部分周度核心要点分析及策略推荐 近期核心事件&行情回顾： 1.预估机构预计10月马棕增产6%至195万吨，出口增至148万吨，使得库存累库至244万吨。 2.中国官方发布了对于美国商品关税调整的方案，在一年内暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率。 3.本周油脂有所企稳，预计10月马棕继续累库后，后期将开始逐渐小幅去库，但库存仍处中性较为偏高水平。印棕上调产量预估，预计库存持续偏低，但相较于此前基本面边际转弱。国内棕榈油库存持续累库，供应或将较为宽松。目前豆油没有一个比较突出的核心矛盾点，豆油价格更多跟随油脂整体走势波动，上涨较为乏力，但也更为抗跌。短期国内菜籽供应不足，菜油进口量也较为有限，国内菜油预计仍是继续去库，不过市场传会有澳籽到港，对菜籽供应紧张预期有所缓解。 国际市场—马棕10月产量表现较好，关注下周一MPOB报告 预估机构预计10月马棕增产6%至195万吨，出口增至148万吨，使得库存累库至244万吨，不过MPOA最新预计10月马棕增产12%至207万吨的高位，UOB也预计增产幅度在8%-12%，若按此产量预估，10月马棕库存或增至250万吨+，不过表消的变化对库存也会有较大影响，关注下周一MPOB报告。 SPPOMA预计11月前5日马棕环比增产6.8%，从降雨预估图来看，未来一周产地大部分地区偏干，其中南马部分地区降雨偏多，未来两周干旱情况有所缓解，南马地区降雨仍较为偏多。 另外，有报告预计25/26年度马棕产量或在1920万吨，而本年度马棕产量在1938万吨，目前市场预计新季度马棕产量同比持平或略减。 国际市场—印棕现货价震荡偏弱，9月印棕出口锐减 近期印尼果串价格和CPO招标价震荡偏弱运行，目前低于去年同期水平，但仍处历史同期偏高。印尼今年产量恢复超市场预期，近期Gapki上调本年度印棕产量至5600-5700万吨，同比增加8-10%。有报告预计印尼2025/26年度棕榈油产量为5100万吨，较上次预估高4%，但仍低于去年水平。2024/25年度印棕产量预估上调至5300万吨，反映出7月和8月产量好于预期。整体上目前市场对于印棕新一年度产量预估增减不一。 出口方面，印尼统计局显示今年1-9月棕榈油及精炼棕榈油出口为1758万吨，较上年同期增长11.62%。 国际市场—印度10月棕榈油进口量下降，本年度豆油进口增幅居前 由于国内库存增加、食品行业需求疲软以及和其他油料的价差缩窄导致买兴下降，印度10月棕榈油进口降至五年低位为75万吨，进口量减少的主要原因是印度港口和仓库库存充足，目前持有超过120万吨食用油。此外，豆油和葵花籽油等植物油价格相对便宜，促使炼油厂改变偏好。 另外，交易商称印度2024/25年度食用油进口总量同比微增0.3%至1600万吨，其中棕榈油进口量同比下降16%至756万吨，为五年来最低水平，豆油进口量同比增长61.6%至创纪录的556万吨，葵油进口量同比下降17.7%至288万吨，为三年来最低。 本周市场传印度采购了10万吨+的棕榈油和部分豆油，船期主要集中在12月及以后。 国内棕榈油—库存有所去库，基差偏稳运行 截至2025年10月31日（第44周），全国重点地区棕榈油商业库存59.28万吨，环比上周减少1.43万吨，减幅2.36%；近期棕榈油小幅去库，处于历史同期中性水平。产地报价偏稳运行，进口利润倒挂有所收窄，目前约在-300附近，传本周有3船买船，预计10、11月国内棕榈油买船超20万吨，基差偏稳运行，继续关注后期国内买船及到港情况。 油脂经历大幅下跌后，目前有所企稳并迎来技术性反弹，不过短期棕榈油仍缺乏明显驱动，预计上涨幅度较为有限，继续关注印尼B50政策进展以及下周MPOB报告。 国内豆油—豆油小幅去库，基差稳中走强 截至2025年10月31日，全国重点地区豆油商业库存121.58万吨，环比上周减少3.45万吨，降幅2.76%。目前豆油处于历史同期偏高水平，但库存拐点可能已经到达，豆油基差稳中偏强运行。本周豆油现货累计成交8.1万吨，较前一周有所增加，但整体成交仍偏弱。 另外，中国下调对美豆的进口关税至13%，商业买船仍较难买入，不过传国内已开始采购美豆，关注美豆采购节奏。 目前豆油处于历史同期偏高水平，不过随着大豆到港逐渐减少，大豆压榨高位回落，豆油库存或将小幅去库，但库存整体仍不缺。短期国内豆油供应充足，豆油上涨较为乏力，缺乏明显的驱动，预计维持震荡运行。 国内菜油—菜籽库存见底，菜油持续小幅去库 截至2025年10月31日，沿海菜油库存51.4万吨，环比减少2.1万吨，仍处于历史同期高位，但库存持续边际去库中。目前菜籽库存见底，本周沿海地区主要油厂菜籽压榨量为0万吨，开机率0%，传年底会有澳籽到港，为澳大利亚5年内首次向中国出口菜籽。欧洲菜油FOB报价持稳至1100美元附近，欧菜油进口利润倒挂有所扩大至-1100附近。市场仍有挺价惜售情绪，国内菜油基差稳中偏强运行，预计沿海去库趋势延续。 短期油脂整体上涨乏力，菜籽买船和压榨端存在变动，菜油回落较多，目前国内菜油基本面变化不大，整体上菜油继续边际去库，对菜油价格仍存在一定支撑，继续关注菜籽菜油买船情况及政策变动。 策略推荐 逻辑梳理 预计10月马棕继续累库后，后期将开始逐渐小幅去库，但库存仍处中性较为偏高水平。印棕上调产量预估，预计库存持续偏低，但相较于此前基本面边际转弱。国内棕榈油库存持续累库，供应或将较为宽松。目前豆油没有一个比较突出的核心矛盾点，豆油价格更多跟随油脂整体走势波动，上涨较为乏力，但也更为抗跌。短期国内菜籽供应不足，菜油进口量也较为有限，国内菜油预计仍是继续去库，不过市场传会有澳籽到港，对菜籽供应紧张预期有所缓解。 策略 单边策略：油脂经历大幅下跌后，目前有所企稳并迎来技术性反弹，不过短期油脂仍缺乏明显驱动，预计上涨幅度较为有限，建议暂时观望。 套利策略：OI 1-5正套以及P1-5反套。 期权策略：观望。(观点仅供参考,不作为买卖依据） 马来西亚棕榈油供需 印尼棕榈油供需 国内油脂进口利润 国内豆油供需 国内棕榈油供需 国内菜油供需 国内油脂现货基差 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn