铝产业链周度报告

报告摘要

• 宏观面：美国10月ADP就业数据强于预期，市场对美联储12月降息预期降温；中国10月制造业PMI下降，非制造业PMI上升，综合PMI产出指数下降；中美经贸磋商达成共识，部分关税措施将停止实施。
• 基本面：海外电解铝厂减产预期加剧海外铝供需紧张，国内电解铝运行产能暂无变化；铝下游需求仍有韧性，但淡旺季交替下需求跟进力度不足，环保限产影响下游加工企业生产；铝锭社库回落，库存水平处于相对低位。
• 结论：短期铝价或保持高位震荡，关注宏观情绪的变化。

多空焦点

• 多方因素：国内供应端增量相对有限，铝锭社库有所下滑，海外铝供需紧张担忧加剧。
• 空方因素：短期宏观利多出尽，市场担忧情绪增强，美元指数回升。

宏观面

• 中美经贸磋商：中方公布落实中美吉隆坡经贸磋商共识具体举措，部分关税措施将停止实施。
• 中国经济数据：10月我国制造业PMI为49%，综合PMI产出指数为50%，房地产市场景气显疲弱。
• LME规则调整：LME计划制定永久性规则限制近月合约大额头寸，以防范市场逼仓、维护市场秩序、重构定价逻辑；LME将暂停所有以非美元货币计价的金属期权交易。

数据分析

• 国产矿供应：9月中国铝土矿产量同比下滑，受雨季影响，短期供应偏紧，但绝对库存仍处高位，预计价格整体将持稳运行，后续供应将明显回升。
• 铝土矿进口：9月中国铝土矿进口量环比下降，同比上涨，主要受几内亚雨季影响发运量下降。
• 氧化铝供应：9月中国氧化铝产量环比小降，同比增长，长期供应过剩格局不改，但新增产能集中释放需等到2026年一季度，注意供应端变化。
• 电解铝产量：10月中国电解铝产量同比增长，环比增加，行业铝水比例环比回升。
• 电解铝成本：9月中国电解铝行业加权平均完全成本环比下降，行业理论盈利环比增加。
• 铝加工开工率：铝价格高位震荡，压制终端采购情绪，铝下游加工龙头企业开工率环比下降。
• 国外库存：伦铝库存降至三个月新低后大幅增加，增至近八个月新高；沪铝库存降至两个半月新低。
• 铝锭库存：中国主要市场电解铝库存较本周一减少，目前库存水平处于相对低位。
• 现货贴水：上海物贸铝平均价升贴水有所扩大，LME铝0-3升贴水有所扩大。
• 再生铝：9月再生铝合金产量环比增加，10月产量预计小幅减少，开工率上升，行业分化加剧。
• 未锻轧铝合金进口：9月未锻轧的铝合金进口同比减少，国内因废料紧张，成本较高，中间商开始偏向于海外拿货。
• 铝合金库存：中国铝合金周度社会库存量较上周减少，厂内库存为5.99万吨，较上周增加。

后市研判

• 铝合金：供应有减量预期，汽车仍在冲量阶段，旺季需求预期仍在，铝合金跟随铝价呈偏强走势。
• 沪铝：海外出现供应扰动，国内需求端韧性仍在，铝锭社库回落，短期铝价或保持高位震荡，关注宏观情绪的变化。