AI驱动收入扩张，互联网大厂AI算力及应用合作深化

核心观点与业绩表现
神州数码2025年Q3业绩基本符合预期，营收同比增长6.10%至307.8亿元，毛利率微降0.90个百分点至3.69%，归母净利润同比下滑36.58%至2.44亿元。AI驱动的高价值业务盈利能力持续增强，数云服务及软件业务收入同比增长52.73%，达到9.7亿元；自有品牌产品业务收入同比增长77.09%，达到21.5亿元。

AI业务战略成果
公司“AI驱动的数云融合”战略取得显著进展，2025年前三季度AI相关业务收入同比增长80%至227亿元，Q3单季同比增长129%至94亿元。具体表现为：

1. 云厂商合作深化：与国际领先云厂商合作收入同比增长20%，与字节跳动建立海外合作关系，海外订单稳步增长；与阿里云国际签署深化合作谅解备忘录，获“GlobalSummit 2025 Partner Connect”认证，双方将在金融、互联网、汽车、AI等领域开展本地化联合解决方案输出。
2. 国产算力需求承接：自有品牌AI算力设备业务收入同比增长54%。
3. AI软件及服务：神州问学企业级Agent中台驱动AI软件及服务业务收入同比增长120%。
4. AI生态产品销售：AI基础组件、AI算力设备、AI智能终端业务收入同比增长86%。
5. 具身智能合作：与宇树科技、智元机器人等多家厂商深度合作，成为宇树科技官方授权区域代理。

盈利预测与评级
预计公司2025-2027年营收分别为1398.34/1509.68/1623.58亿元（同比+9.10%/7.96%/7.54%），归母净利润分别为12.33/15.90/18.87亿元（同比+63.79%/29.00%/18.66%）。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示
需关注国际局势、宏观环境、竞争加剧、上游供应、下游合作进展不及预期、资产减值等风险。