电解铝（AL）专题报告：供应增长有限，铝价持续上行

投资观点：看多 电解铝（AL） 报告日期2025-11-6 专题报告 ⚫利润：截至11月5日，国内电解铝完全生产成本16100元/吨，电解铝生产利润达到5200元/吨。此外，今年以来，国内电解铝生产利润持续走高，年内电解铝生产利润均值3450元/吨，生产利润处于历史高位水平。（利空） 国贸期货研究院：方富强从业资格证号：F3043701投资咨询证号：Z0015300 ⚫供应：据SMM数据，2025年10月份国内电解铝产量374.21万吨，同比增长1.13%。10月份国内电解铝日均产量12.07万吨，环比增长0.02万吨。1-10月国内电解铝产量累计3650.6万吨，同比增加67.5万吨，增幅1.88%。截至10月底，国内电解铝建成产能4584.7万吨，环比增长1万吨。运行产能4406万吨，环比持平。电解铝开工率96.1%，环比持平。今年以来，国内电解铝开工率均处于95%以上，开工率持续高位运行。另一方面，由于产能受限，且开工率较高，国内电解铝新增供应有限。（利多） ⚫需求：近期铝价持续走高，电解铝初端下游铝材开工率有所下滑。截至10月31日当周，铝材企业开工率62.2%，环比上周下降0.2pct，较上个月下降0.8pct，较去年同期下降1pct。 往期相关报告 ⚫库存：截至10月31日，全球电解铝显性库存125.2万吨，环比上周增加8万吨，较上个月增加5.1万吨，较去年同期则下降16.3万吨。（中性） 1.【ITF-铝】消费旺季临近，铝价或偏强震荡20250905 2、【ITF-铝】淡季逐步累库，铝价或偏弱运行202507283、【ITF-铝】库存持续下滑，铝价偏强运行20250630 ⚫投资建议 虽然近期铝价走高对下游需求产生压制，但国内电解铝产量增幅有限，叠加铝代铜题材阶段性发酵，铝价有望维持偏强运行。 ⚫风险提示 下游需求不及预期、海外电解铝产量大幅增加 1行情回顾 今年4月份以来，内外盘铝价持续偏强运行，其中沪铝价格涨破21500元/吨，价格较4月份低点上涨13%，伦铝价格涨破2900美元/吨，价格较4月份低点上涨26%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 此外，近年来铜价持续走高，沪铜/铝比价持续上行，10月底比价一度达到4.17，仅次于去年5月份COMEX铜挤仓行情下的4.19。当前沪铜/铝比价约4，同样处于历史高位水平。而随着铜/铝比价达到4，铝代铜题材有所发酵，对铝价产生支撑。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2基本面概况 2.1成本稳中有降，电解铝利润继续走扩 主要原材料中，氧化铝价格持续下滑，电力成本小幅走低，阳极及氟化铝价格小幅走高，整体电解铝生产成本稳中有降。截至11月5日，国内电解铝完全生产成本16100元/吨，电解铝生产利润达到5200元/吨。此外，今年以来，国内电解铝生产利润持续走高，年内电解铝生产利润均值3450元/吨，生产利润处于历史高位水平。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.2电解铝开工率高位运行 国内电解铝生产维持高利润，电解铝运行产能维持高位。另一方面，由于国内电解铝总产能逼近产能天花板，运行产能上行空间受限。截至10月底，国内电解铝建成产能4584.7万吨，环比增长1万吨。运行产能4406万吨，环比持平。电解铝开工率96.1%，环比持平。今年以来，国内电解铝开工率均处于95%以上，开工率持续高位运行。 产量方面，据SMM数据，2025年10月份国内电解铝产量374.21万吨，同比增长1.13%，环比增加3.52%。10月份国内电解铝日均产量12.07万吨，环比增长0.02万吨，同比增1.0%，日均产量处于历史高位水平。1-10月国内电解铝产量累计3650.6万吨，同比增加67.5万吨，增幅1.88%。10月国内电解铝厂铝水比例环比回升1.4个百分点至77.7%。根据SMM铝水比例数据测算，10月份国内电解铝铸锭量同比减少13.5%，环比减少2.6%至83.4万吨附近。 SMM预计，11月国内产量变动预计相对较小。铝水比例方面，部分企业反馈，下月终端下游需求预计转弱，铝水比例预计回落，尤其11月下半月，铝水比例回落预期增强。综合来 看，铝水比例预计下降0.7个百分点至77.0%。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.3海外电解铝产量稳步上行 据SMM统计，2025年10月海外电解铝总产量259万吨，同比增长2.6%，环比增长3.6%；月度平均开工率为89.0%，环比提高0.2个百分点，同比小幅提高0.8个百分点。1-10月海外累计产量2527万吨，同比增加62万吨，涨幅2.5%。 2025年10月，全球电解铝总产量633.2万吨，同比增长1.6%，环比增长3.5%。1-10月全球电解铝累计产量6177.7万吨，同比增加129.8万吨，涨幅2.1%。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.4国内下游铝材开工率下滑 近期铝价持续走高，电解铝初端下游铝材开工率有所下滑。据SMM数据，截至10月30日当周，国内再生铝合金开工率59.1%，环比上一周提高0.5pct，较上个月提高2.5pct；铝型材企业53.5%，环比上周下降0.2pct，较上个月下降1.1pct；铝线缆企业开工率63.4%，环比上周下降1pct，较上个月下降3.6pct；铝板带企业开工率66.4%，环比上周下降0.6pct，较上个月下降2.6pct；铝箔企业开工率71.9%，环比上周持平，较上个月下降0.7pct。整体来看，铝材企业开工率62.2%，环比上周下降0.2pct，较上个月下降0.8pct，较去年同期下降1pct。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.5全球电解铝显性库存小幅累库 10月中旬以来，国内电解铝库存小幅去库。截至11月6日，国内电解铝社会库存62.2万吨，较上周增加0.3万吨，较上个月下降2.7万吨，较去年同期增加6万吨，当前库存处于历史中位数水平。 此外，截至10月31日，全球电解铝显性库存125.2万吨，环比上周增加8万吨，较上个月增加5.1万吨，较去年同期则下降16.3万吨。 资料来源：Wind、SMM、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 分析师介绍 方富强：国贸期货研究院院长助理，有色金属首席分析师，中国科学院大学材料工程硕士。专注于铜、铝、氧化铝等有色金属品种研究，熟悉宏观经济及品种产业链发展规律，善于通过基本面分析行情动态。多次荣获上期所“优秀有色金属分析师”称号。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎