电解铝（AL）专题报告：库存持续下滑，铝价偏强运行

电解铝（AL）专题报告分析师：方富强从业资格证号：F3043701投资咨询证号：Z0015300沪铝主力期货价格走势数据来源：SMM往期相关报告1.【ITF-氧化铝】供需格局有所好转，氧化铝有望止跌2025042217000180001900020000210002200024/0124/0324/0524/0724/09 24/1125/01 1行情回顾4月份以来，内外盘铝价走强，其中沪铝价格由19000元/吨上涨至20500元/吨，伦铝价格则由2300美元/吨上涨至2600美元/吨，价格均处于近三年来高位水平。图表1、沪铝主力期货价格走势（元/吨）2基本面概况2.1氧化铝价格走低，电解铝利润维持高位今年以来，随着氧化铝价格持续下滑，电解铝生产成本走低，由年初21000元/吨下降至当前17000元/吨左右。而电解铝价格维持宽幅区间震荡，且当前铝价处于高位，电解铝生产利润由年初盈亏平衡附近走扩至当前盈利4000元/吨，自3月份以来铝厂利润基本维持在3000元/吨上方，年内电解铝生产利润均值2900元/吨。图表3、国内电解铝生产成本组成（元/吨）170001800019000200002100022000040008000120001600020000氧化铝成本 图表2、LME铝期货价格走势（美元/吨）资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院图表4、国内电解铝成本及利润（元/吨）资料来源：SMM、国贸期货研究院资料来源：SMM、国贸期货研究院200021002200230024002500260027002800电力成本阳极成本-4000-200002000400060008000120001400016000180002000022000利润（右）总成本 2.2电解铝产量及开工率维持高位受供给侧改革影响，国内电解铝产能基本以达到产能天花板的4500万吨左右，今年产能稳定在4570万吨附近。在利润高企情况下，国内电解铝运行产能稳步提升，由年初4351万吨上涨至4391万吨，受此影响，国内电解铝开工率由95.1%进一步提升至96.1%，开工率维持高位。产量方面，据SMM统计，2025年5月份国内电解铝产量372.8万吨，同比增长2.7%，环比增长3.4%。今年1-5月，国内电解铝累计产量1808.6万吨，同比增长2.6%，增量45.7万吨。5月国内电解铝厂铝水比例显著抬升，本月行业铝水比例环比上涨1.48个百分点至75.5%，主要系北方多地企业铸锭量减少，铝水比例增加，预计后续均将保持高位运行。根据SMM铝水比例数据测算，5月份国内电解铝铸锭量同比减少6.15%至91.3万吨附近。图表5、国内电解铝建成产能及运行产能(万吨）资料来源：Wind、国贸期货研究院图表7、国内电解铝产量（万吨）资料来源：SMM、国贸期货研究院350037003900410043004500470022/0122/0723/0123/0724/0124/0725/01运行产能建成产能2503003504000102030405060708091011122022202320242025 图表6、国内电解铝开工率（%）资料来源：Wind、国贸期货研究院图表8、国内铝水比例（%）资料来源：SMM、国贸期货研究院82848688909294969822/0122/0723/0123/0724/0124/0725/015055606570758001020304050607080910111220212022202320242025 2.3云南电力充足，电解铝运行产能维持高位今年以来，云南省水电发电量充足，1-5月云南水电926千亿瓦时，较去年同期增长12.8%。在电力供应充足情况下，今年云南地区电解铝运行产能维持高位。截至5月底，云南地区电解铝建成产能623.6万吨，较年初增加20万吨，运行产能578万吨，较年初增加20万吨，开工率95.9%，维持高位水平。图表9、云南发电季节性图（亿千瓦时）图表10、云南地区电解铝产能运行情况（万吨）资料来源：Wind、国贸期货研究院2.4铝进出口概况今年以来，电解铝进口维持高位。今年1-5月，电解铝进口量105.7万吨，与去年同期基本持平，占同期国内电解铝产量5.8%。相对而言，受去年年底出口退税取消影响，今年铝材出口量小幅下滑。今年1-5月，我国铝材出口量244万吨，较去年同期下降11万吨，降幅4.3%，出口量占同期国内铝材产量9.1%。图表11、电解铝进口量（万吨）图表12、中国铝材出口：当月值（万吨）料来源：Wind、国贸期货研究院0100200300400500600020304050607080910111220212022202320242025020040060080021/0121/07051015202530010203040506070809101112202220232024202530405060700102 资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：SMM、国贸期货研究院40506070809010022/0122/0723/0123/0724/0124/0725/01建成产能运行产能开工率（右）030405060708091011122022202320242025 2.5消费淡季临近，下游开工率下滑今年以来，受铝价高位运行影响，铝材下游开工率自3月底以来稳步下滑。据SMM数据，截至6月26日当周，国内再生铝合金开工率53.6%，环比上一周持平，较上个月增加0.6pct；铝型材企业50.0%，环比上一周下降2.5pct，较上个月下降7.0pct；铝线缆企业开工率61.8%，环比上一周下降1.4pct，较上个月下降3.0pct；铝板带企业开工率63.8%，环比上周下降1.2pct，较上个月下降3.8pct；铝箔企业开工率69.6%，环比上周下降0.7pct，较上个月下降1.5pct。整体来看，铝材企业开工率58.8%，环比上周下降1.0pct，较上个月下降2.6pct。图表13、国内主要铝下游开工率（%）资料来源：Wind、国贸期货研究院2.6国内库存进一步下滑今年以来，虽然国内电解铝产量维持高位，而下游开工率下滑，但受铝水比例走高、铸锭量下滑影响，国内电解铝库存持续下滑、库存处于低位水平。截至6月30日，国内电解铝社会库存46.8万吨，较上周增加0.4万吨，较上个月下降4.3万吨，较去年同期下降30.1万吨。此外，截至6月27日，全球电解铝显性库存94万吨，环比上个月下降7万吨，较去年同期则下降94万吨，也明显低于近五年均值的154万吨。02040608010022-0122-0723-0123-0724-0124-0725-01再生铝合金开工率铝型材开工率铝线缆开工率铝板带开工率铝箔开工率铝材周度平均开工率 图表14、铝材平均开工率季节性图（%）资料来源：Wind、国贸期货研究院40455055606570758001020304050607080910111220212022202320242025 资料来源：Wind、SMM、国贸期货研究院中期（1-3个月）长期（3个月以上）上涨15%以上上涨15%以上上涨5-15%上涨5-15%振幅-5%-5%振幅-5%-5%下跌5%-15%下跌5%-15%下跌15%以上下跌15%以上本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载 资料来源：Wind、国贸期货研究院附:品种观点评价体系短期（1个月以内）上涨15%以上上涨5-15%振幅-5%-5%下跌5%-15%下跌15%以上据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 重要声明分析师声明免责声明 风险提示期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎